烽火通信(600498,股吧)：聚焦光通信主业 深化垂直布局、拓宽产品矩阵

　　研究机构：海通证券

　　投资要点：

　　光通信行业高景气度持续，光设备仍是公司的重点，后续发展更注重核心能力的提升和突破。光通信行业的发展势头良好，全球运营商资本开支波动不大，新兴国家的需求也在提升；我国光纤光缆带宽利用率已达到50%-70%，急需扩容建设，5G 承载网、接入网的建设也带动了行业增长。公司传统业务方面，光通信设备配合光纤光缆将继续作为公司未来业务重点推进。

　　光纤预制棒扩产为光纤光缆业务的发展奠定了基础。去年公司的光棒-光纤产量约为2000 万芯公里，占全部光纤产量的比例为70%，另外30%为外采光棒拉丝，同时光纤的外购量约为1000 万芯公里，整体合计光缆产量约为4000 万芯公里。光纤预制棒目前还处于扩产初期，预计规划扩产600-700 吨，藤仓的规划是扩产1000 万芯公里的光纤产能，烽火锐拓预计在2018 年年中逐步扩展出1300 万芯公里的光纤产能（包含套管和合成法）。

　　政务云、烽火海洋的业务进展也值得关注。公司的政务云项目主要在湖北省发展，目前湖北省所有的地市都已用上楚天云。公司将首先完成样板工程，后续再持续拓展。烽火海洋主要是在研究海洋系统相关的业务，业务领域包含海缆、中继器、接驳盒、分支器等。业务范围涵盖跨洋海缆、海底监测网以及海洋环境监测等。

　　新业务方面烽火超微业务进展较快。烽火超微2017 年业务进展超预期，公司与三大运营商都有合作。另外，运营商自有的云计算基地也使用了烽火超微的产品。在超微业务这一部分。烽火超微产品比烽火原有产品偏高端一些，这样的合作为公司长远发展打下了坚实基础。

　　维持“买入”评级。基于运营商在5G 来临前光通信领域投资的结构性侧重以及烽火通信立足光通信向全面ICT 服务商转型的新兴机遇，继续看好烽火通信的中长期发展前景。考虑到公司前三季度由于融资规模大幅提升财务费用增加影响，我们预计，烽火通信2017-2019 年归母净利润为9.54 亿（+25.52%），12.77 亿（+33.80%），17.58 亿（+37.63%）。考虑行业内光通信需求持续旺盛、5G 大规模投资开启时间渐近（2019 年预商用），公司综合受益程度明显；参考历史平均约35 倍估值水平，给予2018 年动态PE 35 倍，目标40.25 元，维持“买入”评级。

　　催化剂。5G 物联网带动流量增速超产业预期等推动运营商对光通信领域追加投资，烽火通信定增推进。

　　主要风险因素。ICT 业务发展低于预期，5G 进展低于预期。

　　锦江股份(600754,股吧)：酒店行业核心龙头 厚积薄发正当时

　　研究机构：东方证券

　　投资要点：

　　短期来看，经济型业务复苏深化对公司整体业绩带动的弹性可观，明年业绩有望继续超预期。我们认为经济型酒店此轮回暖的本质是消费升级，其持续性和幅度都值得期待，回暖效果将在18-19 年继续凸显。理论测算，公司1%的经济型酒店revpar 提升将有望带动公司4.8%的业绩提升，弹性显著。

　　中端酒店空间仍大，中短期相对同行更快的净开店增速将有效支撑公司高于行业平均的估值中枢，同时带来中长期持续的新增长点：中端酒店尚有10倍的大成长空间。公司中端实力强劲，维也纳、麗枫等已具备品牌效应和先发优势，短期开店维持高增速将继续维持公司高于行业平均的估值中枢；中长期，较快的同店增长以及较高的利润水平，将成为未来公司的业绩新驱动。

　　中期看，内部机制的逐步理顺将成为公司业绩的持续性驱动力。由于近年来多次并购整合，较高的负债率及各个业务板块间的费用叠加影响了公司现阶段的利润率水平。未来打通财务系统、预订平台、采购渠道后，协同效应和规模效应显现，公司高额的管理费用及销售费用有望明年起优化，空间较大！

　　长期来看，看好锦江成长为属于中国的世界级酒店龙头。1）公司已完成多项收购，已具备国际竞争力、及突出规模效应、先发优势；2）同时公司稀有的具备高端酒店基因及全品类酒店运营优势，在中高端化的过程中将进一步体现3）依托国企的广阔平台以及国改所能带来的激励及机制突破，公司具备成为全球酒店行业核心龙头的潜质。

