晨光生物(300138,股吧)：植提主业稳步向好,新品布局值得期待

　　研究机构：国海证券

　　投资要点：

　　植提物下游应用广泛。天然植物提取物可作为食品添加剂和营养保健品配料，广泛应用于食品、饮料、保健品、医药、饲料等领域，具有较大的市场空间。自上世纪90年代以来，人类“回归自然”的呼声越来越高，天然植物提取物及其制品以安全、绿色、健康等特点日益受到关注，市场规模快速增长。从出口来看，天然色素的生产、市场培育和需求最早产生于美日欧等发达国家，受益于海外需求强劲，我国植提产品出口额保持高速增长，近8年来年均复合增速17.5%左右。

　　公司的竞争优势明显。（1）植物提取物行业龙头，行业话语权强。公司是国内最大的植物提取物生产商，主要产品辣椒红色素、叶黄素、辣椒精产销量全球第一，在植提领域具有较强的话语权；（2）具备原材料资源优势。公司在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县、莎车县等原材料优势产区建立了原材料加工和基地，同时在印度和赞比亚建立原材料基地，确保公司可源源不断的获得优质的原材料，保证公司产品质量的安全可靠；（3）公司技术过硬，产品线丰富。公司坚持自主研发和合作交流相结合的模式，长期从事植提物生产加工，在提高技术、降低成本方面积累了丰富的经验。公司产品结构较为丰富，目前除拥有辣椒红、辣椒精和叶黄素、棉籽蛋白等主导产品外，还实现了花椒树脂、番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、甜菊糖、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产。

　　辣椒红色素量价齐升。公司是辣椒红色素行业龙头，预计2017年辣椒红色素销售4000多吨，连续8年保持世界第一。2011-2012年，辣椒红色素盈利能力较好，导致行业产能大幅增加，行业恶性竞争，价格持续走低，进入洗牌阶段，小厂商逐步关停或退出，而公司拥有技术、成本和规模优势，快速抢占市场份额，市占率稳步提升，目前市占率约55%，处于绝对领先地位。我们认为，公司的辣椒红素仍能保持稳健的增长：1）辣椒红素下游需求属于大众消费品，食品、医药等行业是拉动辣椒红素需求增长的重要动力，而且应用范围不断拓宽，需求仍保持快速增长；2）高品质辣椒红的销量增加，带动整体价格上行，同时，公司市占率高，行业话语权强，未来不排除在市占率达到一定程度后，缓慢小幅提升价格。

　　香辛料业务快速增长。公司香辛料业务主要是辣椒精、花椒和胡椒提取物等产品，近几年发展迅速。预计2017年销售辣椒精约1400吨，市场份额接近三分之一。辣椒精下游应用主要是调味品，需求保持快速增长。公司享有低成本的优势，晨光在印度设有工厂，印度辣椒2017年价格处于历史低位，公司收购了5.5万吨储备辣椒，所产出的辣椒精可满足公司1-2年的销售，目前所产出的辣椒精的原料成本大部分已经固定。同时，公司基于对辣椒价格波动的判断，未来随着印度辣椒价格的上涨，预计辣椒精价格未来会上涨。另外，公司新开发胡椒和花椒提取物产品，主要用于调味品，调味品行业景气度高，花椒、胡椒及其他植物调味品将快速增长。

　　甜菊糖业务快速放量。甜菊糖是一种新型天然甜味剂，具有低卡路里、高甜度和天然的特性，甜度是蔗糖的150-300倍，但热量仅为蔗糖的1/300，对人体没有毒副作用，是一种可代替蔗糖的理想甜味剂，广泛应用于食品、饮料、调味料的生产中，市场空间较大。公司甜菊糖2016年推出，2016年实现收入3000万，预计2017年收入约1亿元，保持快速增长。公司在投建现有生产线时，已对未来扩建预留空间，未来将根据甜菊糖业务的销售量，择机在未来扩建新的生产线，以保证销售规模的不断增长。

　　非公开发行2019解禁。2014年，公司发布非公开发行预案，发行价格为9.40元/股，发行数量3700万股，第一大股东卢庆国认购2250万股，重庆玖吉认购800万股，雷远大认购450万股，连运河认购200万股。2016年1月，非公开发行完成，锁定期三年，2019年解禁。2016年，公司推出股权激励方案，授予的激励对象总人数为112人，激励对象包括公司实施本计划时公司中高层管理人员、核心业务/技术骨干，授予激励对象185.438万份限制性股票，限制性股票分两期解锁，第二期2018年解锁。

