长城汽车：与宝马签署合作意向书、聚焦新能源

　　研究机构：平安证券

　　事项：公司发布公告，与宝马股份公司签署意向书，称双方拟以合资公司的形式，在汽车领域开展合作，合作将主要聚焦于新能源汽车及未来技术，进一步开拓国内外新能源汽车市场。

　　平安观点：

　　与宝马签署合作意向书、未来将就新能源领域展开合作：宝马和长城汽车将以合资公司形式在汽车领域展开合作，合作主要聚焦新能源汽车及未来技术，其中长城汽车将是多数股东。对于合作模式和车型平台未来将展开进一步探讨，销售渠道预计将基于现有的销售体系和架构。其中关于MINI品牌代工意向书中并未提及，而是将重心放在了新能源上。

　　宝马计划推进MINI品牌全球布局、加速新能源发展：此次合作预计将基于MINI品牌展开，生产全新的新能源车型，MINI品牌为宝马旗下重要品牌，中国车型均为进口，2016年全球销量为36万辆，国内市场销量占比仅为9. 7%，与中国汽车市场地位不符。而宝马新能源汽车技术、产品积累位于全球前列，2016全球销量排名第三，其中首款MINI纯电动版车型预计于201 9年投产，在中国选取合作伙伴将会进一步加速MINI在电动车领域的布局，同时也可以为宝马品牌提供更多的新能源积分，2家合资公司的成立也可以大大提升宝马的话语权。

　　提升技术水平和品牌溢价、缓解新能源底蕴不足问题：长城汽车在新能源方面发力较晚，其在供应链、技术、渠道、品牌口碑上有一定弱势，通过与宝马成立合资公司，其可以加强在供应链、技术上的储备，提升品牌溢价，并且缓解2019年双积分制度带来的压力。

　　盈利预测与投资建议：公司通过合资新能源，解决技术积淀和双积分问题，公司WEY车型向上崛起，哈弗系列销量稳中有升，进入新一轮成长周期。维持业绩预测，预计2017-2019年EPS分别为0.55、0.76、0.88元，维持“中性”评级。

　　风险提示：1）乘用车行业不及预期；2）新车销售不及预期。

　　五粮液：五粮液(000858,股吧)的“护城河”

　　研究机构：爱建证券

　　白酒兼具社交属性、情感属性、成瘾性，高端品已属“时间的朋友”，不同香型具有相应的消费者黏性，将具备长期的生命力。白酒行业经历了扩容式增长的黄金时代，正迈入挤压式增长的白银时代，总体产销增速趋缓，竞争格局相对清晰，市场份额进一步向名优酒企集中。这一轮回暖复苏，自高端酒企业绩率先企稳回升。从消费升级、社交文化、供求关系等方面预判，高端名优酒企具备较长期的投资价值。

　　五粮液属浓香第一酒，是世纪之交的“中国白酒大王”，产品品质优秀，具备强大的品牌力，占领海内外消费者心智，有较强的定价权；开拓创新意识强，渠道建设广泛有力，资产负债率、销售毛利率、净利率、ROE在行业中表现出色，体现出较强的可持续盈利能力，具备较宽厚的护城河。管理层视野开阔、目标明确、执行力强，员工及经销商持股等激励方案加快推进，产品线结构有序优化，“百城千县万店”工程高效落实，借力“一带一路”拓展国际市场，二次创业新征程不断取得阶段性成果，中长期竞争优势有望强化。

　　按白酒行业发展趋势，综合公司规划目标、市场实际表现等考虑，预计五粮液2017/2018/2019年营业收入分别为301.42/381.72/496.28亿元，同比增长22.81%/26.64%/30.01%；归母净利润分别为81.47/104.64/136.94亿元，同比增长20.08%/28.44%/30.88%；EPS分别为2.15/2.76/3.61元，当前股价对应的PE分别为37.04/28.86/22.06倍。基于五粮液的“护城河”、行业地位、业务布局,首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：白酒行业监管政策发生变化；高端酒需求不及预期；食品安全事件；其他系统性风险。