　　公司未来有望持续提升自身盈利能力和行业市占率，核心资产逻辑通畅，当前股价处于历史估值低位，正是介入良机。从全球看，酒店行业是产生大市值公司的沃土。随着经济型的回暖继续和中端的高速成长、内部协同理顺，以及国改的潜在更大活力迸发，公司未来成长确定性及弹性空间均大。当前时点看17 年仅30 倍PE，看18 年仅24 倍PE，是很好的布局时点。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到公司revpar 数据持续向好，上调公司17-19 年eps 至0.95/1.21/1.61（原预测0.94/1.05/1.42 元），根据可比公司PE 估值（EV/EBITDA 作参考），年底考虑估值切换，给予公司18 年31 倍PE，目标价37.51 元，维持买入。

　　风险提示

　　突发事件及自然灾害、Revpar 增长不及预期、费用率大幅波动等

　　浙江医药(600216,股吧)：维生素景气回升 “制剂出口+创新药”蓄势待发

　　研究机构：浙商证券

　　投资要点：

　　维生素行业周期景气，公司业绩弹性显著

　　公司是国内维生素行业龙头企业，营养品板块业务中维生素产品主要有维生素E、维生素A 等。伴随今年年中开始的史上最严环保核查，整个维生素行业供给端收缩显著。国际巨头帝斯曼宣布2017-2018 维生素A 超长期减产检修计划，维生素A 长期供给进一步收缩。10 月31 日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾，之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E 一系列产品停产的不可抗力申明，据feedinfo 报道，巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018 年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E 的供给缺口显著，从而导致维生素A 和维生素E 价格抬升。根据WIND 数据公司维生素产品价格相比年初已经有50%-400%涨幅。

　　制剂出口布局多年，有望实现后来者居上

　　2016 年2 月公司公告，根据美国FDA 同意公司向美国 FDA 提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505（b）（2）新药注册法规途径申报。505（b）（2）申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”，其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间，同时相比于市场使用较多的ANDA 流程，505（b）（2）一旦获批后其享有超长时间的市场独占期（ANDA 流程只有为6 个月），因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505（b）（2）已申报生产，达托霉素505（b）（2）流程预计明年申报生产。

　　研发布局ADC 类药物，创新药有望成为新的增长点

　　2016 年6 月公司1.1 类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA 药品注册批件及新药证书，注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素，目前国内市场空间在20 亿元以上，后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC 类药物（生物导弹）研发的第一梯队，对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269 注射液，主要是针对HER2 阳性晚期乳腺癌的靶向治疗，目前海外及国内均处于I 期临床研究阶段。

　　我们有别于市场的观点

　　公司是维生素龙头企业，其维生素产品线结构与新和成(002001,股吧)类似，由于公司2011年开始厂区搬迁，故而一定程度影响经营效率，加之医药板块发展销售费用抬升，导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声，相关经营活力有望恢复。另外，公司制剂出口同样具备发展的潜力，目前国内制剂出口龙头企业，其产品均是通过FDA 的ANDA 流程从而在美国销售，而浙江医药产品所申报505b 流程，目前还没有上市药企涉足，一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA，目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台，有望形成一个高端制剂出口的研发体系，因此公司在这方面有望实现弯道超车。创新药苹果酸奈诺沙星待注射剂获批后也将具备放量的基础条件。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2017-2019 年实现营业收入48.32 亿元、59.39 亿元、53.77 亿元，增速分别为-8.46%、22.90%、-9.46%。归属母公司净利润2.28 亿、9.12 亿、4.46亿元，增速分别为-49.23%、299.41%、-50.41%。预计2017-2019 年公司EPS为0.24、0.95、0.46 元/股，对应PE 为46.18、11.56、23.62。

　　兴业矿业(000426,股吧)：产量持续提升 业绩进入快速发展期

　　研究机构：广发证券

　　投资要点：

　　产量持续提升， 业绩进入快速发展期

　　公司为银锌锡多金属矿业巨头，银锡储量大（白银金属储量 1 万吨，锌金属储量 303 万吨，锡金属储量 24 万吨（最大锡生产商锡业股份(000960,股吧)锡储量为 79 万吨）），考虑到未来银漫进一步技改和乾金达投产，公司未来几年银锌锡产量将持续增长。从价格来看 17 年初至今银锌铅锡铜均价分别较 16年全年均价上涨 3%、 42%、 25%、 20%和 28%，价格明显提升。