　　投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.61元、0.81元，对应PE分别为29X、20X、15X。公司是植物提取物行业龙头，辣椒红色素有望量价齐升，香辛料业务快速增长，甜菊糖业务逐步放量，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；国外市场风险；原材料价格波动风险；新品不达预期。

　　航天电子(600879,股吧)：军品稳定提升，民品蓄势待发

　　研究机构：国海证券

　　投资要点：

　　军品提供发展支撑， 民品打开广阔空间。 公司是航天科技集团下属上市公司， 拥有测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等航天配套业务市场业务稳中有升；系统级产品无人机和精确制导炸弹市场竞争力强，发展前景看好。 同时， 基于军用技术，公司开发形成了北斗导航、物联网、空气监测治理系统、 MEMS 智能传感器、光纤传感器、太赫兹成像安检仪等一系列具备良好市场前景的产品，发展空间不断拓展，当前公司民品业务占比约为 40%，随着技术转化和市场拓展的推进，未来占比有望提升。

　　建设航天强国，公司充分受益。 我国充分重视航天事业的发展，将航天事业作为国家整体发展战略的重要组成部分。 根据《 2016 中国的航天》，十三五期间，我国将继续实施载人航天、月球探测、北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统、新一代运载火箭等重大工程，并启动实施一批新的重大科技项目和重大工程。 根据航天科技集团消息， 2018 年航天科技集团计划实施 35 次宇航发射任务，创历史新高，公司作为航天电子龙头，将充分受益于我国航天事业的发展。

　　航天九院上市平台，有望受益资产注入。 公司是航天科技集团九院下属上市平台，航天九院拥有惯性导航、测控通信、计算机、微电子、机电组件和电子系统集成六大核心专业，与上市公司协同性较强，在集团资产证券化率提升的背景下，公司有望获得航天九院资产注入。

　　盈利预测和投资评级： 增持评级。 基于国家对航天产业的大力投入，公司航天电子领域的龙头地位，军转民实现业务领域的不断拓展，看好公司未来发展。首次覆盖，给予增持评级。预计 2017-2019 年归母净利润分别为 5.32 亿元、 6.77 亿元以及 8.31 亿元，对应 EPS分别为 0.20 元、 0.25 元及 0.31 元，对应当前股价 PE 分别为 39 倍、31 倍及 25 倍。

　　风险提示： 1）公司业绩不及预期； 2）航天发射不及预期； 3）民品业务拓展不及预期； 4）资产注入不及预期； 5）系统性风险。

　　鱼跃医疗(002223,股吧)：收购中优少数股权，实现资源优化配置

　　研究机构：中泰证券

　　事件：公司公告拟以人民币5.5亿元收购卞雪莲持有的上海中优医药38.3775%的股份，收购完成后，公司将持有中优医药100%的股份。

　　收购中优医药少数股权，一方面可以有效整合资源，另一方面可以进一步增厚业绩。中优医药属于传染病防控与感染控制的细分领域，主要业务是手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统的销售，2017年中报时实现营业收入1.73亿元，利润0.3亿元。公司于2016年底以现金8.63亿元收购中优医药61.6225%股份，本次收购少数股权，基本没有溢价（整体估值14亿元），收购完成后，中优成为公司全资子公司，有利于公司资源优化配置，同时公司可以根据业务发展需要，适时加大对中优的资源投入与业务整合。根据中优2018-2019年的业绩承诺（2018年为1.12亿，2019年为1.42亿），假设收购于2018年年中完成，可增厚公司利润约2000万元。

　　我们再次强调鱼跃的推荐逻辑，我们认为公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化）有望驱动公司内生20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优、德国AmsinoMedical以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力），打造医疗器械平台化龙头企业。

　　盈利预测与估值：暂不考虑本次收购中优的少数股权，我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元，同比增长30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润6.12、7.86、9.88亿元，同比增长22.24%、28.53%、25.69%，对应EPS为0.61、0.78、0.99。目前公司股价对应2018年26倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好，管理持续优化提效，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE，合理价格区间为23.4-27.3元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

