京东方A：千亿项目投资助力，OLED稳居全球第二，LCD锁定全球第一

　　研究机构：西南证券

　　京东方A事件：公司近日发布三个项目公告，共计投资965.23亿元，分别为：投资460亿元建设武汉高世代（10.5）薄膜晶体管液晶显示器件（TFT-LCD）生产线项目及配套项目；投资465 亿元建设重庆第6 代AMOLED（柔性）生产线项目；投资40.23 亿元建设京东方（苏州）智造服务产业园项目。

　　大屏化时代来临，京东方领衔10.5 代线产能竞赛。武汉10.5 代线TFT-LCD 生产线项目是公司继合肥10.5 代线后的第二条全球最高次代LCD 产线，设计产能12 万张/月，主要产品为65 英寸与75 英寸的4K/8K、60Hz/120Hz 电视面板产品。随着55 英寸成为液晶电视市场常规尺寸，大屏化与更高分辨率要求将带动65 英寸及更大尺寸液晶面板需求提升。公司10.5 代线在65 英寸等超大尺寸上95%左右的切割效率大幅高于友商，在成本结构上具备绝对优势。公司合肥10.5 代线将于今年量产并逐步贡献业绩，武汉10.5 代线的投建将加快提升公司超大尺寸和超高分辨率液晶面板出货比例。

　　投建重庆第6 代AMOLED 生产线，公司柔性AMOLED 率先量产先发优势明显。公司此次重庆第6 代AMOLED（柔性）生产线项目合计投资465 亿元，设计产能48K/月，主要产品为手机、车载及可折叠笔记本等柔性显示产品。产业链调研显示公司B7 线良率和产能进展顺利，符合预期。公司在OLED 领域产能和设备优势明显，柔性工艺一步到位，符合终端厂商对OLED 屏幕的高端定位，重庆新产线投建将进一步助力公司卡位核心客户资源，提前锁定寡头竞争格局。

　　投资京东方（苏州）产业园项目，物联网业务布局进展顺利。公司此次智造服务产业园项目总投资40.23 亿元，主要用于对当地智能制造平台高创公司进行搬迁、升级、改造、扩产并整合周边相关产业，项目产品涵盖多种尺寸和用途的光电显示终端产品，符合液晶电视、液晶显示器、商显以及AR/VR 等市场需求发展趋势。围绕“开放两端、芯屏气/器和”物联网战略，未来5 年，公司将不断扩大软硬整合与服务营收占比，从2016 年的15%提升至2022 年的40%。

　　盈利预测与投资建议。预计公司18/19 年EPS 分别为0.30 元/0.45 元，给予公司2018 年28 倍估值，对应目标价8.5 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：LCD 和OLED 产量或不及预期；汇率波动的风险。

　　中国中车：称雄世界的中国先进制造新标杆

　　研究机构：华泰证券

　　中国中车(601766,股吧)：全球轨交装备领军者，中国先进制造排头兵

　　中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商。公司强化轨交装备主业的同时多元化发展，布局铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。考虑到公司动车组业务复苏，城轨业务快速增长，海外市场开拓稳步有序空间广阔，新产业蓬勃发展，内部整合提效潜力大，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　动车招标复苏+城市轨道交通崛起，助力轨交装备业务稳增长

　　据国家铁路局数据2017 年底全国高铁达 2.5 万公里，我们预计 2018~2020年高铁新通车5000公里。2017年动车组采购回暖，铁总工作会议表示 2020年动车组保有量将达 3800 标准列，我们估算 2017~2020 年年均交付量有望达 300 标准列左右，公司铁路装备将进入复苏期。 2013~2016 年公司城轨业务收入复合增速达 24%， 2016 年底城轨在建 5637 公里， 2017 年新增通车 869 公里（同比增长 62%），城轨步入通车高峰，我们预计2018~2020 年城轨地铁车辆装备有望成为公司轨交板块增长的持续动力。

