中兴通讯：业绩符合预期，发达市场、政企业务发力5G时代发展获三重红利

　　研究机构：东吴证券

　　投资要点

　　事件： 公司公布 2017 年年报， 2017 年实现营收 1088.15 亿元，同比增长 7.49%；归母净利润 45.68 亿，同比增长293.78%；扣非后归母净利润9.03 亿，同比下滑57.6%。

　　业绩符合预期，四季度营收环比提升较快： 1、营收水平逆势上升： 在电信运营商普遍削减资本开支的过去一年，公司在无线、有线、政企新兴业务、消费者业务多条战线保持积极进取，实现了营收的平稳增长，比全球竞争对手爱立信、诺基亚营收增速快 17.1%和9.6%，进一步扩大全球市场份额和国际影响力。 2、公司营收环比高增长： 公司四季度实现营收环比增长 42.8%，体现出公司经营面持续向好。 3、发达国家市场实现突破： 还值得关注的是，公司欧美及大洋洲地区营收增长近50 亿元，同比增长22.07%，体现了公司在发达国家市场份额的扩张。尽管该地区业务毛利率有所下滑，但我们认为，随着公司品牌认可度进一步提升，和后续扩容升级等高毛利率项目增加，未来公司利润水平将持续改善。

　　5G 产业加速推进，中兴凭借垂直一体化平台优势获得赶超机遇： 近期闭幕的MWC 成为5G 展示窗口和新里程碑， 5G 产业界跑步前进，从监管层、学术界、运营商、设备商、芯片商、终端商各方都持续加速 推动 5G 产业落地和发展。我们提出中兴 5G 时代业绩增长公式=5G 总投资提高*整体市场份额提升*毛利率提升。中兴将受益于以下三个 方面的重要变化： 1、我们预计 5G 资本开支将达到1.2 万亿规模，相对于4G 时代有显著提升，通信市场蛋糕做大，有望带来50%以上增量。

　　2、全球核心设备供应商仅剩 5-6 家，中兴技术水平和营销网络实现追赶甚至部分领域超越，市场份额有望进一步提升。 3、中兴凭借 ICT综合平台的发展优势，以及设备-终端-芯片垂直一体化整合，不断使毛利率水平持续改善，这在不断提升的网络设备毛利率上已经得到印证。

　　政企业务发力，公司发展获得 ICT 时代新动能： 公司政企业务实现营收98.3 亿，同比增长 10.41%，恢复强劲增长。 2018 年 3 月 13 日，中移动官网发布招标公示 2018 年 PC 服务器集中采购(第一批次)出炉， 8个标段总数为 85772 台，总中标金额(含税)约达到 84.7 亿。中兴份额达到 25%，金额超过 20 亿，成为第二大赢家，中兴 ICT 产业全面 布局迎来收获期。

　　盈利预测与投资评级： 我们持续看好公司在5G 大周期强者更强的发展机遇，技术和平台优势越发凸显，业绩持续高增长，在5G 板块的市场预期低点其配置价值更为显著。暂不考虑增发，预计公司2018-2020 年的EPS 为1.24元、 1.50 元、 1.88 元，对应 PE 27/22/18 X，给于“买入”评级。

　　风险提示： 5G 网络部署不及预期； 物联网发展不及预期； 海外市场业务发展不及预期； 公司手机业务面临苹果和其他安卓强势品牌的激烈竞争，营收和利润水平下滑。

　　东阿阿胶：核心产品稳健增长，业绩增速略超预期

　　研究机构：西南证券

　　事件： 公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为 73.7 亿元、 19.6 亿元，同比增速分别约为 16.7%、 12.7%； 2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为 28.9亿元、 7.9 亿元，同比增速分别约为 24%、 27.4%。

　　阿胶系列增长表现亮眼， 2018 年趋势或将延续。 2017 年营业收入约为 73.7 亿元，同比增速约为 16.7%，收入增长较快。从产品角度看，阿胶系列产品约为63 亿元，同比增速约为 17%（ -1.5pp），结合保健品公司收入变化情况，我们判断阿胶糕受产品调整影响，收入规模表现为下降，故阿胶块和阿胶浆的增长是超出市场预期的。从公司角度看，其中母公司收入约为 60.7 亿元，同比增速约为 22.4%（ +6.4pp），同时结合母公司毛利率约为 72.2%（ -0.72pp），我们判断阿胶浆增速仍高于阿胶块增速，预计阿胶块增速或超过 15%， 而阿胶浆增速或超过 30%。 2017 年扣非净利润约为 19.6 亿元，同比增速约为 12.7%， 略超市场预期。 其低于收入增速约 4 个百分点， 但公司期间费用率维持平稳， 故我们认为扣非净利润增速低于收入增速的主要原因为公司毛利率下降约 2 个百分点，其中阿胶系列收入结构变化使得该板块毛利率下降约 0.5 个百分点，且非阿胶业务毛利率下滑约 14 个百分点对整体毛利率影响也较大。从单季度的情况来看， 2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为 28.9 亿元、 7.9 亿元，同比增速分别约为 24%、 27.4%， 扣非净利润增速快于收入增速约为 3.4 个百分点，主要原因为公司对费用控制加强， Q4 销售费用约为 25%，同比增速约为 14%。公司 2017 年公告产品提价，但整体提价幅度减小，从侧面也反映了公司对核心产品销量增长的重视。结合公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入， 经营性现金流好转， 我们预计 2018 年阿胶系列或将实现销量稳步增长。