　　中材国际(600970,股吧)：收购中优少数股权，实现资源优化配置

　　研究机构：中泰证券

　　事件：公司公告拟以人民币5.5亿元收购卞雪莲持有的上海中优医药38.3775%的股份，收购完成后，公司将持有中优医药100%的股份。

　　收购中优医药少数股权，一方面可以有效整合资源，另一方面可以进一步增厚业绩。 中优医药属于传染病防控与感染控制的细分领域，主要业务是手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统的销售， 2017 年中报时实现营业收入 1.73 亿元，利润 0.3 亿元。 公司于 2016 年底以现金 8.63亿元收购中优医药 61.6225%股份， 本次收购少数股权，基本没有溢价（整体估值 14 亿元），收购完成后，中优成为公司全资子公司， 有利于公司资源优化配置， 同时公司可以根据业务发展需要，适时加大对中优的资源投入与业务整合。根据中优 2018-2019 年的业绩承诺（2018 年为 1.12 亿， 2019 年为 1.42亿），假设收购于 2018 年年中完成，可增厚公司利润约 2000 万元。

　　我们再次强调鱼跃的推荐逻辑， 我们认为公司两大重要变化（产品高端化和销售线上化） 有望驱动公司内生 20%以上快速发展，强整合能力有望通过持续外延不断丰富产品线，提高长期竞争力（上械、中优、德国 Amsino Medical 以及优科骨科极大提高公司在医用临床领域的竞争力） ，打造医疗器械平台化龙头企业。

　　盈利预测与估值：暂不考虑本次收购中优的少数股权， 我们预计 2017-2019年公司收入 34.26、 41.23、 49.61 亿元，同比增长 30.13%、 20.34%、 20.34%，归属母公司净利润 6.12、7.86、9.88 亿元，同比增长 22.24%、28.53%、25.69%，对应 EPS 为 0.61、 0.78、 0.99。 目前公司股价对应 2018 年 26 倍 PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好， 管理持续优化提效， 再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们认为公司合理估值区间为2018 年 30-35 倍 PE， 合理价格区间为 23.4-27.3 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

　　世纪华通(002602,股吧)：点点互动顺利完成交割，《择天记》即将上线公司18年游戏大作值得期待

　　研究机构：申万宏源

　　事件：公司公告，公司已经完成对菁尧国际100%股权、华聪国际100%股权、华毓国际100%股权、点点北京100%股权和点点开曼40%股权的资产交割手续。截止目前，公司及全资子公司已经持有上述公司股权。由于菁尧国际、华聪国际、华毓国际合计持有点点开曼60%股权，因此目前公司合计持有点点北京100%股权和点点开曼100%股权。

　　顺利完成对点点互动的收购，增厚业绩的同时补强公司游戏海外发行业务。随着对点点北京100%股权和点点开曼100%股权收购的顺利完成，公司完成了对点点互动（点点北京+点点开曼）的所有收购手续并完成资产交割，点点互动将在18年顺利并表（根据公司业绩承诺，18年点点互动归母净利润不低于8.3亿元），将为上市公司带来极大的业绩提升。同时作为国内领先的游戏海外发行公司，点点互动的资产交割完成将为世纪华通补足游戏海外发行的产业链环节，帮助公司产品更好的走出国门。

　　世纪华通18年产品储备丰富，《择天记》即将上线有望为公司带来极大业绩弹性。18年世纪华通游戏大作储备丰富，其中腾讯阅文热门IP《择天记》改编的同名手游《择天记》（公司子公司无锡七酷拥有《择天记》IP游戏开发权）即将在1月24日不删档上线测试，该款作品由公司和三七互娱联合研发并由腾讯独家代理，邀请《择天记》网剧主演鹿晗亲自代言，在大IP、强研发、强流量推广支持和明星代言的四重催化下，该款作品的流水值得期待。此外公司还有《魔力宝贝》（代理）、《仙境传说》（自研）、《仲裁之刃》（代理）、《龙城独霸》（代理）等游戏储备，丰富的游戏大作储备有望为公司带来极大业绩弹性。

