三峡水利(600116,股吧)：长江电力(600900,股吧)增持成第一大股东，彰显对公司信心

　　研究机构：华泰证券

　　投资要点：

　　事件:长江电力再度增持三峡水利1.8%股份,成为第一大股东

　　三峡水利2018年1月2日晚间公告称,自2016年12月30日至2017年12月29日期间,长江电力通过上海证券交易所系统累计增持三峡水利1790万股,占三峡水利股份总额的1.80%,增持金额1.57亿元。目前长江电力已完成上述增持承诺,持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额的12%,成为公司第一大股东。

　　三峡集团持股比例达19.4%,实际控制人未发生变化

　　长江电力通过增持成为三峡水利第一大股东,持股比例达到12%。三峡水利的股东长江电力、三峡资本和长电资本同属于三峡集团控股单位,目前三峡集团合计持有三峡水利19.4%的股权。实际控制人水利部综合事业局及其一致行动人合计持股比例为24.3%,本次长江电力的增持未导致三峡水利的实际控制人发生变化。

　　长江电力积极增持三峡水利,彰显对公司信心

　　长江电力于2016年12月以9.5亿元受让中节能持有的三峡水利10.2%的股份,2017年1季度长江电力全资子公司长电资本再度增持2%。本次长江电力再度增持2%的股份,表明了对三峡水利未来发展的坚定信心。

　　“四网融合”稳步推进,此次增持有望加深重庆市和三峡集团双方合作

　　2017年2月22日,重庆市和三峡集团联合为重庆长电联合能源有限责任公司、重庆两江三峡兴盛能源产业股权投资基金管理有限公司举行揭牌仪式。双方签订战略框架协议,表示要积极推进“四网融合”战略。三峡水利作为“四网融合”中的一员,本次长江电力对三峡水利的增持,有望进一步加深三峡集团和重庆市的合作,加快四网融合战略的推进。

　　看好公司后续发展,维持“增持”评级

　　我们预计2017-19年公司的EPS分别为0.28/0.29/0.28元。公司当前股价对应2017-2019年P/E为32/31/32倍。由于公司未来有望充分受益于新电改和“三峡电网”的形成,参考行业内2018年21倍P/E的平均估值给公司一定溢价,给予三峡水利2018年31-33倍P/E,对应目标价8.99-9.57元。

　　风险提示:电改政策落实进度不及预期;“四网融合”战略推进力度不及预期。

　　安科生物(300009,股吧)：CAR-T 临床试验受理， 处于国内第一梯队

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：

　　事件: 参股公司博生吉安科申报的“靶向 CD19 自体嵌合抗原受体 T 细胞输注剂”临床试验申请已获得 CFDA 受理,受理号为 CXSL1700216 国。

　　CAR-T 细胞治疗政策放开,行业迎来新纪元。 12 月 22 日 CFDA 发布了《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》,明确了细胞治疗的监管原则,为企业研发和行业发展铺平了道路。 试验要求与美国FDA 类似但兼具中国现阶段特点,极大利好在研项目: 1)细胞治疗临床试验可分为早期临床试验阶段和确证性临床试验阶段,有助于极大减少临床试验所需时间; 2)可以有条件地免除非临床试验、接受非注册临床试验数据。中国很多在研细胞治疗项目为已开展人体实验的非注册临床试验,如果临床数据可以被有条件采纳,并豁免部分非临床试验,有助于提前国内在研细胞治疗产品的上市日程。

　　CAR-T 细胞治疗临床试验获得受理, 产业化进度处在行业前列。 我们在前期发布的深度报告中测算过国内 CAR-T 仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达 138 亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。 从临床试验受理来看, 12 月份共有 5 家企业提交的 CAR-T 细胞治疗临床试验获得受理,公司处在第一梯队。从产业化进度来看, 博生吉安科已建立了超过 2000 平米的 CAR-T 细胞 GMP 生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备,产业化进度处在行业前列。从研发梯队来看,除了此次申报的 B-ALL 以外,后续还有针对 T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了 20 多例临床研究, 治疗缓解率达到 92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。 我们认为公司的 CAR-T 细胞治疗处在国内第一梯队,尤其是处在行业前列的产业化进度和较多的研发项目,能够保证公司未来的可持续发展。

　　肿瘤精准治疗产业链持续扩张, 稳固龙头地位。 公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张,拥有 CAR-T、 PD-1 等产品在研,拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全,是 A 股当之无愧的精准医疗龙头。在 CAR-T 细胞治疗领域,公司与博生吉合作,实体瘤的 CAR-T 细胞治疗技术处于领先地位, 并延伸到白血病等非实体瘤领域,产品线布局最广。在 PD-1 抗体治疗领域,合作方礼进生物已完成 PD-1 抗体及工程细胞株开发,能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效,技术水平和研发进度在国内领先。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.56 元、 0.80元, 对应 PE 为 62 倍、 47 倍、 33 倍。 维持“买入”评级,目标价 36.05 元。