　　安信信托：主动管理占比提升 信托报酬率行业领先

　　研究机构：财富证券

　　业绩持续快速增长， 近 5 年复合增值增速 80%。 公司公布 2017 年年报， 报告期内实现营业收入 55.92 亿元，同比增长 6.6%，归母净利润36.68 亿元，同比增长 20.91%， 业绩连续 5 年快速增长， 复合增速近80%， 扣非后净利润 35.38 亿元。每股收益 0.80 元， 加权平均净资产收益率 25.23%。

　　业务结构优化， 主动管理规模、信托报酬率的大幅提升带动营收增长。报告期末公司信托资产规模 2325.51 亿元， 增速较 2016 年小幅下降1.02%。 从结构上看， 通道类信托产品规模 741 亿元，同比降幅达到20.8%，去通道化效果明显。主动管理类规模 1585 亿元， 同比上升 12%；规模占比达到 68%， 较上一年增长 8 个百分点。 公司主动管理规模的大幅提升，带动营收不降反升。 2017 年公司信托报酬率持续上升，达到 2.25%， 远高于行业 2017 年 3 季度 0.44%的平均水平， 显示公司有较强的主动管理能力。

　　多渠道提升资本实力， 打破净资本对业务约束。 2016 年末公司定增 49亿元完成，同时公司拟发行优先股募集资金不超过 68 亿元， 进一步提升资本实力， 为公司拓展固有业务业务和其他创新业务提供资金保证。2018 年公司业务规模有望扩张， 利润保持继续快速增长。

　　多元化金融布局， 未来金融协同有看点。 公司积极入股金融机构，目前持有中信银行（国际）有限公司 3.4%股权、营口商业银行股份有限公司 4.27%股权、渤海人寿份有限公司 3.85%股权；中国信托登记有限责任公司 2%股权。 随着公司规模的逐步扩张， 预计未来将继续多元化布局， 各金融资源之间有望实现协同效应， 促进共同发展。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2018 年至 2019 年营业收入 67.28 亿元、 80.78 亿元，实现净利润 42.46 亿元、 49.55 亿元， EPS 分别为 0.93元、 1.09 元，对应 2018 年 PE为 13.1 倍。 给予推荐评级。

　　风险提示： 政策风险，信托规模及信托报酬率大幅下跌风险，市场波动风险。

　　七匹狼：存货消化顺畅

　　研究机构：东吴证券(601555,股吧)

　　公司公布 2017 业绩预告， 2017 年收入同增 16.76%至 30.82 亿元，归母净利润同比增长 17.78%至 3.15 亿元。

　　投资要点

　　四季度零售表现优秀，收入同增 20.96%至 10.27 亿元，带动全年收入增 16.76%至 30.82 亿元。 17 年 4 季度公司收入增长迅猛，一方面线下零售大环境向好+公司内部产品、供应链、渠道升级，主品牌线下整体回暖，根据草根调研，公司 4 季度直营同店增速接近双位数水平；另一方面，电商和针织品类持续保持增长明也带动了收入增速的提升。在收入增长及内部提效带动下，公司 2017 年营业利润增速达到 30.64%，归母净利增速达到 17.78%。

　　资产减值损失增长主要来自可供出售金融资产减值增加，存货消化顺畅。 根据公司 17 年计提减值准备公告，本年度资产减值损失较上年增长12.64%至 3.12 亿元，增加主要来自投资上海梦之队国际贸易公司经营状况不佳，故本年度计提可供出售金融资产减值损失 4378 万元。

　　存货减值方面，本年度新计提存货跌价准备占存货余额原值比重较上年略有上升（从 19.80%上升至 22.36%），但值得注意的是本年存货转回及转回金额达到 3.19 亿元，反映库存处理顺畅，库龄趋向健康。