　　走向国际：海外市场拓展稳步有序，中车扬帆出海前景光明

　　我们认为以公司为首的铁路装备企业有望以 “一带一路”建设为契机深度拓展海外市场，公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势，近年通过国际化经营体系、海外造修基地建设，巩固亚非拉传统市场，逐步扩张北美、欧洲、独联体、印度市场，产品出口全球 102 个国家和地区，海外收入占比稳定，新签订单保持高位（ 2016 年新签 81 亿美元，同比增长 40%），我们持续看好海外业务前景。

　　走向多元：依托主业优势跨界发展新产业，产业结构不断优化

　　全球主要轨交制造商多采取多元化经营策略拓宽业绩增长点和分散经营风险，公司近年亦逐步培育新产业和现代服务板块。公司依托轨交装备核心技术，以通用机电、新能源汽车、风电装备、环保水处理装备、新材料、海工装备等为重点推动公司资源向战略新兴产业转移，加快产业结构调整和转型升级。新产业已成为公司第二大业务板块及利润来源。

　　整合提效：南北车重组效应有望显现，净利率或有上升空间

　　我们认为南北车合并的战略和研发协同、资源优化配置等影响有望逐步释放。重组及铁路装备国产化率提升有望带动毛利率提高，虽然管理费用（含研发）上升致重组以来净利率未有明显提升，但长期看我们认为随着冗余产能缩减提升产能利用率，三项费用率有望收缩，净利率或有提升空间。

　　走向国际化、多元化的全球轨交装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们预计公司 2017~2019 年实现净利润 113、 136、 163 亿元，对应 PE为 27、 22、 19 倍。 2018 年轨交设备行业平均 PE 为 25 倍，公司作为国内唯一动车组整车制造商和全球领先轨交装备企业应有一定估值溢价，我们给予 2018 年 PE 估值 25~28 倍，对应合理股价区间 11.75~13.16 元。

　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务拓展不及预期。

　　中核钛白：钛白粉量价齐升，产能投放在路上

　　研究机构：西南证券

　　事件：公司发布 ] 2017 年年报，报告期内实现营业收入 32.6 亿元，同比增长 59%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比增长 362.1%。 同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.20 元（含税）。

　　钛白粉量价齐升，提高营业收入，资产减值损失略压制业绩。 由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加，其钛白粉业务营业收入同比大增 60.1%，毛利率也因此大幅提升 8.6 个百分点至 33.6%，拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加 12.4%，管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加 44.3%，但是增幅均低于营收增幅，加之财务费用基本稳定，带动归母净利润的大幅增长。此外， 由于报告期内发生资产减值损失 1.4 亿元，略微压制公司业绩表现。

　　供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。 2017 年钛白粉需求超预期，净出口 61.6 万吨，同比增长 15.9%，表观消费量 225.4 万吨，同比增长 9.1%，致使 17 年整体盈利能力改善。若 18 年整体需求增速仅为 5%，需求增量约为14.4 万吨，高于 18 年行业新增的 10 万吨产能，供需格局将持续优化， 钛白粉价格中枢有望持续上移。 且未来产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。 需求端来讲，我们判断内需有望保持稳定， 出口有望持续向好。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口，从而带动钛白粉需求稳中向好。

　　钛白粉第一梯队企业，产能持续扩充。 公司目前拥有产能 25 万吨，位列国内钛白粉行业第二，且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，紧靠客户集中地区，发挥多区域布局优势。公司东方钛业 10 万吨钛白粉产线正在加速建设中， 有望于 2018 年试车成功并稳定生产， 该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置，我们认为当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源，届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。

　　盈利预测与投资建议。 预计 18-20 年 EPS 分别为 0.40 元、 0.52 元、 0.61 元，对应动态 PE 分别为 14 倍、 10 倍和 9 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、 钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

　　海澜之家：四季度表现优秀，板块向好、龙头为王

　　研究机构：东吴证券

　　事件：

　　公司公布 17 业绩快报，收入同增 7.06%至 182.00 亿元，归母净利润同增 6.60%至 33.29 亿元。 Q4 单季度收入同比增长 16.00%，归母净利润同比增长 15.40%。