　　风险提示: 生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险; CAR-T 研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

　　金地集团(600383,股吧)：高增长低估值，价值亟待重估

　　研究机构：平安证券

　　投资要点：

　　本篇报告从销售、拿地、开工、融资成本、加杠杆空间、盈利能力等多个角度,对比招保万金、新城、荣盛、阳光城(000671,股吧)等主流房企,尝试从对比中挖掘公司的成长亮点。

　　平安观点:

　　销售持续高增长,提速发展意图明显:2012 2017年销售额年复合增速33%、销售面积年复合增速21%。2017年销售额同比增长39.4%;销售面积同比增长14.g%。销售持续高增长同时,2017年拿地明显加速,全年预计权益拿地550亿,较2016年增长22g%。前11月新增建面870万平米,同比增长88%;拿地面积与销售比、拿地金额与销售比分别为132%和62%,较2016分别提高51个和22个百分点,提升幅度为主流房企中最高,为未来销售规模进一步扩张奠定基础。

　　低负债率、低融资成本、杠杆提升带动ROE提升:公司2017年已逐步加大杠杆,三季度末净负债率较年初上升11.7个百分点至40.1%,但仍远低于行业均值(110%);同时尽管行业融资成本持续上行,但公司2017上半年综合融资成本仅4.5%,为加杠杆提速发展奠定基础。公司2016年ROE高达17.7%,已处于行业较高水平。尽管仍略低于万科、招商、新城及荣盛,但考虑公司权益乘数及负债率远低于其他房企,随着杠杆逐步提高,未来ROE有望进一步提升。

　　低估值、高分红,安全边际十足:公司当前市值对应2017年销售额仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍;根据Wind 致预期,对应2018年PE、PB仅7.9倍和1.3倍,均处于主流房企中低水平。公司2016年分红比例高达50%,按当前股价计算股息回报率仍高达5.1%,处于行业较高水平。公司当前总土储3300万平米,权益土储2200万平米,按2017年1.86万元/平均价测算,总可售货值达6123亿,为当前市值的9.8倍,货值市值比处于行业较高水平。尽管权益总货值仅4000亿左右,但考虑三季末在手现金333亿,以及加杠杆拿地提速的意图,货值有望快速补充。

　　投资建议:公司2016年开始业绩已走出前期低谷,2017年销售额同比增长3g%,权益拿地金额同比增长22g%,提速发展意图明显;在2017年杠杆提升背景下,三季度末净负债率仍仅40.1%,未来加杠杆空间巨大,有望带动ROE进一步提升:当前市值对应2017年销售仅0.44倍、对应权益销售仅0.64倍,当前股价对应2016分红回报率仍有5.1%,无论估值还是股息率均具备吸引力,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”,预计公司2017 2018年EPS分别为1.60元和1.85元,当前股价对应PE分别为8.7倍和7.5倍。

　　风险提示:1)业绩不及预期风险;2)销售不及预期风险;3)利率大幅上行风险。

　　盛屯矿业(600711,股吧)：继续切入新能源领域

　　研究机构：广发证券

　　投资要点：

　　参股 CMI,继续切入新能源领域

　　公司于 2017 年 12 月 29 日发布公告,全资子公司盛屯尚辉有限公司以 600 万美元现金认购联合矿业投资有限公司(以下简称“CMI”) 25%股权。公司近年来切入新能源领域并积极向海外拓展,此次入股将有利于公司获取先进国际经验,增加战略资源储备,助力公司持续布局新能源领域。

　　铜钴资源布局更进一步

　　CMI 间接持有 Copper Tree Ltd 7.24%的股权,其主要资产为赞比亚Kitwe 铜钴矿项目,该铜钴矿总储量和资源量为 1.1 亿吨,平均品位Cu0.30%, Co0.05%。目前 CMI 正在准备进行项目最终可研的工作,项目总投资约 2.1 亿美元,预计运营成本 8.6 美元/吨矿,收入 16.4 美元/吨矿。达产后项目预计年产 25000 吨铜、 2200 吨钴。在投资 3500 吨钴、 10000吨铜综合利用项目以及云南三鑫矿业之后,公司布局铜钴资源再下一城。

　　CMI 拥有优质镍矿

　　CMI 持有 Consolidated Nickel Mining Ltd(以下简称“CNM”) 5.9%股权, CNM 拥有姆纳里镍矿矿山及基础设施的所有权。姆纳里矿山储量为404.76 万吨,平均品位 Ni 0.93%,计划年产 4650 吨镍。项目证照齐全,具备重启条件,在后续投入资金到位的情况下,可以在 6 个月内投产。

