烽火通信(600498,股吧)：5G超宽带龙头迎来大发展的新机遇

　　研究机构：东吴证券

　　投资要点

　　5G和高速FTTH引领超宽带时代，光通信迎来新的发展机遇：2018年是5G完成标准化、走向产业化的关键时期。1）更高频段、更宽频谱和新空口技术使得5G基站带宽需求大幅提升，预计将达到LTE的10倍以上。5G时代整个传输设备市场规模将超过1300亿元，相比于4G时代有较大提升，传输设备领域内的公司将迎来新的发展机遇。2）5G网络承载的数据容量和业务类型相比于4G网络将有大幅提升，也能创造更多产业价值。运营商也必须为升级网络付出更多成本，资本开支预计相比4G时期提升50%以上。运营商数千亿的投资将包含较多传输/接入网络投资比例，相当部分传输/接入网络投资将在未来2年释放。3）尽管全国统计口径的FTTH渗透率已经处于高位，但从各个电信运营商各自视角来看FTTH渗透率还处于快速提升期，FTTH建设还有提升空间。

　　烽火通信，光通信产业链的龙头公司：1）烽火通信是中国光通信行业最具竞争实力的企业之一，也是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司；2）公司在光传输设备积累深厚，常年占据运营商采购较大份额，市场开拓能力较强；3）公司研发传输层绿色产品，节能降耗引可持续发展；4）烽火OTN/WDM+ASON/MSTP/PTN联合组网模式已经在各个通信网络的建设中得到了充分的验证。随着5G产业快速发展和5G网络加速部署，光通信产业将保持长期景气，公司作为光通信产业链龙头公司将获得较显著的发展机遇。

　　加速ICT转型，积极布局信息安全与云计算市场：1）公司强调“云网一体”战略，加速ICT战略转型；2）为应对数字化转型的大趋势，加速光通信网络与ICT技术融合，公司提出了SMART战略；3）收购烽火星空，加码信息安全。面对日益严峻的网络安全威胁形势，不断扩大的网络安全市场空间也随着产生，公司全资子公司烽火星空在网络信息安全市场上具有优势地位；4）进军云计算市场，升级商务模式。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年的EPS为0.81元、1.09元、1.57元，对应PE为35、26、18倍。我们上调公司评级为“买入”，主要理由包括：1.公司是未来5G产业发展的核心设备供应商，增长潜力较大，产业链占据价值不断提升，应享受合理的估值提升；2.公司未来2年受益于运营商扩大光通信网络投资，业绩增长保持加速，公司PEG水平在1以下，估值水平合理；2.公司多年来内生发展强劲，业绩增长稳定，属于板块内优质白马股，在当前市场偏好下有较高配置价值。

　　风险提示：1、运营商收入端持续承压，被迫削减建网规模或者向上游压价。2、国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署5G/NB网络意愿减弱，进度不及预期。3、5G标准化和产品研发进度不及预期，产品单价大幅提升，商用部署时间推迟。4、海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，产品竞争力快速提升，导致国内厂商市场份额下降。

　　沱牌舍得：白酒次高端价格带高速成长，舍得盈利弹性较大

　　研究机构：东吴证券

　　次高端白酒迎来历史性成长机遇：品牌减少供给收缩，行业竞争格局优化!消费升级带来需求扩容，同时高端酒价格上涨打开次高端白酒价格空间。

　　1）去三公消费之后，300元以上品牌数减少80%+，剩下全国化十亿元以上品牌不到10个，地产酒缺乏品牌支撑，退出次高端价格带，供给收缩显著。2）次高端白酒收入占比整体白酒7-8%，增速10%，18年行业规模有望达到550-600亿。行业集中度低，CR6仅38%，除剑南春和红花郎体量在50亿以上，其他品牌都集中在20-30亿，整体体量小，全国化空间大。3）高端酒价格上涨，300-500元白酒性价比凸显，大众消费升级带动行业空间扩容。预计未来精细化管理改革驱动全国化放量，收入和利润边际改善更大。

　　公司聚焦舍得次高端品牌，产品结构更优：1）舍得核心单品品味舍得占比60-70%，卡位400-500元价格带，高于竞品剑南春郎酒水井坊300-400元的价格带。公司16年舍得为主的中高档酒收入占比78%，预计17年收入占比90%以上，结构占比更优。2）中高端酒的快速恢复，带动收入从15年调整期最低点8亿，17年有望接近12年顶峰的19亿收入规模。我们认为，依靠舍得的品牌积淀、优秀的酿酒工艺，加上全国化的投入与布局，对标剑南春17年全国约100亿的收入体量，预计舍得在未来3-5年达到40-50亿的收入规模，成为一个全国化的次高端品牌。3）中低端酒沱牌品牌梳理，18年有望恢复增长。

