贵金属市场今年表现平平，幸运的是CFTC持仓报告给出了最合理的解释。更重要的是，持仓报告说明了推高金价最根本的原因。

　　什么推动了黄金价格的上涨

　　牛市阶段

　　2016年初黄金进入牛市阶段，价格从2015年12月31日的1061美元/盎司涨至2016年8月2日的1373美元/盎司（上涨29.4%）。

　　根据CFTC持仓报告显示，在这个周期中，多头持仓共增加19.8万手，空头持仓共减少6.9万手。这符合一个健康牛市的本质，价格的上涨由多头的增加和空头的减少所共同推动。

　　修正阶段

　　然后价格在2016年8月3日至2016年底开始了价格的修正阶段。

　　根据CFTC持仓报告显示，在这个周期中，多头持仓共减少16.1万手，空头持仓共增加5.7万手。

　　从上面两个阶段的数据可以看到，价格的波动主要受多头影响，空头虽然在价格下跌时增加了持仓，但从数量来看，远不如多头对价格的影响来的强烈。一般来说牛市中多头主导价格涨跌，熊市中空头主导价格涨跌。

　　今年

　　自2017年初以来，金价约上涨12.4%。

　　根据CFTC持仓报告显示，年初至今多头持仓共增加5.7万手，空头持仓共减少7.3万手。

　　因此价格的上涨受空头影响较大。

　　分析师认为，2017年初至今的持仓变化显示，当前价格上涨不属于健康牛市类型，更像是价格巩固阶段。从下图黄金和白银年初至今价格走势来看更为直观。

　　白银价格在15.5-18.5美元之间窄幅震荡：黄金价格震荡，但整体上涨。

　　一般来说，震荡之后价格总会出现明显的上涨/下跌。那么黄金未来到底如何？

　　下面三个因素可帮助预测黄金价格未来走势。

　　COMEX黄金交易数据

　　下图为黄金价格走势与COMEX黄金期货未平仓合约数量/COMEX黄金库存量比值走势

　　很容易发现自2014年以来该比率一直上涨。表明黄金期货未平仓合约规模相比COMEX黄金库存来说迅速增加。2016年初黄金价格开始上涨。2016年4月开始该比率开始下降，黄金价格也随之开始下跌。

　　自今年年初以来该比例处于上涨阶段。据数据显示：

　　自2017年初以来，COMEX黄金库存从2016年底的920万盎司小幅下跌至2017年11月27日的890万盎司，同时黄金期货未平仓合约从401.5万手大幅上涨至531.6万手。

　　从这点来说，黄金价格似乎正在为大幅上涨做准备。

　　美元

　　从大周期来看美元现处于下行趋势的回调阶段，未来价格可能继续走弱。而从中期看来美元从9月初至11月初处于上涨阶段，11月初至今处于中期上涨的回调阶段，中期价格可能迎来小幅上涨。

　　下图为美元指数大型投机者所持总头寸的变化

　　从数据来看第一阶段（蓝线9月初至11月初）价格上涨主要由空头领导（空头持仓减少约3万手，多头持仓增加0.2万手），第二阶段（红线11月初至今）是价格上涨阶段出现的典型回调，空头获利平仓，多头对价格更大的上涨保持怀疑削减持仓。

　　因此从数据来看，美元现仍处于9月以来的上涨阶段，未来价格可能继续上涨。

　　美国股市和比特币

　　自2017年10月30日以来，随着美股不断上涨（标准普尔指数上涨2.1%）以及比特币的价格疯狂上涨（价格上涨63.0%），这两个市场的风险变得也越来越大，这可能为黄金市场带来更多的谨慎的投资者。

　　综上所述，从持仓来看黄金市场正处于修正阶段，投资者正在为未来的上涨/下跌做好准备。而从COMEX黄金期货未平仓合约/COMEX黄金库存比例走势和美元指数走势来看，黄金价格未来可能先会小幅走低接着进入牛市迎来大涨。美股的不断上涨和比特币价格的疯狂也大大加大了金价未来上涨的可能性。