　　17-19 年业绩分别为 0.33 元/股、 0.50 元/股、 0.55 元/股

　　预计公司 17-19 年 EPS 为 0.33、 0.50、 0.55 元,按最新收盘价对应PE 为 26.24 倍、 17.62 倍、 15.88 倍。 金属价格将持续在高位运行,公司逐步切入新能源领域, 产能产量稳步释放, 给予买入评级。

　　风险提示

　　有色金属价格波动风险;项目进度不及预期;汇率波动风险。

　　宇通客车(600066,股吧)：客车行业风云又起，中原霸主再拓版图

　　研究机构：安信证券

　　投资要点：

　　新能源客车销量短期国内有支撑,长期海外有市场。补贴政策显著影响历史新能源客车销量与结构,随着补贴加速退出,各地新能源化率政策频出有望接棒成为新能源客车销量的主要支撑。假设2020年公交存量新能源渗透率可达85%,预计2017-2020年新能源大中客车销量约为9.5、10.8、10.8、11.0万辆。当国内渗透率逐渐打满,海外市场或将接棒打开空间。目前,欧洲市场新能源客车供需错配,国内车企占得先机,欧洲市场年均需求约9000辆,一旦内充电桩等基础设施铺设开来,海外市场放量值得期待。

　　新能源客车市场化提速,宇通新能源客车市占率有望向传统车看齐。宇通客车凭借产品性价比优势取得了2016年传统大中客市占率44%的佳绩,并因此在新能源大中客市场拔得头筹,但高额补贴扭曲市场竞争导致新能源大中客市占率偏低(24%)。2017年补贴退坡市场化初显,2018年补贴或将再度退坡,新能源客车售价将高于传统车,预计行业格局分化将前所未有地剧烈,二线主机厂及小厂或因亏损卖车而收缩销售策略加速出清,龙头宇通市占率有望迅速提升。

　　2018年盈利能力有望持平,长期依托全生命周期成本(LCC)保障盈利。据测算,2017年补贴退坡,宇通客车新能源10米以上、8-10米车型毛利率分别下降2.6%、1.7%,2018年补贴或将退坡,电池成本或下降20%,预计毛利率几乎同比持平,分别为31.4%、29.5%。补贴悉数退出后,市场回归理性,电池技术成熟,终端用户与主机厂仍有望依托LCC实现互利共赢,预计宇通可凭借LCC实现10万元的单车盈利。

　　投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.78元、2.16元、2.46元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,给予公司2018年合理PE15倍,目标价32.4元,维持“买入-A”评级。

　　风险提示:公司新能源客车销量或不达预期,公司盈利或不达预期。

　　华东医药(000963,股吧)：DPP-4抑制剂获批临床，糖尿病再添重磅新品种

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：

　　公司今日公告,全资子公司中美华东在研的 DPP-4 类糖尿病一类新药HD118 获得临床试验批件。 HD118 最早由美国芬诺密克斯公司研发,2011 年美国 Sino-Med International 公司获得了 HD118 的全球专利权。 2014 年,中美华东与 Sino-Med International 公司签署了技术转让合同,并获得 HD118 在中国用于治疗 2 型糖尿病范畴内疾病的所有相关技术及中国专利权。

　　DPP-4 抑制剂是全球糖尿病市场第二大用药,国内市场潜力大。 HD118属于 DPP-4 抑制剂,通过阻断 DPP-4 酶的作用来减少胰高血糖素样肽-1(GLP -1)等肠促胰素的分解,达到控制血糖的作用。 从全球市场看,2016 年 DPP-4 抑制剂市场规模约 107 亿美元, 是糖尿病第二大用药,约占糖尿病整体用药市场的 27%, 仅次于胰岛素。 国内目前 DPP-4 抑制剂占糖尿病用药市场份额仍较小,但西格列汀、沙格列汀、维格列汀、利格列汀和阿格列汀这 5 款 DPP-4 抑制剂均被纳入 2017 年国家新版医保目录,限糖尿病二线用药。参照该类产品在全球市场的良好表现,且随着中国糖尿病用药人群的逐年增加,以及医生和患者对 DPP-4 类产品认知度的提高,预计后续该类产品在国内的市场份额将会逐步提升,市场潜力大。

　　公司糖尿病产品梯队丰富,协同性强。 创新药 HD118、 TTP273、利拉鲁肽有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。公司目前已经形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,重磅品种利拉鲁肽处于临床研究,在研的治疗糖尿病及其并发症的药物品种超过 20 个,主要包括卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,已初步形成糖尿病临床主流用药的全覆盖。 今后公司将以引进全球首创糖尿病一类新药 TTP273 产品为起点,加快由仿制药向创新药的转型升级,推进公司国际化进程。