　　从核心市场走向全国化，品牌扩张期收入增长弹性大：1）核心市场带动收入增长:草根调研，17年公司西南、河南、山东、东北、华北等前五大核心市场贡献收入90%，其中品味舍得平均增长70-80%以上。公司3月开始加大营销投入，截止到17Q3全国经销商1363家，较16年末净增354家，已经完成全国主要区域的布局。2）聚焦核心终端门店，联盟体门店数量快速增长：草根调研，公司17年在终端烟酒门店铺货已达2万家以上，针对其中的核心门店，公司与其建立联盟体，签订协议投入费用。预计17年在核心市场建立联盟体门店5000-6000家，收入贡献占比在50%以上。公司计划未来全国建设联盟体门店1万家，成为未来收入增长的核心动力。

　　体制理顺后经营效率改善，净利率有望进一步提升：1）公司民营体制更加灵活，狼性文化十足。17年公司在市场投入、团队建设和激励等方面都有显著提升。1-3Q17公司销售费用3.9亿，同比+153%，管理费用2.3亿，同比+46%，其中包含当期计提的0.62亿员工内退费用。草根调研，舍得在市场费用投入上比竞品更加灵活，保证品味舍得终端利润60-80元以上，显著高于竞品水晶剑和红花郎，渠道推力足。2）净利提升空间大：公司17年三季报毛利率达到历史最高72.4%。接近水井坊79%，山西汾酒(600809,股吧)69%和酒鬼酒77%的毛利水平。但公司净利率8.6%，远低于水井坊17%，汾酒18%和酒鬼酒21%。我们认为，随着内部管理、营销体系的逐步理顺，公司未来净利率有望提升到20%左右的合理水平，净利率提升空间大。3）定增批文拿到，大股东增持彰显未来发展信心：公司17年10底拿到定增批文，定增有望落地。预计定增后，大股东将持有35-40%的股份，控制力进一步加强，同时彰显公司对于公司发展的信心。

　　盈利预测与估值：我们认为，公司成长路径可以参考16-17年的水井坊。公司收入体量上及渠道模式同水井坊相似。水井坊自16Q2实施核心市场+核心门店政策，用1年时间完成内部梳理，从17Q2开启高成长模式，1-3Q17实现收入同比+85%的高速增长。参考水井坊，我们认为，舍得公司17年3月营销改革初现成效，聚焦核心区域，联盟体门店费用投放更加灵活高效，18年有望复制水井坊的高速成长路径。同时公司未来运营效率提升后有望带来净利润释放。我们预计，公司17-19年公司收入规模18.0/25.1/32.3亿，同比增23%/40%/28%，净利润1.2/5.4/7.9亿，同比+52%/346%/44%,考虑到18年定增摊薄后EPS为0.36/1.35/1.94元，对应当前市盈率分别为132/36/25倍。考虑公司规模提升+机制理顺有望迎来利润拐点，未来三年净利复合增长50%以上，给予18年45xPE，上调公司评级从“增持”至“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧费用投放高于预期，新市场开发不达预期，新产品推广低于预期，增发进度不确定影响预期，管理人员流失风险，食品安全问题。

　　永辉超市：拟投资家乐福，关注商超行业整合机会

　　研究机构：广发证券

　　拟战略投资家乐福，永辉线下整合加速

　　永辉超市(601933,股吧)公告，1）公司与腾讯就家乐福中国与其控股股东CarrefourSA达成股权投资意向书，三方拟在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作；2）公司通过大宗交易，以9.77元/股、总价16.3亿元，受让大股东张轩松所持公司1.66亿股股权（占总股本1.74%），用于公司限制性股票激励计划。

　　家乐福1995年即进入中国市场，截至2016年末，家乐福在华拥有269家门店，年销售额317亿元，大卖场业态中规模仅次于高鑫零售、沃尔玛中国和永辉超市。考虑永辉超市此前已战略参股中百集团(000759,股吧)和红旗连锁(002697,股吧)，以及商超生鲜经营的专业性和腾讯去中心化赋能思路，我们认为此次联合投资家乐福中国进一步凸显永辉在腾讯线下新零售版图中的核心地位。

　　新零售全面铺开，关注行业大变革时代整合机会

　　2017年是新零售元年，2018年是新零售全面铺开之年，而商超生鲜首当其冲。在纯电商流量红利褪去的大背景下，以阿里巴巴和腾讯为代表的互联网巨头持续加码线下，为原本区域割据的线下零售市场带来资本和技术加成，阿里系（高鑫零售+三江购物(601116,股吧)+新华都(002264,股吧)+联华超市）与腾讯系（沃尔玛&京东+永辉超市+中百集团+红旗连锁+家乐福）两大阵营已经逐步成型。我们认为在行业进入大整合的变革时代，以永辉超市为代表的，具备强供应链和运营能力，以及网点优势的商超公司价值将持续凸显。