　　四季度主品牌零售表现优秀，带动公司 Q4 单季收入增长 16%： 具体来看， 海澜之家(600398,股吧)主品牌四季度在零售环境向好、冷冬及 18 春节较晚、加之本身产品及供应链持续提效多重利好下表现优秀， Q4 收入同比增长 15.3%至 45.5 亿元，女装爱居兔在开店+同店高增长背景下增速迅猛，四季度收入增长 73.6%至 3.9 亿元，职业装圣凯诺 Q4 收入同比增长 23.9%至 5.84亿元。在四季度的亮眼表现下，全年海澜之家/爱居兔/圣凯诺收入分别增长 5.2%/75.5/15.5%，公司整体收入增长 7.06%至 182 亿元，盈利能力整体稳定，归母净利润同比增长 6.6%至 33.3 亿元。

　　分线上线下来看，在与阿里开展战略合作后 17Q4 线上收入大增 55%至 4.55 亿元，全年来看线上收入同比增长 23.42%至 10.54 亿元，目前线上收入占比较低，我们预计继 2 月腾讯系入股后未来公司电商方面将对接更多流量资源，未来发展空间巨大；线下业务方面，受益四季度的高景气收入同增 13.5%至 52.7 亿元，全年线下收入则增长 6.2%至 171.5 亿元。

　　盈利预测与投资建议：

　　海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力，超 5000 家终端门店（截至 17Q3 主品牌 4428 家、爱居兔921 家、其他品牌 259 家）深入布局各线市场，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平， 代销模式激发供应链活力， 17 年主品牌表现稳健，女装爱居兔展店迅速，并孵化 HLA JEANS/OVV/AEX 等多个差异化定位子品牌，品牌矩阵持续拓展，加之 17Q3 以来公司接连收购 UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童 44.00%股权，多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。

　　另， 18 年 2 月腾讯系入股海澜 5.31%，充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下， 海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资， 有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。 在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司 2017/18/19 年归母净利润33.3/36.6/40.5 亿元，对应业绩增速 6.6%/9.9%/10.8%，对应 PE16X/14X/13X，按照往年分红水平预测 18 年股息率不低于 4%， 考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，维持“买入”评级。

　　风险提示： 线下销售不及预期，新业务拓展不及预期，品牌协同不及预期。

　　飞科电器：个人护理小家电龙头，看好产品多元化

　　研究机构：东北证券

　　事件：

　　我们调研了飞科电器， 与公司高管就公司运营状况和未来发展规划情况进行了交流。分析与判断：

　　国内个人护理小家电龙头。 飞科电器是国内个人护理电器龙头公司，成立于 1999 年，经过 18 年的发展已从单一的电动剃须刀龙头发展成为拥有多品类的个人护理电器龙头。公司注重研发设计和品牌运营，凭借独特的外包与自产相结合的生产方式以及广泛的营销网络，产品畅销欧美、日本、俄罗斯等三十多个国家和地区，在国内市场销量连续多年第一。

　　个护小家电市场空间巨大， 公司品牌形象良好。 随着消费主流人群的结构性改变，高端、智能、健康产品市场占有率不断提升，家居护理类、个人健康护理类小家电存在市场被细分、产品功能差异化和规范化的趋势。目前生活小家电尚处于产品导入期阶段，低基数显示未来仍有很大的涨幅空间，目前主要市场包括一二级城市的新增需求，从中长期来看有巨大的市场空间。公司是国内个护小家电行业的领导品牌，拥有较高的知名度和市场占有率。

　　均价提升有望延续，品类扩张有望贡献新动力(310328,基金吧)。 公司电动剃须刀及电吹风产品价格中枢有上移空间和趋势。以剃须刀举例，高端品牌飞利浦均价在 300 元以上，公司产品均价在 100 元左右，提价空间广阔。受益于消费升级及公司产品持续品牌化、高端化，均价提升逻辑有望延续。此外，公司加湿器、空气净化器、健康秤、 电动牙刷及美容小家电等新产品有望逐步落地，为公司长期增长增添动力。

　　投资评级： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 7.82 亿、 9.23亿、 10.96 亿， EPS 分别为 1.80 元、 2.12 元、 2.52 元。 PE 分别为 35倍、 30 倍、 25 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 新品推广低于预期，原材料价格波动剧烈。