　　银锡锌多金属矿企，预计未来几年产量不断增长

　　收购银漫和乾金达后，公司成为银锡锌为主的金属矿业公司， 2017 年银漫矿业投产和锡林矿业复产，公司产品由锌精矿和铁精矿变为锡精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿和铁精矿，其中银漫矿业所产锌精矿、铅精矿和铜精矿含银，预计 17 年-19 年银产量分别为 155、 198 和 462 吨，锌产品8.6、 8.2 和 13.7 万吨，锡金属产量 0.14、 0.18 和 0.36 万吨。

　　预计银价有上涨潜力，锌价、锡价有望上行

　　2017 年初至今，各金属均价为：银 3946 元/千克、锌 2.38 万元/吨、铅 1.83 万元/吨、锡 14.45 万元/吨、铜 4.89 万元/吨， 较 2016 年全年均价分别上涨 3%、 42%、 25%、 20%和 28%，价格明显提升。目前银价处于底部，美元疲弱有望促进银价反弹；锌短缺依旧库存低位，料锌价未来继续上行； 锡供不应求，库存处历史较低水平，价格有望上行。

　　投资建议

　　按银锡锌年初以来均价进行测算，我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为0.32 元、 0.76 元和 1.07 元，对应当前股价的 PE 分别为 33 倍、 14 倍和10 倍，考虑到公司未来几年的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示： 金属价格下滑风险，项目进度不及预期风险；

　　天士力(600535,股吧)：PXT3003项目III期临床进展顺利 生物药布局值得期待

　　研究机构：东方证券

　　投资要点：

　　PXT3003 项目III 期临床进展顺利。近期，公司投资的法国Pharnext 发布公告，其PXT3003 项目在美国FDAIII 期临床进展顺利，盲性变异分析与无效分析两项中间分析取得正向结果。PXT3003 是全球首款用于治疗腓骨肌萎缩症的药物，目前已被欧美EMA 和美国FDA 授予孤儿药地位，Pharnext 于2015 年便开始进行该药的III 期临床试验，目前试验在欧洲、美国及加拿大等30 个中心进行，预计试验将于2019 年左右完成。

　　国内尚无治疗腓骨肌萎缩症的药物，PXT3003 临床需求明显。腓骨肌萎缩症药物是一种神经退化疾病，主要表现为四肢无力，其在美国的发病率5/10万，国内虽然尚无明确统计的发病率，但保守估计，发病人群约在3 万人左右，属于罕见病，国内尚无治疗该病的药物，临床需求非常明显。PXT3003是首个治疗该疾病的药物，未来潜力空间很大。公司于今年5 月战略投资Pharnext 公司2000 万欧元，获得该药物在大中华地区的全部权益，目前公司公司正在启动国内外同步研发双报，其上市进程有望大大加快，为公司业绩带来新的增量。

　　创新研发管线初具规模，生物药布局值得期待。近年来，公司依靠“四位一体”的研发模式，不断加强研发投入，创新研发管线（包括自主研发和参股创新性研发企业）已经初具规模，约有60 个在研品种，其中创新药超过20款，如PXT3003、安美木单抗、全人源抗PCSK-9 单抗等，公司正在向创新型平台转型，近年来，国家对创新药的支持力度不断加大。我们认为，政策对于类似PXT3003 等创新品种的支持是全方位的，公司有望持续受益。

　　财务预测与投资建议

　　我们维持预测公司2017-2019 年的每股收益为1.37、1.63、2.09 元，维持给予公司2017 年33 倍估值，给予5%的溢价，对应目标价为47.47 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　如果公司创新药的研发进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况。

　　合肥百货(000417,股吧)：传统主业业态调整 金融板块弹性可期

　　研究机构：东北证券

　　投资要点：

　　传统主业业态调整，经营持续改善。百货方面，由于业态调整、品牌更新，客单价近期有所提升，叠加百货业态占据核心商圈，拥有密集网点资源的核心竞争优势，公司百货业态呈现“弱复苏”趋势。

　　超市方面，目前合家福超市在安徽省内与竞争对手形成错位竞争，短期内所受影响不大，并且“三自”产品自采品类不断丰富，生鲜自营持续推进，自有品牌研发与推广进一步深入，以及超市业态外延网点快速拓展、积极拓展跨境业务、重视线下渠道价值挖掘，看好公司未来超市业态发展。农产品(000061,股吧)交易市场方面，农产品流通主业转型加速推进，已实现老市场业务搬迁，推进省内首个进境口岸，以及拟投资42.76 亿元建设肥西百大农产品物流园，公司将进一步巩固农批业务的优势地位。