　　盈利预测与估值:我们预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 18.09亿元、 22.7 亿元和 28.45 亿元,同比分别增长 25.04%、 25.5%和25.34%。 公司目前估值对应 2018 年仅 23.19 倍。我们给予公司 2018年 PE 30-35 倍,对应目标区间 70.2 元-81.9 元, 维持“买入”评级。

　　风险提示: 核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

　　昆仑万维(300418,股吧)：Opera开启商业化推广，新游戏上线在即

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：

　　昆仑万维发布 2017 年度业绩预告,预计全年实现归母净利润区间为( 10.4 亿~11.95 亿),同比增长区间为( 95.67%~124.84%)。

　　子公司闲徕互娱表现稳定,渠道下沉进一步拓宽市场空间。 目前闲徕互娱麻将产品根据官网列示共有 20 款,其中《闲来广东麻将》、《熊猫四川麻将》、《琼崖海南麻将》、《闲来麻将》等麻将类产品均排在艾瑞 APP 11 月月度总有效时长前 10。且根据极光大数据披露, 2017 年 10 月地方性棋牌手游整体用户规模达 3654.3 万,同比增长 22.7%,《 熊猫四川麻将》 以 0.39%渗透率位居第一, DAU 在 50 万左右。

　　Grindr+Opera 布局移动互联网流量入口。 Grindr 逐步向北美、拉美、欧洲各国、东南亚等国家和地区拓展。

　　Opera 借助信息流广告推广,有望实现营收的快速增长。目前根据Statcounter 数据显示, Opera 移动和平板浏览器全球市场占有率为 5.64%左右,市占率排名第五,前四位分别为 Chrome、 Safari、 UC、 SamsungInternet,其中 Opera 浏览器在非洲市场占比超过 30%,亚洲市场占比也达到 6.69%。 目前 Opera 已开始全面商业化推广, 2018 年有望借助信息流广告推广实现营收的大规模提升。

　　自研新游戏有望在 2018 年初陆续上线。目前公司上线的游戏中《神魔圣域》与《希望 OL》表现相对稳定,后续新游戏包括《 轩辕剑之汉之云》正在测试阶段,《 BLEACH 境界-魂之觉醒》也已经开放预约,新游戏上线能够更好的增厚公司游戏板块收入,补充老游戏自然下滑的流水。

　　投资板块进入收获期。 公司 12 月 14 日公告,全资子公司香港昆仑万维退出投资基金 GX Music Limited,预期可获得投资收益约为 1.55 亿人民币。同时出售趣店股份取得 3.45 亿投资收益, 公司投资板块表现突出。

　　盈利预测和估值: 预计公司 2017/2018 年实现营收分别为 36.41/54.99 亿元, 归母净利润分别为 10.50/15.27 亿元,同比增长 97.52%/51.04%,对应 EPS 为 0.91/1.33 元。我们认为公司游戏研运一体化带动毛利率迅速回升,闲徕棋牌业务市场规模不断扩大,同时 Opera 商业化有望获得价值重估,加之投资板块增值空间较大, 继续维持“买入”评级。

　　风险提示: 1) 解禁风险, 1 月初大非解禁; 2)地方棋牌经营政策监管风险。

　　济川药业(600566,股吧)：蒲地蓝地方医保持续突破，业绩放量值得期待

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：

　　事件: 公司公告称蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录乙类。

　　地方医保目录调整为蒲地蓝增补提供重要机遇,未来 3 年放量值得期待。 随着各省地方医保目录调整,公司主打品种蒲地蓝凭借疗效好、安全性高的优势有望陆续增补进地方医保目录。 2017 年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北(三保合一)、青海和河南( 2017 年版国家医保目录出台后各省陆续调整地方医保目录) 3 个省份的地方医保。目前为止蒲地蓝仅进入了 9 个省市的地方医保目录,随着地方医保目录调整增补和三保合一(四川和黑龙江)落实,有望进入更多省市的地方医保目录。 从收入弹性来看, 蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过 40%,且新进入地方医保后有望会在未来 2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在 2017 年新进 2 省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加 OTC 渠道 40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持 20%以上的稳定增长。

　　重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。 公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒 2016 年收入分别超过 20 亿和 6 亿,增速分别超 25%和 40%,未来 3 年复合增速分别不低于 20%和 35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床 II 期;在消化领域,雷贝拉唑 2016 年收入和增速分别达到 10 亿和 15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于 II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破 10 亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。

　　学术推广能力强,推动产品快速放量。 1)覆盖面广: 2016 年销售人员数量超过 2400 人,同比增长 18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国 6000 多家医院终端和十万家 OTC 终端。 2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。 3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去 5 年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持 30%和 40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.53 元、 1.99 元、 2.58元,对应 PE 分别为 25 倍、 19 倍、 15 倍。公司业绩高增长低估值, PEG<1,维持“买入”评级。 给予 2018 年 25 倍 PE,目标价 49.75 元。

　　风险提示: 药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。