　　行业整合+新零售转型，看好公司长期成长空间

　　我们认为永辉是线下少有具备扩张和行业整合能力的龙头公司，战略牵手腾讯后进一步获得线上流量数据支持。看好公司新零售格局和未来长期成长空间，预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元，归属净利润18.1/25.1/32.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1.拟投资家乐福事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段，尚未就投资协议达成一致，尚未履行有关各方内部审批及有关行政审批程序。

　　2.CPI持续下行，阿里、京东等线上以及线下零售公司持续投入，行业竞争加。

　　金融街：业务持续扩大，增长价值再现

　　研究机构：华泰证券

　　核心观点

　　公司新管理团队锐意进取；开发业务加大拿地规模，为未来扩张打下基础，进军核心城市的卫星城，未来销售受限购影响有望减弱；自持业务2020年面积有望翻番，将贡献稳定现金流，稀缺资产长期升值贡献利润。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　新管理团队锐意进取，公司业绩考核将更为严格

　　公司于2017年1月完成新旧管理团队交接，新管理团队平均行业工作经验10年以上，总体年龄结构更为年轻。新管理团队上任后，公司拿地力度大增，拿地结构转变，体现新团队锐意进取的作风。我们预计公司将制定更为严格的销售、拿地、自持业绩考核方案，激励机制将更加完善。

　　开发业务：拿地大增、结构调整，2018年销售有望重归增长

　　公司2017年房地产销售面积、金额出现下滑，住宅销售下滑的主要原因是重点布局城市受调控政策不利影响，商业销售下滑的主要原因是可售资源不足。公司已于2017年加大拿地力度，拿地金额占到全年销售金额的87%，2018年预计拿地力度不减，为未来扩张打下基础。此外，公司城市拓展进入新阶段，首次落子武汉，布局城市数量由2016年末的6个增至2017年末的11个，逐步进入核心城市的卫星城，未来受调控政策负面影响有望降低。我们预计公司销售规模2018年起有望恢复增长。

　　自持业务：预计2020年面积翻番，资产价值长期看好

　　我们认为公司在出租、经营重点城市优质商办物业方面拥有丰富经验，管理层拓展自持业务决心较强，预计公司自持物业建面将在2020年实现翻番，达到约200万平，其中物业租赁建面达到160万平，营收达到32.62亿元；物业经营建面达到40万平，营收约10亿元，持续为公司贡献稳定的现金流和净利润。公司绝大部分租赁物业被确认为以公允价值计量的投资性房地产，公允价值变动收益占营业利润比例较大。投资性房地产分布于北京、上海、天津核心位置，基本面十分优良；再加上公司商办物业总体估值较为审慎，我们认为公司投资性房地产公允价值仍有上涨空间。

　　植根北京的险资举牌地产国企，首次覆盖给予“买入”评级

　　我们看好公司在新管理团队带领下，开发、自持业务持续高增长，投资性房地产带来的公允价值变动收益仍可持续，给予公司略高于市场一致预期的盈利预测。预计公司2017-2019年营收为231、297、378亿元，同比增长16%、29%、27%；归母净利润为34、40、48亿元，同比增长23%、17%、18%；PE为10.62、9.04、7.68倍。公司每股RNAV为18.36元，1月23日收盘价为12.23元，折价33.39%。参考TOP50房地产开发公司2018年平均13.22倍PE和公司偏小的规模，我们认为公司2018年合理PE估值水平为11–13倍，目标价14.85–17.55元，给予“买入”评级。

　　风险提示：一二线热点城市销售可能继续受到调控政策不利影响；新增自持物业出租率和租金水平可能不及现有物业；投资性房地产公允价值变动收益可能不及预期。

　　桐昆股份：2017年业绩大增，后续内生高增长+参股浙石化，盈利有望再上台阶

　　研究机构：国海证券

　　事件：

　　公司发布业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为17.5亿元到18.2亿元，同比2016年度增加55%到61%。

　　投资要点：

　　公司是涤纶长丝龙头，受国家供给侧改革影响，新项目产能释放增速下降，下游纺织产品出口增加和国内居民消费升级拉动涤纶长丝需求持续增加。公司新建项目的投产同比2016年产销量增加，涤纶长丝价差同比增长，单位产品盈利能力显著增强。按照我们跟踪的价差DTY2017年均价差为3103元/吨，较2016年上涨12.24%。POY2017年均价差为1527元/吨，较2016年上涨28.16%。FDY2017年均价差为1953.54元/吨，较2016年上涨8.55%。从供需看，我国涤纶长丝新增产能增速约4%，随着国家一带一路、二孩政策、消费升级的政策影响，涤纶需求总量和质量仍保持较高增长，预计需求增速超过7%，供需格局向好。