　　盛大游戏18年重磅产品不断，合适时机上市公司有权要求随时将盛大游戏注入。目前公司控股股东华通控股及大股东（王佶、邵恒）合计间接持有盛大游戏100%股权，上市公司有权要求其将持有的盛大游戏100%权益转让给上市公司。盛大游戏目前经营稳定，传奇类游戏继续为公司提供稳定收入来源，同时在手游端公司持续发力，继17年推出《龙之谷》、《神无月》等重磅产品后，18年公司还将有《传奇世界3D》(自研)、《光明勇士》（自研）、《辐射避难所》（自研）、《疯狂爱消除》等游戏上线，盛大游戏产品表现和盈利能力持续提升值得期待。

　　维持“增持”评级，维持盈利预测，看好公司长期发展。我们预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿，EPS为1.07/0.74/0.88元，若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益，17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元，同比增长20.7%/25.2%/19.3%。考虑点点互动并表，则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元，对应全面摊薄PE为40/33倍，维持“增持”评级。

　　梦百合：梦之所向，静待百合花开

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：

　　梦百合公司是国内记忆绵家居龙头企业。（1）2016 年， 公司实现年营业收入 17.23 亿元， 同比增长 25.11%， 净利润达到 2 亿元，同比增长 22%。（2）公司主营业务为记忆绵床垫和记忆绵枕，质量上乘， 公司通过和大型家具商场、知名酒店共同合作，经营状况良好，处于稳步盈利的阶段。（3) 公司业务主要以出口为主，出口收入占公司收入 80%以上,产品销售到全球73 个国家和地区，自营品牌 Mlily 梦百合更是国际驰名品牌。

　　行业端：集中度提升， 记忆绵等高端产品市场份额扩大是长期趋势。（1）美国床垫业高度集中，记忆绵产品发展迅猛。前 4 大品牌市场占有率超过70%，其中记忆绵龙头泰普尔增速最快，记忆绵床垫市场份额已达 15%。（2）记忆绵龙头泰普尔通过收购丝涟成为全品类床垫最大供应商，兼并收购是单一产品企业转型覆盖全行业的龙头企业的可行路径。（3）国内市场集中度低下， CR4 仅为 11%，仍处树立品牌黄金期。参考美国床垫业发展路径，消费升级带动行业集中度提升及以记忆绵为代表的高端床垫市场扩容是必然趋势，未来国内床垫业有望出现 Tempur Sealy 一类的行业巨头。

　　梦百合主营业务盈利稳定，积极拓展内销市场已有成效。（1） 公司盈利能力优异，近三年营收增速在 22%左右， 与国内同行业相比营收增速最为稳定，与国外同行业相比利润水平最高。（2）在 ODM 的经营模式下，国外市场给公司营收带来超 80%的份额的同时，公司积极拓展内销渠道，与索菲亚(002572,股吧)签订 1400 多家门店的合作，与居然之家签署战略协议，进驻居然之家拥有的 167 家商场，通过大平台进行销售打开内销市场。

　　董事长持续增持彰显信心： 公司董事长倪张根先生自 2017 年 6 月 21 日起通过集中竞价交易方式持续增持公司股票 731 万股，持股比例由 59.02%上升至 62.06%，增加 3.04%， 不仅彰显了对公司发展的信心，亦对投资者信心有激励作用。

　　盈利预测与投资建议： 我们预计梦百合 2017-2019 年销售收入为 23.3、30.1、 37 亿元，同比增长 35.1%、 29.4%、 22.8%；归属于母公司净利润为 2.13、 2.84、 3.77 亿元，同比增长 6.4%、 33.2%、 32.7%； 对应 EPS为 0.89、1.18、1.57 元。我们依据行业内可比公司 PE 均值给予梦百合 2018年 28x PE, 对应价格为 33.04 元，给予“买入” 评级。

