走势评级：黄金:震荡

　　报告日期：2018年2月2日

　　★1月美元指数破位下行，金价强势上涨：

　　回首1月，在市场风险偏好处于较高水平，风险资产普遍走高的情况下，黄金价格强势上涨，国际黄金现货价格涨超3%，最主要的原因就是美元指数的破位下行。然而我们认为这种友好的环境在2-3月将有所转变，金价大幅上涨行情难以为继。

　　★通胀渐起，加息在即：

　　2018整个上半年油价对通胀的同比拉动作用将会很明显。当前劳动力市场的紧缩程度将支持薪资增速的进一步上行。从内外两个维度来看，通胀处于企稳回升，逐渐上行的过程中，3月利率会议美联储加息的概率几乎达到100%。

　　★利率上行，金价承压：

　　美国10年期国债收益率达到2.7%以上，德债收益率不断走高，英国央行和加拿大央行已经加息。我们认为利率上行的趋势已经形成，全球主要经济体将继续收紧货币政策。黄金价格由于美元走弱的原因并没有完全反应出实际利率的上行，利率仍然对金价构成压制。

　　★投资建议：

　　整体来看，金价走势震荡，上行有利率压顶下行有弱势美元为底，国际黄金现货价格的震荡区间为1300-1350美元/盎司。在利率上行的预期下，黄金近远月价差将会不断走弱。国内方面，由于人民币兑美元汇率已经升至6.3的高位，后续回调的概率在不断加大，内外盘黄金比价很可能再度跳升的局面，沪金主力合约的震荡区间预计为【270,280】元/克。

　　★风险提示：

　　欧元持续走强，美国经济数据走弱，特朗普政府再生不确定性，地缘政治风险突然爆发将会利好金价。

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　　1月美元指数破位下行，金价强势上涨

　　回首1月，在市场风险偏好处于较高水平，风险资产普遍走高的情况下，标普500指数单月涨幅超过5%，黄金价格强势上涨，国际黄金现货价格涨超3%，最主要的原因就是美元指数的破位下行。而美元指数的走弱我们总结了一下主要有三点：1）欧元区经济数据表现靓丽，欧元兑美元出现明显走强；2）美国财长在达沃斯经济论坛表示弱势美元有助于美国出口；3）随着进口关税的调整，美国贸易保护倾向有加剧的倾向，叠加特朗普政府两党分歧加大，日后政策推进速度可能受影响。美元指数在美国经济基本面没有弱化的情况下走弱，黄金价格获得上涨动能。然而我们认为这种友好的环境在2-3月将有所转变，金价大幅上涨行情难以为继。

　　通胀渐起，加息在即

　　对比2017年，美联储2018年首次利率会议声明最大的变化就是对通胀的表述，美联储认为通胀企稳回升，在中期达到目标附近。无论是从内部因素还是从外部因素，我们对通胀的判断也是比较乐观的。首先，对于整体通胀来说，原油价格在2017年上半年是呈现逐步回落的态势，在年中6月达到低点，而后开始反弹，2017年下半年原油均价已有明显的抬升，2018年1月原油价格涨势迅猛，可以确定的是，2018整个上半年油价对通胀的同比拉动作用将会很明显。目前，美国整体CPI已经回升至2%以上，预计整体通胀将继续上升。

　　从内部因素的角度来看，美国的劳动力市场维持强劲，失业率降至4.1%的绝对低位，而市场最为关心的薪资增速连续三个月呈现上涨趋势，12月小时工资同比增速2.5%，还是较为温和的，我们判断当前劳动力市场的紧缩程度将支持薪资增速的进一步上行。此外，已经落地并开始实施的税改计划，将增加个人收入，提高企业投资，促进通胀预期的回升，鉴于当前居民收入和财富状况保证了居民的消费支出，企业的财务状况得以改善，通胀存在内生性的上行动力。

　　所以从内外两个维度来看，通胀处于企稳回升，逐渐上行的过程中，3月利率会议美联储加息的概率几乎达到100%。

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　　利率上行，金价承压

　　此外，不能忽视的一点是利率已经悄然上行。自2017年12月以来，主要经济体的国债收益率均在不断的上行，美国10年期国债收益率达到2.7%以上，欧元区经济强势复苏，德债收益率不断走高，英国央行和加拿大央行已经加息。我们认为利率上行的趋势已经形成，全球主要经济体将继续收紧货币政策，尤其是在通胀回升的情况下。

　　我们看到美国的实际利率出现明显的抬升，然而目前黄金价格由于美元走弱的原因并没有完全反应出实际利率的上行。对比之下，以欧元和英镑计价的金价出现了明显的下跌，刨除计价货币自身的影响，我们认为利率仍然对金价构成压制。

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　　投资建议

　　综合来看，通胀的回升对紧缩的货币政策构成支撑，无论是长端利率还是短端利率都呈现上行趋势，逐渐抬升的实际利率将限制金价的上涨空间，短期内由于欧元区经济数据表现亮眼，以及特朗普政府不确定性频发，美元弱势震荡的状态还将持续，金价回落空间有限。因此，2-3月，我们认为金价走势震荡，上行有利率压顶下行有弱势美元为底，国际黄金现货价格的震荡区间为1300-1350美元/盎司。

　　在利率上行的预期下，黄金近远月价差将会不断走弱，随着美联储加息的跟进，这一情况将延续。国内方面，由于人民币兑美元汇率已经升至6.3的高位，后续回调的概率在不断加大，内外盘黄金比价很可能再度跳升的局面，沪金主力合约的震荡区间预计为【270,280】元/克。

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　　风险提示

　　美国经济数据走弱，特朗普政府税改严重不及预期，美联储货币政策收紧速度放缓，或是地缘政治风险突然爆发将会利好金价。

　　徐颖 分析师（外汇）

　　从业资格号：F3022608

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