　　传统中药稀缺标的，持续看好其稳定增长。 1）驴皮供需关系仍未转变，在本轮提价后，我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看，消费者对价格敏感性是逐渐减弱，终端接受程度仍较好，如 2017 年阿胶浆维持约 30%以上增长， 而阿胶块增速也有加快迹象。且 2017 年核心产品的提价整体幅度较小， 给销售终端预留提价时间超过 3 个月，有助于促进阿胶系列在 Q4 前后销量增长； 2） 公司产品梯队丰富，能多层次覆盖客户群体。 陆续开发贡胶、红标阿胶、 阿胶糕系列等产品针对性强，最大限度挖掘客户需求。 未来产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展，培育为新增长点； 3）品牌营销及网络优势，助力公司取胜 OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价，为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道，同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强，零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 3.56 元、4.05 元、 4.58 元（原预测 2018-2019 年 EPS 分别为 3.91 元、 4.57 元，调整的原因为毛利率及销售费用率预期变化） ，对应市盈率分别为 17 倍、 15 倍、13 倍。公司产品由于驴皮紧缺存在持续提价预期，大健康布局将带动收入增长，其未来业绩提升空间较大。 当前价格在大股东增持价附近，估值较低， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品销售或不达预期，原材料价格或大幅波动。

　　我武生物：2017年业绩44%高增长，2018年Q1增长态势有望延续

　　研究机构：广证恒生

　　事件：

　　近期，公司发布2017年度报告和2018年Q1业绩预告：2017年公司实现营业收入3.86亿元，同比增长23.55%，归母净利润1.86亿元，同比增长44.04%；2018年Q1预计实现净利润4775.96万元-5540.12万元，同比增长25%-45%。

　　点评：

　　得益“市场开拓”、“管理效率优化”，2017年实现业绩44.04%高增长：

　　2017年公司实现营收3.86亿元，毛利率从2016年的96.30%提升至2017年的96.35%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长44.04%，业绩高增长主要得益于两方面：（1）通过学术推广和销售队伍持续拓展脱敏治疗技术，目前产品已覆盖30多个省市，销售端实现23.55%同比增长；（2）持续优化管理效率，销售费用率从2016年的36.69%下降至2017年的33.43%，管理费用率从2016年的11.15%下降至2017年的8.79%。

　　2018年Q1业绩持续25%-45%增长，证明市场开拓和管理效率优势得以延续，符合市场预期：

　　预计2018年Q1公司实现归母净利润4775.96万元-5540.12万元，同比增长25%-45%，符合市场预期。我们认为：公司业绩持续高增长，一方面证明公司产品市场开拓策略显著有效，另一方面说明管理效率优化在2018年有望延续。

　　当前产品粉尘螨滴剂竞争格局良好且渗透率低，未来扩展空间巨大：

　　当前产品粉尘螨滴剂竞争格局良好。其中，对比同行，公司粉尘螨滴剂“畅迪”凭借显著疗效、高安全性（舌下含服安全性高于皮下注射）、较低费用（疗程费用6000-7000元，进口产品费用2-3万元）等竞争优势，占据约80%市占率，具备绝对竞争优势；产品价格无明显降价趋势，2017年粉尘螨滴剂平均售价87.94元/支，与2016年88.79元/支价格无明显差异。粉尘螨滴剂产品渗透率低于2%，市场拓展空间巨大。

　　2019年重磅产品黄花蒿粉滴剂有望上市，形成产品线有效补充：

　　公司重磅研发产品黄花蒿粉滴剂主要针对花粉过敏性鼻炎患者，目前粉尘螨滴剂主要针对螨虫过敏患者，与当前产品形成有效补充。根据我们深度报告的统计测算，该产品有效理论市场空间高达290亿元，不亚于粉尘螨滴剂。目前处于临床三期试验阶段，研发进展顺利，预计2019年实现产品上市。

