桂浩明

　　今年以来，新股扩容速度比较快。前11个月完成发行的新股，已经超过之前任何一个年度。与此同时，多年不见的新股破发现象，也有所出现。围绕这一状况，市场上也有各种解读。

　　目前，新股在发行定价时，尽管采取向机构投资者等询价的制度，但大都参照23倍左右的市盈率来定价。即便个别有所突破，也是以同行业的平均市盈率作为基础依据的。这样做的结果，也就是使得绝大多数新股的发行市盈率要低于市场平均水平。考虑到新股上市之初流通盘都比较小，同时当时客户的持有成本又是一致，这样在当前市场条件下，上市后也就比较容易被炒作，导致在二级市场上的定价高高在上。所谓的“新股不败”现象，就是这样出现的。

　　然而，虽然同为新股，但是对于具体的那些上市公司来说，各自的情况差异很大。有的属于新兴行业，并且具有良好的发展态势，业绩提升空间很大，这样上市以后股价自然得到更多的追捧。往往在连续涨停被打开后，经过适当的整理，还会有新的冲高行情出现。有的行业属性一般，企业的增长潜力有限，发展前景也不太被看好，这类新股在上市后也会连续涨停，但打开后行情通常也就结束了，此后基本就是随大盘波动。还有一些新股，或者由于本身的经营能力较弱，或者是行业景气度不高，再或者是限售股数量特别多，总之是有一些相对特殊的情况，上市后也就拉不了几个涨停，打开后则不断震荡下跌，在股市调整乃至限售股解禁时，它们也就很容易破发。现在市场上破发的新股，大都属于这一类。当然，从数量上来说还是个别的，不过从发展趋势来说，以后恐怕还是会有所增加的。

　　一般来说，大家都会认为新股破发不是件好事情，因为它表明在市场上一批最为活跃的股票中，也出现了股价无法维持在平均市盈率水平的状况，这无疑是行情走弱的标志。但是，换个角度来说，由于行业板块的差异性，平均市盈率指标在实践中其实并没有太大的指导意义。反过来，以平均市盈率作为新股定价的依据，虽然在操作上比较简单，但对于具体的股票而言，又未必完全合理。新股上市以后的不同表现，实际上也是市场在对其定价进行调整。问题在于，那些按平均市盈率定价实际显得偏高的新股，在上市以后很难经得起时间的检验，最后破发也就成为一种必然。这也是市场的一种选择。在这个意义上来说，如果是真正尊重市场，那么就应该认为新股破发是很正常的事情。

　　进一步说，新股破发也有其积极的因素，首先这是给投资者进行风险教育，所谓的“新股不败”现象，完全有违市场规律，这是行政管控与市场炒作的共同产物，导致了盲目打新、资金低效率配置局面的滋生，也扭曲了证券市场风险与收益对应的基本原则。新股破发，则有利于投资者提高风险意识，正确进行新股投资。

　　其次，它也有利于抑制新股炒作之风，炒新作为沪深股市长期存在的一种不良现象，其负面作用是很大的，也是管理层一直在重点监管的。新股破发，对于炒新者来说，意味着全线被套，这样的教训会很深刻，从而能够促使其改变这种过度投机的操作行为。

　　最后，新股破发，也是在从某个角度呼唤风险定价机制的改革，虽然现在实行平均市盈率定价的做法，是各种市场因素制约的结果，也有无奈之处。但从长远来看，总是要改变的。新股破发现象的出现，其实就是提醒大家这项改革要抓紧进行了。让新股真正实现市场化定价，应该是必由之路。

　　当然，看到新股破发，投资者可能会感到不舒服。但如果从中能够悟出些什么，那么还是有价值的。如果把所悟出的道理用于推动改革，证券市场的健康发展也就有了新的机会。

　　（作者系申万宏源(000166,股吧)证券首席分析师）