分析师Oleh Kombaiev指出，从实际利率的变动和处于超买状态的基金持仓来看，黄金短期将出现下行。

　　美国实际利率

　　从黄金与美国实际利率（以美国10年期通胀指数债券收益率衡量）的360天滚动相关性来看，自2016年以来，黄金价格和美国实际利率存在稳定的长期负相关关系。

　　

　　下图为黄金和美国10年期通胀指数债券收益率的30天滚动相关性。

　　

　　在2017年的大多数时间里，黄金价格和实际利率的相关系数维持在-80%，仅在过去两周涨至-10%。Kombaiev认为，目前两者之间相关系数处于非常态，预期下个月将回落至-80%。

　　因此，利率未来的走势将决定黄金的方向。从宏观方面来看，美国经济正在增长，若税改法案通过，则经济增长将会加速，从而提振美国实际利率，这对黄金来说为负面影响。

　　值得注意的是，黄金价格高于以实际利率拟合出的黄金价格，也就是说，当前的黄金价格被高估。

　　

　　对冲基金持仓

　　黄金的另一个负面因素为对冲基金持仓。Kombaiev认为基金经理的近期多头持仓处于超买状态，因此基金经理不得不抛售过多的多头合约以调整仓位。

　　根据最新的CFTC持仓报告，基金经理出售和买入COMEX黄金合约数量的比率达到三年来的最低水平。

　　

　　净持仓的相对规模（净持仓数量和未平仓合约的比率）接近三年高点。这一情形的出现主要由于市场流动性的大幅下降。

　　

　　从黄金价格和未平仓合约的拟合模型来看，黄金价格高于其拟合值。

　　

　　总之，基金经理的黄金净多头持仓过高，很难再出现上涨趋势。同时，市场流动性的下降也使这一情形更为复杂。

　　综上，Kombaiev认为黄金价格将出现短期下行。一方面，美国经济的高速增长和可能通过的税改法案将提振美国实际利率，从而使黄金承压；另一方面，基金经理将调整过高的多头仓位，这对于黄金来说也是负面因素。