流动性对金融市场运行和资产收益率有深刻影响，我们根据流动性在股票市场的传导机制建立了A股流动性研究体系。自2016年8月以来，我们连续发布系列研究报告和流动性监测周报近70篇，对影响股市流动性的各种因素进行了探讨和跟踪，力求从不同维度全面反映当前市场流动性状况。

　　核心观点

　　12月11日-12月15日，央行逆回净投放800亿。此外，央行投放1年期MLF2880亿元，对冲18日到期的1870亿后超额投放1010亿元，补充市场流动性。央行先后将MLF操作、7天、28天和14天逆回购利率均上调5个基点，政策利率上调可以缩小货币市场利率与公开市场操作利率的利差，有助于引导市场形成合理的利率预期，同时也是对美联储加息的灵活应对。

　　资管新规征求意见稿中对资管产品提出了新的要求，如，净值化管理、打破刚性兑付等，将在一定程度上限制部分银行理财产品的发行需求。但是，在季节性因素的影响下，11月银行理财产品量价齐升，发行数量环比增长25.7%，略高于去年同期的25%，平均预期收益率创年内新高4.7%。可见，资管新规对银行理财产品的影响目前尚未显现，基本运行平稳。在年末资金面紧张、政策利率上调的背景下，不排除收益率继续小幅上行的可能。此外，2017年央行始终维持资金面稳健中性，市场利率总体平稳，因此银行理财产品收益率上行缓慢，未出现大幅波动，银行理财在逐渐回归比较合理的水平。

　　利率方面，除10年期国债收益率外，其他利率均有不同程度上行。截至12月15日，7天Shibor较前一周提升7bp至2.87%；1年期国债收益率较前一周提升3bp至3.77%；5年期国债收益率较前一周提升1bp至3.85%，10年期国债收益率回落2bp至3.89%，利率的高位震荡预计会使股市估值继续承压。

　　12月11日-12月15日，招商A股流动性指数由负转正为1.52，较前一周上升7.13，市场流动性上升。资金面预期指标从0.05上升至0.34。分项看，公募基金发行份额较前一周减少52.9亿元至67.6亿元； IPO融资较前一周减少30.1亿元至27.2亿元，后一周IPO融资预计将减少至23亿元；限售解禁市值412.7亿元，较前一周减少191亿元，后一周将增加至480.6亿元。资金供需指标从-9.53升至2.47。分项看，融资净买入52.51亿元，截至12月15日，融资余额升至10144.5亿元；沪深股通净流入16.3亿元；重要股东净减持0.7亿元。

资金活跃度指标从0.33减少至0.07。

　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位（12月15日）分别较前一期（12月8日）增加0.17%和0.21%至92.88%和84.04%。大盘股仓位较前一周减少3.62%至26.34%；中盘股仓位较前一周增加4.7%至24.85%，小盘股仓位较前一周减少0.89%至30.63%。

　　今年以来，去杠杆、严监管的趋势下，银行理财的监管也在加码。MPA指标增大银行考核压力，三三四对同业套利、同业理财做出了明确的规定，矛头直指过去几年快速扩张的银行同业负债和中小银行的相关业务。近期发布的资管新规征求意见稿中对资管产品提出了新的要求，如，净值化管理、打破刚性兑付、封闭式资管产品期限不能低于90天等，这些都将在一定程度上限制部分银行理财产品的发行需求。

　　从银行理财产品余额规模来看，上半年持续下滑，增速跌入负值；并且银监会公布的数据显示8月末理财产品余额同比增速降至6.5%，据此推算，8月末银行理财产品余额约为30万亿，小幅回升至年初水平。另外，2017年央行始终维持资金面稳健中性，市场利率总体平稳，因此银行理财产品收益率上行缓慢，未出现大幅波动。

　　在季节性因素的影响下，11月银行理财产品量价齐升，发行数量环比增长25.7%，略高于去年同期的25%，平均预期收益率创年内新高4.7%。可见，资管新规对银行理财产品的影响目前尚未显现，基本运行平稳。在年末资金面紧张、政策利率上调的背景下，不排除收益率继续小幅上行的可能。

　　12月11日-12月15日，央行进行逆回购操作5600亿，逆回购到期4800亿，净投放800亿。此外，央行投放1年期MLF2880亿元，对冲18日将到期的1870亿后超额投放1010亿元，为市场补充流动性。14日央行开展的逆回购和MLF操作利率均上调5个基点，此次政策利率上调可以缩小货币市场利率与公开市场操作利率的利差，有助于引导市场形成合理的利率预期，同时也是对美联储加息的应对。总体而言，在央行的灵活调节下，资金面基本能够实现平稳跨年。

　　利率方面，除10年期国债收益率外，其他利率均有不同程度上行。截至12月15日，7天Shibor较前一周提升7bp至2.87%，1年期国债收益率较前一周提升3bp至3.77%，5年期国债收益率较前一周提升1bp至3.85%，10年期国债收益率回落2bp至3.89%。

　　资金供给

　　资金供给方面，12月11日-12月15日公募基金发行份额较前一周减少52.9亿元至67.6亿元；融资金额由上周的净卖出127.7亿元转为净买入52.51亿元，截至12月15日，融资余额上升至10144.5亿元；沪深股通由上周的净流出52.2亿元转为累计净流入16.3亿元。

　　资金需求

　　资金需求方面，12月11日-12月15日，IPO融资较前一周减少约30.1亿元至27.2亿元，下一周IPO融资额预计将减少至23亿元；限售解禁市值412.7亿元，较前一周减少约191亿元，下一周将增加至480.6亿元；重要股东净减持，减持金额为0.68亿元。

　　本周市场流动性有所回升。三大流动性指标中资金面预期指标和场外资金供需指标均上涨，资金活跃度指标有一定程度下降。资金面预期指标从0.05上升至0.34，资金供需指标从-9.53上升至2.47，资金活跃度指标从0.33继续减少至0.07。

　　基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位（12月15日）分别较前一期（12月8日）增加0.17%和0.21%至92.88%和84.04%。大盘股仓位较前一周减少3.62%至26.34%；中盘股仓位较前一周增加4.7%至24.85%，小盘股仓位较前一周减少0.89%至30.63%。

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