特朗普减税未显著压缩美联储加息空间_小微时贷网贷投资的可靠平台

特朗普减税未显著压缩美联储加息空间

　　作者：

　　张岸元，东兴证券首席经济学家，凤凰财经研究员特约经济学家。

　　康明怡，东兴证券宏观研究员，经济学博士，毕业于美国明尼苏达大学。曾在复旦大学经济学院985平台任教7年，美联储明尼阿波利斯分行访问。

　　核心观点：劳动力市场和投资有望进一步支持美国实体经济复苏，明年下半年通胀预期可能会有明显抬升。短期内，特朗普税改可对冲加息带来的负面影响，不会显著压缩加息空间。缩表目前对货币宽松没有任何影响，亦不会阻止加息步伐。

　　12月13日美联储宣布今年最后一次加息，联邦利率目标达到1.25%-1.5%，符合市场预期。鉴于通胀数据和薪资增速未有起色，明年初美联储主席更替，多名美联储理事有待特朗普任命，虽然实体经济数据整体良好，但明年美联储的加息节奏仍有潜在不确定性。通常认为减税政策会加重财政赤字，对加息有负面影响。但综合来看，特朗普减税政策将短期内提振企业的盈利，提振投资，不会压缩美联储明年的加息空间。

　　1.美联储货币政策逻辑

　　美联储的货币政策主要是针对当下经济运行表现的果，而不是因。反应在数据上表现为FFR（约等于3个月短期国债利率）的变化滞后于实际GDP增速，而领先于通胀水平。即，经济处于周期底部时，FFR的变化侧重于参考实际经济运行的表现；在周期顶部时兼顾通胀。

图1：FED利率和GDP增速的关系，数据来源：wind

　　2.实体经济有进一步复苏空间，提振加息预期。

　　从就业看，近期失业率虽连续创下新低，为4.1%，但劳动力市场并未过热。各劳动主力年龄段参与率均有明显复苏势头，表明就业仍有进一步改善的空间，低失业率可持续。虽然总体劳动参与率没有明显改善，但这有50%以上的原因来自于婴儿潮群体的退休。除了年轻群体16-24岁因为更多的选择了继续全职深造而退出劳动力市场，各劳动力主力年龄段的劳动参与率从2015年开始稳步回升。这表明由于经济的景气度回升，越来越多的人选择回到劳动力市场，这是对经济乐观的表现。就业情况仍有进一步改善的空间，低失业率可持续。

　　由于主力年龄段劳动参与率尚未完全修复，能回到劳动力市场上的潜在人口比例很高。当工作机会增多，薪资有所增加就会吸引这部分人回到劳动力市场，因此薪资增速缓慢属正常现象。鉴于主力年龄段参与率的修复情况，薪资增速预计明年下半年会有明显改善，通胀有望随之上升，这是美联储加息的重要依据之一。

图2：美国劳动参与率：主要劳动力，数据来源：CEIC

　　从投资看，美国实际投资进一步回暖。非住宅类投资自2016年4季度起出现同比增速抬头的态势，一扫2012年以来投资低迷的阴霾。受住宅类投资拖累，投资低迷一直是美国经济复苏疲软的担忧之一。实际投资同比增速自2012年以来一直呈下滑态势，同期GDP增速主要由消费贡献。但2016年4季度起出现反转并连续上涨至今。从分项看，这一轮投资主要受设备和知识产权类的强力拉动，同时投资的主要构成的同比增速进一步扩张，说明今年投资热度明显好于去年，投资结构对房地产的依赖进一步减弱。受税改影响，明年投资增速有望进一步提升。