　　消费金融板块业绩弹性可期。消费金融公司成立初期成本费用投入较大，一般而言成立后次年略亏或微利，第二年ROA 开始逐步上行，到第四年左右ROA 可以稳定在5-6%左右水平。综合来看，消费金融行业高速增长叠加股东优秀资源禀赋及管理层更新，未来看好消费金融板块贡献的业绩弹性，保守测算2017-2019 年华融消费金融对合肥百货的净利润贡献分别为0.25 亿元/0.89 亿元/1.87 亿元。

　　盈利预测及估值：预计公司2017-2019 年营业收入分别为101.16 亿元/109.15 亿元/117.39 亿元，同比增长3.91%/7.90%/7.55%。综合考虑消费金融板块贡献利润，归母净利润分别为3.03 亿元/4.50 亿元/6.35 亿元，对应EPS 为0.39/0.58/0.81 元/股。给予公司传统主业2017年25 倍PE，主业对应合理估值为69.50 亿元，给予消费金融板块2017 年PE 为40 倍，该部分合理估值为9.90 亿元。综合来看，公司合理估值在79.40 亿元，对应目标价10.18 元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：传统主业业态调整不及预期；消费金融板块业绩不及预期。　　

　　常山北明：公司战略愈发清晰 云数据中心带来新利润增长点

　　研究机构：方正证券

　　投资要点：

    北明员工持股平台增持，公司更名，未来战略愈发清晰。

　　今年三月，公司公告北明软件员工持股平台北京万峰嘉晔增持公司股份至5%，成为公司第三大股东，从而满足了公司章程中持股5%以上股东可提名董事候选人的规定。今年七月，万峰嘉晔提名白彦春先生担任公司董事并获全票通过。

　　实际上，本次增持完成后，北明相关方北明控股、万峰嘉晔、万峰嘉华、广发恒定21 号资管计划及北明高管李锋、应华江等的合计持股比例已超过大股东常山纺织集团，北明软件在上市公司中已占据了一定主导地位。今年十月，经过公司董事会和股东大会审议通过，公司全称由“石家庄常山纺织股份有限公司”变更为“石家庄常山北明科技股份有限公司”，相应的公司简称也由“常山股份(000158,股吧)”变更为“常山北明”。

　　自公司重组以来，北明软件在公司内部重要性逐步提升且贡献绝大部分利润，公司公告中也明确提出公司纺织业务未来将以做专做精为重要目标，以建立市场化运营机制和实施自主研发的工业4.0 管理系统为重要抓手，推进现有纺纱织布向面料深加工、精加工转型升级，同时原纺织业务减员增效计划也逐步落实。结合此次公司改名，可以预见，未来以北明软件为核心的科技产业将成为新常山北明的核心战略，公司发展将进入新的阶段。

　　云数据中心带来新利润增长点。

　　公司16 年11 月份公告拟投资建设石家庄常山纺织股份有限公司云数据中心项目。项目总投资50 亿元，占地280 亩，建筑面积约19 万平方米。主要建设数据机房楼6 栋，动力中心3 栋，以及管理、研发和办公配套设施。项目建成后可以部署12000 个标准机柜，通过数据存储和挖掘分析为互联网、金融、政务、电力、教育、医疗等行业提供数据信息服务和灾备服务。项目全部建成后，预期年营业收入23.72亿元，年利税11.5 亿元。项目分四期建设，第一期已于今年四月开工，预计年底完工，明年即可投入使用。公司云数据中心项目坐落于河北省石家庄市正定新区，距离雄安直线距离120 公里，随着雄安新区建设的深入，预计将会持续有较大需求，且公司土地储备充足，随时可以根据雄安及京津冀一体化建设过程中的需求扩充数据中心容量。云数据中心的投入运营将为上市公司贡献新的利润增长点。

　　土地回款加速，未来资金充裕。

　　2007 年，常山股份计划将其旗下棉一、棉二、棉三、棉四、棉五五家分公司搬迁至正定纺织工业园，五家公司所有厂区的土地由政府收储。公司原棉三、棉四厂区土地，于2015年12 月25 日和2016 年1 月7 日分别公开出让，成交价款共计64.41 亿元。根据石家庄市人民政府常务会议纪要（2007 年第65 号）“常山股份公司原土地及地上附着物拍卖所得，减除各项税费及应缴部分和基准地价上浮20%补偿部分的剩余，作为土地净收益，90%返还企业用于企业项目建设”的规定，石家庄市人民政府按土地净收益的90%给予企业政策资金支持，用于搬迁项目建设及弥补搬迁过程的各项损失。按照上述规定，棉三、棉四厂区出让收入政府预计共需返还公司约35 亿元，目前尚有近20 亿未返还。今年以来，政府返款节奏明显加快，预计今年底或明年一季度，棉三、棉四剩余回款将会陆续到账。另一方面，公司棉一、棉二、棉五三个厂区还有近500 亩土地待拍，预计未来几年可带来近70 亿土地返回款。随着五个厂区土地返回款陆续到账，一方面可以冲销老常山纺织的负债，降低财务费用，另一方面，充足的现金也有助于公司沿着科技方向持续外延布局。

