随着四大行年报都已经公布，我们也有必要对其进行详细的分解比较。总体来说，四大行，各有特色，从四大行的年报中基本可以拼出一份了解中国经济的密码。

　　就像2015年，整个银行业营收总体陷入微增长，不良率爆发，但是国家公布的数据显示是增长6.9%，而从银行的数据来看15年经济应该是微增甚至负增长的，这也是研究银行的乐趣。

　　一、行业情况

　　从2017年的年报我们可以看出，四大行的息差与不良拐点已经确认，这与整个经济的企稳回升是一致的，那么对于银行这种强周期行业，无疑出现了好的买点。具体息差与不良率的变化情况如下表：

　　从上面的数据可以看出。自2014年开始，银行业进入了息差收窄周期，到2017年二季度开始息差出现了探底回升态势，且四季度呈加速回升态势。其中全年来看，工行息差改善最为明显，农行次之。不良方面，自2012年开始，银行经历了漫长的不良煎熬，尤其15年大幅上升，直到2017年一季度，一些银行的不良率开始下降。其中农行的改善最为明显。结合净息差与不良的数据来看，去年一季度为净息差最低点，可以预期一季度四大行的数据一定会很靓丽，尤其工行，建行，农行，利润大概率会有双位数的增长。以工行为例，净息差就可以提升10个基点以上，而他的生息资产超过23万亿，带来的利润增长会超过230亿，这里还没有考虑不良贷款生成上的减少，不过工行一定会反其道而行，增加资产减值损失的计提，但是不管怎样，一季度利润的增长大概率会超过10%，去年一季度工行的利润为760亿。

　　二、四大行买哪只？

　　那么四大行买哪只呢，有些人喜欢买看起来便宜的。这里我引用巴菲特的一段话来说明我的选择。他说：

　　"银行业不是我们的最爱，当一个行业的资产普遍是其股东权益的20倍时，只要资产端发生一点点状况就有可能把大部分的股东权益给蚕食掉。由于20比1的杠杆比率会使管理中所有的优缺点被放大，所以我们对用便宜的价格买下一家经营不善的银行一点兴趣都没有。相反，我们只对合理价格买进一些经营良好的银行感兴趣。"

　　这篇文章仅对四大行进行横向对比。我还是通过我熟悉的框架，来分析一下四大行的特色以及差距在哪里。我这里主要从构成ROA的几个指标来分析。第一项是净利息收入/平均资产，第二项是手续费收入/平均资产，第三项是业务及管理费/平均资产，第四项资产减值损失/平均资产。这几项加减再扣除税收成本，再加上其他收入支出，就可以得到ROA.其各项数据如下表：

　　从上面的指标可以看出，中行的净息差最窄，至于原因我们后面再细说，中收这一块，工行最高，说明其客户最活跃。管理费农行最高，毕竟人员最多，在乡镇铺那么多网点是要付出代价的，资产减值损失反而建行最高，可是根据我以前的分析，建行的资产质量是最高的，这里姑且理解为其更稳健吧，后面再说明。所以综合下来，农行的ROA最低。

　　下面我们就一一说明吧：

　　2.1、农行负债成本低，利差大，中行海外资产多，收益率低

　　四大行里净息差，农行最高，中行最低。这个可能有点出乎你的意料？

　　农行最高，主要是因为农民伯伯理财意识淡薄，给农行带来了大量活期存款。当然这些活期存款也是有代价的，就是设了这么多低效能的网点导致，费用大幅增加。我们来看一下四大行的负债结构：

　　从上面的数据我们可以看到一些有意思的现象，农行的存款占比最高，所以负债成本最低，这个很好理解，其他渠道来的资金比如同业拆借等负债成本必然高过存款。建行的公司活期存款占比最高，说明了他对公的强势结算地位。农行无论是个人活期还是定期存款占比都是最高的，说明农村人不敢或者不够钱买理财啊。

　　再来看四大行的资产结构：

　　从上面的资产结构可以看出，建行的贷款资产占比最高，但是他的贷款平均收益率并不高，这里可以理解为建行资产质量更高，因为我们都知道，高风险对应高收益，后面的逾期贷款占比也可以验证。农行主要放了一些县域的贷款，其风险高，收益也高，中行放了一些外币贷款，外币贷款的收益率很低，拉低了他的整体收益率。

　　从资产结构与负债结构综合起来看，就可以算出各家银行的利差，就是生息资产的平均收益率减去负债成本。农行最高为2.15，中行最低为1.7，建行工行相同为2.1。

　　2.2、工行、建行客户粘性强

　　手续费收入这一块，很好理解啊，就是看哪家银行的客户最活跃，用户结算多，购买的产品最多，收入就高。这是衡量客户粘性最重要的指标。具体如下表：

　　从上面的数据可以看出，工行的客户粘性跟建行位于前列，农行的用户使用的服务比较单一，但是由于其乡镇网点的便利性暂时无忧，但是随着互联网理财，货币基金，手机银行等越来越普及，农行物理网点的优势有可能被蚕食，反而变为其劣势。

　　2.3、农行人多待遇低，建行减员力度大待遇好

　　从第一部分的表格我们可以看出，农行每一块资产的运营费用最高，但是也不能简单判断其无效率，其生一利，必生一弊端。另外这一块我们可以分析四大行的运营效率，各大行的待遇情况。

　　从上面的数据可以看出，农行分支机构最多，人多，待遇相对差。建行工资最高，减员力度最大，反应在网点就是智能化程度最高，平均一个机构24人左右，而工行约27人。

　　2.4、资产质量以及扩张能力

　　资产质量这一块，是最后决定是否买银行股的最重要因素，对于一些已经披露的不良率，拨备覆盖率，拨贷比，不良生成率已为历史，仅有参考意义，更重要的是判断前瞻性的指标逾期以及重组贷款占比：

　　从上面的数据可以看出，农行的逾期加重组占比最高，资产质量最差，建行的资产质量远远好于工行，拨备计提也较工行充足。另外，扩张能力方面，建行核心资本充足率最高，扩张潜力最大。

　　三、总结

　　四大行里面，农行虽然现在负债端有优势，但是被资产端的不良侵蚀，并且现在的网点优势在金融科技时代有可能变为劣势。工行与建行的客户粘性较强，但是建行的资产质量远远好于工行，拨备与核心资本充足率等指标也更加充分，更加稳健。中行，就是比较鸡肋的品种，但是海外资产布局最广，如果人民币有国际化的机会，中行还是有先天优势。

　　这是一个行业性的机会，如果具体到投资决策，我还是听巴菲特的，银行只买最好的，反正估值都不高，我选择下注建行，你呢？

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