本期嘉宾是国泰黄金ETF基金经理艾小军，硕士研究生。2007年9月至2007年10月在平安资产管理有限公司任量化分析师；2007年10月加入国泰基金管理有限公司，历任金融工程分析师、高级产品经理和基金经理助理。

　　艾小军于2014年1月起任国泰黄金交易型开放式证券投资基金、上证180金融交易型开放式指数证券投资基金、国泰上证180金融交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理，2015年3月起兼任国泰深证TMT50指数分级证券投资基金的基金经理，2015年4月起兼任国泰沪深300指数证券投资基金的基金经理，2016年4月起兼任国泰黄金交易型开放式证券投资基金联接基金的基金经理。

　　A股跌了，买点黄金避个险？今年以来，黄金价格一路默默上涨，涨幅达到10%，如果你之前买股票赚了想落袋为安，倒是可以买点黄金做做资产配置。黄金投资方式有哪些？明年金价怎么看？像大妈一样去买实物金？那你就out了！

　　本次对话由国泰基金高级媒体经理李晔斌主持，让我们听听业内首只黄金ETF基金管理人对金价走势和黄金投资前景的看法。

　　核心观点：

　　1、2018年全球经济及世界贸易大概率能保持较高景气度，美元汇率存在相对贬值压力，在美国实际利率会相对走低，为黄金积聚上行的动能。

　　2、基于中国PPI同比向欧美商品型通胀传导的时滞、原油价格企稳以及欧美经济仍处复苏阶段等因素，预计2018年欧美CPI口径通胀有望显著上升，对未来金价的判断仍较为乐观。

　　3、未来美元指数的走势，可能不会再上演半年前的单边行情，综合利好利空因素，贬值空间较为有限。

　　4、基于中国PPI同比向欧美商品型通胀传导的时滞，原油、粮食、大宗等价格企稳以及欧美经济仍处复苏阶段等因素，预计2018年欧美CPI口径通胀有望显著上升。

　　5、黄金ETF基金直接通过证券交易账户买卖，交易方便，相对传统黄金投资方式资金使用效率更高。

　　以下为文字访谈实录：

　　李晔斌：经历去年四季度的调整后，金价今年总体震荡上涨，您对未来黄金投资前景怎么看？

　　艾小军：黄金作为避险资产，一旦出现地缘政治危机或风险事件，且市场中不存在流动性危机时，市场避险情绪会对金价形成一定的支撑。在长周期资产配置中，美元现金配置需求，使得黄金具有较强的抗通胀功能，而这一点是影响黄金价格变动的最重要力量。

　　因此，我们需要对未来经济形势有个大致的研判，展望未来，我们认为：2018年全球经济及世界贸易大概率能保持相对较高的景气度。理由有以下几点：

　　1、全球朱格拉周期仍处上升阶段，设备更新周期中，各主要经济体制造业行业增加值及私人投资增速回升，继续支撑全球经济。全球贸易回暖，带动美国逆差结构上相对扩张，引起美元汇率存在相对贬值的压力，在各国通胀水平往往同向变动的情况下，美国实际利率会相对走低，为黄金积聚上行的动能。

　　2、基于中国PPI同比向欧美商品型通胀传导的时滞、原油价格企稳以及欧美经济仍处复苏阶段等因素，预计2018年欧美CPI口径通胀有望显著上升。而目前，根据联储官员的表态，对2018年美国经济形势以及通胀前景的预期（美联储通胀目标是核心PCE为2%，但核心PCE与核心CPI趋势基本一致），市场普遍认为2018年美联储或将加息3次，因此2018年10年期美债收益率大概率也上行40-60BP。反观通胀水平，当期10月美国核心CPI同比2.0%，若明年升至3.0%，则2018年美国实际利率水平仍保持低位，且很可能进一步回落，那么这将对金价产生明显的利好。

　　基于以上分析，我们对于未来金价的判断仍较为乐观。

　　李晔斌：研究和投资黄金离不开对美联储政策及美元走势的研判，继加息后，今年美联储启动缩表，对美元走势您如何分析？

　　艾小军：未来随着美联储加息以及缩表进程的推进，美国的中短期及长期国债收益率都会逐步抬升，货币政策的转向叠加美国经济的强劲复苏、就业数据靓丽、薪资增速向好，都会给美元带来一定的价值提升的动力。

　　但值得注意的是，全球朱格拉周期仍处上升阶段，支撑全球经济强劲复苏，促进世界贸易继续回暖，将带动美国的贸易逆差相对扩大，从贸易角度，可能会引起美元汇率存在一定的贬值压力。

　　另外，目前根据联储官员的表态，对2018年美国经济形势以及通胀前景的预期（美联储通胀目标是核心PCE为2%，但核心PCE与核心CPI趋势基本一致），市场普遍认为2018年美联储或将加息3次，对应于10年期美债收益率，预计2018年将大概率上行40-60BP。而当期10月美国核心CPI同比2.0%，若明年升至3.0%，则2018年美国实际利率水平仍保持低位，且很可能进一步回落。考虑到各国通胀往往是同向变化，其差异并不大，那么影响汇率的另一个重要因素就是国别间的实际利率差值（而非名义利率差值）。因此，从利率角度分析，美国实际利率水平或将相对回落的情况下，也会对美元指数造成一定程度的贬值压力。

　　因此，未来美元指数的走势，可能不会再上演半年前的单边行情，综合利好利空因素，其未来的贬值空间也较为有限。

　　李晔斌：大家都知道，黄金是用来抵御通胀的投资品之一，您对明年的通胀前景怎么看？

　　艾小军：欧美CPI口径通胀均包含能源、食品、服务型通胀和商品型通胀四大分项。欧美服务型通胀与失业率仍呈现菲利普斯曲线的负相关关系，而基于人口、劳动生产率及杠杆水平等因素，可以认为未来一段时间欧美经济仍处于复苏阶段，失业率大概率保持低位，进而欧美服务型通胀保持高位或继续上移。

　　同时，基于中国PPI同比向欧美商品型通胀传导的时滞，原油、粮食、大宗等价格企稳以及欧美经济仍处复苏阶段等因素，预计2018年欧美CPI口径通胀有望显著上升。2017年10月欧元区调和CPI和美国CPI同比分别为1.4%和2.0%，我们预计2018年有望分别回升至2.0%和3.0%附近。

　　李晔斌：对普通投资者来说，有哪些比较好的黄金投资方式？

　　艾小军：国内普通投资者想要投资黄金，主要有以下几种：

　　1、购买黄金实物商品，但其投资价值相对较弱，变现能力差，变现时有折扣；

　　2、银行纸黄金或黄金理财产品，其购买较为方便，但其价差较大、价格相较于金价存在一定滞后性，同时资金占用无法获得利息收益；

　　3、黄金期货或黄金D+T，交易便捷，但存在杠杆机制，市场风险较高；

　　4、黄金ETF基金，如我们的国泰黄金ETF基金（518800），直接通过证券交易账户买卖，交易方便，价格紧跟上海金交所现货金价格，同时基础资产还能获得部分黄金租赁收益，产生一定增值收益。

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