　　盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，我们测算公司18-19年EPS分别为1.48、1.88元，对应37、29倍PE，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品推广、研发进度、公司控费不达预期；市场竞争加剧风险。

　　恒华科技：业绩符合预期，云服务产品体系逐步完善

　　研究机构：广发证券

　　2017年业绩回顾

　　公司2017年实现营业收入8.56亿，同比增长41.84%；实现利润总额2.1亿，同比增长44.26%；归属母公司净利润1.92亿，同比增长53.26%；扣非后归母净利润1.86亿，同比增长51.04%。公司同时发布2018年一季度预告，预计归母公司净利润区间为916万~1069万，同比增长50%~70%。年报主要数据分析：1）2017年度公司综合毛利率44.24%，同比提升1.56个百分点；2）费用方面，销售费用率、管理费用率均有一定程度下降，费用控制较好；3）公司应收账款为7.77亿，比期初增加67.34%，公司应收账款仍然处于较高水平；4）公司经营性现金流净额为-4013万，去年同期为1446万，公司现金流情况仍有改善空间；5）建造合同类收入为1.73亿，为公司收入增长的主要来源之一。

　　云服务产品体系逐步完善，售电侧布局再落地

　　公司凭借多年来服务智能电网全生命周期信息化经验和技术的积累，正积极构建完善的云服务产品体系，目前已经拥有设计、基建管理、配售电三大SaaS产品线体系，尽管目前仍然处于产品打磨期，但我们看好公司作为垂直型企业服务商凭借其专业性和话语权在转云的过程中构建的先发优势。公司在2017年参股设立长沙振望配售电有限公司，继续加大售电侧的布局，目前公司参股的四家配售电公司均已取得售电业务资质，其中中山翠亨已经开始开展售电业务，贵阳高科、咸阳经发、长沙振望正在筹划开展售电业务。预计公司18年EPS为1.29元/股，未来三年净利润增速分别为39.76%、34.38%、33.74%，按照最新收盘价计算对应PE分别为30、22、17倍，公司具备智能电网全生命周期信息服务解决能力，配网业务持续受益于配网投资政策红利，此外公司积极云端转型，看好公司中长期发展，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　电网投资受政策影响较大；电改进度不及预期；云业务进展不及预期。

　　广济药业：维生素B2世界龙头，静待2018年业绩迎春绽放

　　研究机构：联讯证券

　　投资要点

　　事件

　　公司公告2017年度年度报告，期内实现营业收入8.01亿元，同比增12.15%，归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比下降25.82%，基本每股收益0.418元/股。公司总资产16.4亿元，归属上市公司股东净资产7.59亿元，每股净资产3.02元/股，加权净资产收益14.89%。

　　年报业绩低于预期，静待2018年业绩迎春绽放

　　公司营收8.01亿元（+12.15%），其中超过85%来自维生素原料药业务（VB2），实现归母净利润1.05亿元（-25.82%），年度业绩低于预期。一部分是由于研发费用增加、集中计提资产减值损失和企业所得税费用增加所致；另外，去年VB2价格宽幅波动，前低后高，上半年价格持续下滑，下半年受环保政策持续收紧，维生素大范围涨价大环境影响，价格触底回升，到第四季度价格突破400元/kg，公司VB2国际出口订单通常至少提前一个季度签订合同，业绩反映滞后提价周期1-2个季度。我们认为当前不利公司发展的利空基本出尽，管理层不稳定因素消除，新董事长安靖已上任，完成资产减值计提，公司新近获得高新企业认证；目前VB2市场价格持续高位，静待今年业绩迎春绽放。

　　VB2全球龙头，尽享产品提价红利

　　目前公司VB2总产能约4800吨（80%粉计，下同），两大生产基地：大金产业园2300吨，孟州公司2500吨，其中大金产业园主要生产食品和医药级VB2，孟州基地主要生产饲用VB2。全球VB2总产能约10000吨，生产企业主要有广济药业(000952,股吧)4800吨、DSM2000吨、巴斯夫1500吨，三家企业总长能达8300吨，超过全球产能80%，呈现三寡头垄断格局，公司产能占全球总产能接近50%，是绝对世界VB2龙头。出口方面，2017年我国共出口VB22739吨，折合年均出口单价32.38美元/千克，同比2016年出口均价有所下滑，主要是上半年出口价格较低；公司产品主导我国VB2出口市场，约占出口份额70%-80%左右。目前VB2国内市场报价仍处440元/kg高位，今年一月份月均出口单价攀升到49.3美元/kg，公司作为VB2世界性龙头，尽享产品提价红利。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元，分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%；归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元，分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%。当前股价对应2018年盈利预测，公司PE估值水平仅7-8倍，严重低估，强烈推荐，首次给予“买入”评级。