　　风险提示： 市场集中度提升低于预期风险、原材料价格上升风险、 增持计划实施不确定性风险

　　鸿利智汇：业绩符合预期，“封装+车灯”齐头并进

　　研究机构：平安证券

　　事项：23日晚间，公司公告称2017年归属上市公司股东的净利润约为3 45亿元-3.80亿元，与上年同期相比提升149. 70% -175.03%。

　　平安观点：

　　业绩符合预期，封装业务稳步提升：23日晚间，公司公布了2017年业绩预告，2017年归属上市公司股东的净利润约为3 45亿元-3.80亿元，与上年同期相比提升149 70% -175 03%，其中，非经常性损益预计约为1亿元。我们认为公司未来盈利有望进一步提升：1）LED芯片上游环节市场集中度较高，国内前十大芯片厂商的市占比约80%，而中游封装环节受益过程相对滞后，目前前十大封装厂市占比才50%，行业集中度仍有较大提升空间，目前还不被市场普遍认可的封装企业有望迎来新的发展机遇。封装大厂的规模优势明显，且对上游材料、芯片等环节更具有议价能力；2)公司目前LED封装中国际代工占比30% -40%左右，预计未来代工占比不会继续提升，同时随着车灯业务和车联网业务的占比提升，公司的毛利率将稳步提升。

　　车灯业务稳步前行，未来业绩增长动力：在传统车灯智能化升级催化下，LED车灯市场增速将高于汽车行业整体增速。2016年国内LED车灯的总体装配率约为1 6%，2020年该比例将提升至约60%，受惠于LED车灯渗透率持续提升，国内车灯市场规模2020年有望达566亿元，未来四年复合增速达60%。鸿利智汇作为国内领先的白光LED封装企业，先后并购佛达信号和谊善车灯切入车灯领域，其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯，90%以上销往国外，服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等，现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车(000625,股吧)、中国一汽、北汽集团等。同时大力开发新客户，包括广汽集团(601238,股吧)等品牌车企。目前公司车灯业务占营收比重约为20%，伴随公司车大灯业务逐步放量，是公司未来业绩的主要增长动力。

　　投资策略：随着车灯转型升级，同时客户开拓逐步转为公司业绩，车灯业务有望接力LED带动公司持续成长。我们维持此前的业绩预测，预计公司2017-2019年营业收入为32.57/42.09/52.82亿元，对应的EPS分别为0.47/0.63/0.83元，对应PE为26/19/14倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：转型不及预期，行业竞争加剧。

　　东易日盛：家装在手订单同比增长36%，业务规模快速扩张可期

　　研究机构：申万宏源

　　事件：2017Q4 公司新签订单 10.16 亿元，同比+42.5%，其中家装业务 8.31 亿元，同比+22.93%；2017 年全年公司累计新签订单 40.5 亿元，其中家装业务累计新签 36.08 亿元， 截止 2017年末公司累计未完工订单 28.41 亿元，同比+24.0%，其中家装业务 22.67 亿元，同比+36.2%。

　　有别于大众的认识： 1）地产后周期叠加消费升级共同带动公司 17 年订单持续快速增长。 17年商品房销售面积在 16 年高基数下同比增长 7.7%，叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单实现高增长：公司 2017 年 Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别新签 9.04 亿/11.3 亿/10.0亿/10.2 亿，其中家装业务单季分别新签 8.71 亿/9.99 亿/9.06 亿/8.32 亿， 截止 2017 年末公司累计未完工订单 28.4 亿元， 同比增长 24.0%， 其中家装业务 22.7 亿， 同比增长 36.2%，充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。 2）定增+大宗交易实现战略投资者引入， 有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。 家装业务扩张前端靠营销，后端靠管理，公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家（分别持股 3.12%和 1.60%），一方面极大的扩宽了公司的营销网络，万科、 链家将集中优势资源对东易“ 有机整体家装解决方案” 进行推广提升客户覆盖率， 另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理，有利于公司管理水平进一步提升，促进业务健康稳定发展。 3） 收购北京欣邑东方室内设计有限公司 60%股权，实业投资再下一城。 北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业，标的公司核心人物邱德光T.K.Chu 三十年来致力于两岸的尖端室内设计， 以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计，开创了新装饰主义 NEO-ART DECO 东方美学风格，合作伙伴包括万科、保利地产(600048,股吧)、恒大集团、融创等著名房地产开发商， 品牌与资源优势突出， 收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到 4,560 万、 5,244 万、 6,030.6 万元。 4）设立长租公寓事业部，掘金装饰蓝海。 家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化，长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土，东易深耕家装领域二十年，是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业，在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势，公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部，全面负责长租公寓装修的相关业务，后续业务拓展值得期待。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级： 预计公司 17 年-19 年净利润为 2.30 亿/3.13 亿/3.89亿，增速分别为 33%/36%/24%，对应 PE 分别为 30X/22X/18X。