　　北明软件持续大数据、人工智能+行业应用。

　　北明软件过往一直聚焦于金融、电力、能源、政府等行业应用，近年来，公司不断深化原有业务，开拓新的领域，今年以来，公司连续中标“民航通信网工程传输网设备采购项目”等项目，业务的广度和深度不断延伸。除此以外，公司还积极拓展大数据、人工智能等新技术，公司开发了北明云BCLOUD、北明大数据BDAP 等平台，利用人工智能技术在浙江上线了“在线矛盾纠纷多元化解平台”，未来，北明将继续利用人工智能、大数据等新技术，结合行业推陈出新，打开更广阔的增长空间。

　　投资建议：考虑公司土地回款加速，预计公司2017-2019 年实现归母净利润5.1、6.9、8.2 亿元，对应当前市值的估值为27、20、17 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：土地回款不及预期；云数据中心进展不及预期。　　

　　中集集团(000039,股吧)：分拆空港业务 拉开战略整合序幕

　　研究机构：海通证券

　　投资要点：

　　事件：公司拟向中国消防注入持有的空港板块业务：包含Pteris（持股78.15%）和齐格勒（持股60%）两大平台。中国消防将向丰强收购Pteris 剩余股权，最终将持股99.41%，交易作价为38.07 亿元，对价方式为发股和可转股债券。Pteris持有中集天达70%股权，中国消防也将以6.11 亿元的代价收购其他投资者持有的30%中集天达股权。Pteris 和中集天达并购交易的配股价格均为0.366 港元。若所有交易完成，公司将持有中国消防50%以上股份，中国消防将实现并表；

　　催生港股MHS 稀缺标的，拉开公司战略整合序幕。若收购完成，中国消防将具备登机桥、消防与救援、自动化物流、GSE、立体停车库五大业务条线，在保持登机桥领导地位的同时（预计市占率约40%以上），凭借Pteris 在物流自动化领域的积累（为顺丰、菜鸟、京东提供自动物流分拣处理设备和系统），我们相信中国消防将在MHS（物流处理系统）领域大展拳脚。根据中集披露，到2020 年，中国快递、电商、机场运营行业的MHS 市场仅设备系统就达到471 亿人民币。2016 年中集空港板块实现收入32.13 亿元，净利润1.31 亿元。而中国消防16年实现收入4.71 亿元，净利润1729 万元。若交易完成，中国消防盈利将有近8倍的增厚。考虑到公司车辆集团、海工集团等之前都引入了部分战投，若此次空港板块的分拆整合顺利完成，将为公司产业聚焦，战略升级提供成功案例；

　　18 年集装箱、LNG 业务可能被低估。由于欧美经济的持续复苏（例如美国减税的刺激），预计18 年集装箱需求仍将稳健复苏。同时由于VLCC 的集中投放，我们预计18 年集装箱板块的销量可能会超过预期， 17 年汇兑侵蚀的业绩也将在18 年体现。根据天然气“十三五”规划和“煤改气”目标，我们预计天然气行业未来3 年增速有望维持在15%以上。作为拥有LNG 船和槽车设计制造能力的天然气全产业链储运装置龙头，安瑞科直接受益LNG 分销与进口需求的增加。我们认为安瑞科收入端的高增速带来的规模效应和LNG 的供需转变并未如实反映到利润端的弹性上。中集安瑞科1H17 收入增速24%（其中能源装备+50%），但是毛利率/扣非净利率只有16%/3%，预计未来毛利率/净利率提升的可能性很大；

　　目标价24.06 元，买入评级。由于交易尚需通过股东大会，我们预计1Q18 能够完成，完成后将会对公司板块估值产生积极影响。基于对公司集装箱、能化业务的景气判断，我们预计公司17-19 年归母净利润为24.71 亿元、34.62 亿元、39.31亿元（尚未考虑拆分影响），17-19 年EPS 为0.83 元、1.16 元、1.32 元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性，我们给予公司17 年29 倍PE 估值（可比公司17 年PE 估值中位数为25 倍），目标价24.06 元，维持买入评级；

　　风险提示。箱价上涨，土地工转商放缓，海工风险。