　　预计2018年公司涤纶长丝产能和产量可达570万吨/年和500万吨，增速分别为24%和25%，产品产能和产量再上台阶。当前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年，其中POY约290万吨/年，FDY约100万吨/年，DTY约50万吨/年，其他约20万吨/年。2018年增量主要是来自：1）2017年投产的恒邦二期CP1和CP2，恒邦二期CP1聚合段4月份投产，涤纶长丝6月份满产；CP2在8月份投产，10月份涤纶长丝满产。按照设计产能20+30万吨看，实际可以开到60万吨，因此2018年相比2017年增加35万吨。2）2018年计划投产恒邦三期20万吨和嘉兴石化30万吨FDY，这两个项目都是2016年下半年开始启动建设，计划2018年一季度聚合段投产，二季度末涤纶长丝满产，这两个项目预计贡献增量也在35万吨。3）恒腾三期60万吨。目前建设进度很快，预计聚合段在今年5、6月份投产，年底满产，预计全年贡献30万吨左右增量。总体来看，2018年公司涤纶长丝产能年底预计将达到570万吨，同比增长24%；产量预计上升到500万吨，同比增长25%，公司产品产能和产量再上台阶。

　　嘉兴石化220万吨PTA使原料基本实现自给，新技术降低综合成本，产业链利润进一步增加。目前公司PTA一期设计产能是120万吨，通过技改实际能达到180万吨。二期两套氧化反应器，一套精制反应器，实际可开到240万吨。2018年，即便考虑突发状况及检修情况，400万吨PTA产量也较为容易达到，实际可能更高。按照500万吨涤纶长丝PTA单耗0.86计算，公司PTA年需求430万吨，因此公司PTA基本实现自供。嘉兴石化二期200万吨/年PTA采用英威达P8工艺技术，引进世界先进装备并与国产设备进行技术嫁接，技术水平世界领先。该技术第一个特点是能耗低，采用中温反应，在氧化过程中精制，在精制过程中氧化。第二个特点是物耗低，PX制备PTA单耗一般在0.66-0.65，公司的单耗接近0.65，可综合降低近6公斤PX单耗；醋酸单耗也会下降约4公斤。第三个特点是设备折旧优势，以前180万吨产能投资约36亿，现在400万吨产能投资约60亿，单吨折旧估计下降50元。第四个特点是产生危险固废非常少，一期大概产生50吨/天危险固废，需要交给有资质处理公司进行处理，处理危险固废一年需要2000-3000万元费用，新技术在精致过程中基本不产生固废，节省了危险固废处理费。第五个特点是发电量大，一期项目蒸汽发电可覆盖总装置的电耗，而二期项目开车后，在满足二期装置用电、厂区公用工程、办公用电后还有富余，因此公司在PTA装置下游再建30万吨耗电量相对大的FDY装置（FDY耗电比PDY多30%-40%，耗电在约500度/吨），综合算下来二期运用P8技术后，预计整体PTA成本至少降低150元/吨。

　　PTA供需偏宽松，预计到2020年全球PTA产能仍过剩，具有上下游配套的规模化装置才具有竞争力。根据现有产能和未来新增产能投放情况，预计2016~2020年PTA产能年均增长率为4.7%，预计到2020年全球PTA产能达到1.06亿吨/年。需求方面，消费结构变化不大，预计2020年PTA消费量约7000万吨，全球PTA供需总体仍宽松状态，因此上下游配套的一体化、规模化项目才具有成本优势。当前，国内PTA供大于求的格局并没有彻底改观，虽然“禁止废料进口”可能会增加PTA需求，但这不足以消化国内PTA总产能。另外，从去年十月份开始，国内华彬石化、翔鹭石化等厂商准备PTA开车。此外，三家660万吨规模的PTA大生产商，产能利用率80%左右，如果产能利用率进一步提高，市场上PTA还是供给较多。

　　参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目，收益大幅提升，产业链进一步延伸。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目，产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等，其中PX产能520万吨，二期建成后PX产能1040万吨，将大幅提升PX自给率。按照公司参股浙石化20%股权，公司有208万吨PX权益产能，而且荣盛石化(002493,股吧)也不能全部消化PX，因此，大炼化项目的PX基本可以满足公司400万吨的PTA原料需求。另外，根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据，按照布伦特原油60美元/桶价格体系，一期项目达产后年均利润约98亿元，公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外，公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。

　　盈利预测和投资评级：公司是全球领先的涤纶长丝企业，一方面受益于涤纶需求稳步增长，行业回暖。另一方面公司参股浙石化实现产业链延伸和一体化程度提高，公司业绩将大幅提升。我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为18.09/28.30/39.16亿元，EPS分别为1.39/2.17/3.01元，对应最新收盘价PE为19.62/12.54/9.07倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期、原油价格和产品价格大幅波动。