　　收购 Karl Lagerfeld 大中华区所有权进度稳步推进。 公司于 8.21 公告其香港全资子公司出资 2.4 亿人民币及等值美元收购 Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited） 80.1%的股权及对应的股东贷款，并对该公司进行8010 万人民币或等值美元增资，两项合计投资 3.2 亿人民币或等值美元， 12.8 已完成标的公司股权交割我们认为作为定位于时尚轻奢市场的 KARL LAGERFELD，其在丰富公司品牌矩阵的同时， 也利于公司发挥自身运营能力、 实现经营管理效率提升。 另一方面，对于 KARL LAGERFELD 的运营，对于七匹狼(002029,股吧)来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试，对于公司具有一定战略意义。

　　投资建议： 17 年下半年男装品牌终端零售普遍回暖，公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理，整体业务出现复苏。同时，公司线上业务发展迅速，其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力，使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩 18 年仍将保持稳健态势。公司对 KARL LAGERFELD 的收购虽然短期并不能贡献正面业绩，但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索，我们认为同样值得期待。

　　公司账上资产充裕，具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下， 预计公司 17/18/19 年归母净利润可达到 3.15/3.68/4.28 亿元， 同比增长 17.89%/16.69%/16.40%， 对应当前市值 PE20/17/15 倍， 考虑到公司目前具备绝对价值以及在收购 Karl Lagerfeld 中华区运营权后对其管理运营能力的提升，维持“增持” 评级。

　　风险提示： 终端销售不及预期，新品牌运营效果不及预期。

　　龙元建设：显著受益PPP规范新时代之民营翘楚

　　研究机构：国盛证券

　　PPP 迎来“高质量”发展新时代， 专业合规的民企龙头有望脱颖而出。 2017年以来系列 PPP 规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建，客观上促使地方政府更加依赖合规 PPP 模式；另一方面也大幅提高了 PPP 市场门槛，对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求，使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场， 此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与 PPP 项目，这些基建及 PPP 行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计 2018 年的 PPP 市场竞争环境将明显改善，项目收益率有望有所提高，民企市占率有望有所提升，龙头民企有望脱颖而出。

　　战略定位超前、 专业实力雄厚的 PPP 民企龙头。 公司面向全行业、定位全生命周期的 PPP 项目投融资运营服务商，不仅目标市场更为广阔，潜在盈利点更多，在产业链能力储备上也更为全面、领先。 公司 PPP 专业投融资人才储备丰富，拥有 8 位发改委、财政部 PPP 双库专家， 在业界有较强影响力。 公司运营能力突出， 目前已在产业运营、道路养护、农业运营、停车场运营、特色小镇等领域已充分布局专业运营机构。随着 PPP 行业进入高合规、强运营时代，公司作为合规专业性强、运营实力突出的民企龙头有望快速成长。

　　PPP 促业绩持续高增长，未来投资/运营收益有望促更快增长。 公司 2016 年盈利增长 70%、 2017 年业绩预增 70-80%， PPP 业务是主要驱动力。 公司 2015年至今已承接非框架 PPP 项目 639 亿元， 2016 年 PPP 施工收入 8.3 亿元，预计 2017 年为 50 亿元， 2017 年末在手未完 PPP 订单规模预计为 580 亿元，为2017 年预计 PPP 收入的 11.6 倍， 后续持续转化为施工利润、驱动公司业绩继续快速增长可期。 而随着公司 PPP 项目未来几年陆续进入运营期，未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。 随着全市场数万亿 PPP 项目逐渐完工形成运营资产，未来公司还有望从存量资产服务市场中获益。

　　投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.0/10.0/14.0 亿元（ 2016-2019 年 CAGR=59%），对应三年 EPS 分别为 0.48/0.65/0.92 元（ 2018-2019 年考虑增发摊薄），当前股价对应 PE 分别为 20/15/11 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示： PPP 落地不达预期风险，项目融资进度不及预期风险， PPP 政策风险，利率快速上行风险，传统房建业务快速下滑风险。