南山铝业(600219,股吧)：补足上游，高端铝加工龙头整装待发

　　公司产业链完整， 深度发展高端加工： 公司拥有氧化铝产能 140 万吨/年、电解铝产能 81.6 万吨/年、铝型材产能 39 万吨/年、热轧卷产能 60 万吨/年、冷轧卷产能 60 万吨/年、高精度铝箔产能 3 万吨/年；此外，近年来公司主动进行战略调整，向高技术含量、高附加值产品不断延伸，着力改善产业结构，建设了以生产航空板、汽车板为主的 20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的 1.4 万吨大型精密模锻件生产线，上述新业务已逐渐发展成为公司未来重要增长点。

　　海外布局氧化铝，意图深远： 根据公司 9 月 11 日公告，公司拟按每 10 股售不超过 3 股的比例配售股份，拟募集资金总额不超过人民币 50 亿元用于投资“印尼宾坦南山工业园 100 万吨氧化铝项目”。 项目完成后，公司氧化铝产能将由原来的 140 万吨大幅提升至 240 万吨；且此次项目在铝土矿产地修建工厂，直接利用当地丰富的铝土矿和煤炭资源，实现了较低成本的氧化铝产能扩张。

　　车用、航空用铝成为铝加工主要看点： 汽车板业务方面，公司已成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。目前，国内汽车铝合金渗透率较低，预计汽车用铝将由 2015 年的 200 万吨增至 650 万吨，公司率先在该领域取得突破，在行业中占据先发优势；航空用铝板块， 公司已成功实现向波音等知名航企的供货， 未来整个航空市场用铝量有望在 2020 年达到 200 万吨，年均需求量 40 万吨，公司作为国内少数可以实现为全球知名航企供货的铝加工企业，未来发展潜力无限。

　　电解铝行业将步入合理有序的发展时代： 2017 年初开始的铝供改使得行业发生质的改变，产能无序释放的乱象将被彻底遏制，同时行业需求增速与GDP 增长基本匹配，行业逐步进入稳定状态，以现在 15000 元/吨左右行业平均成本来粗略匡算，合理的铝价应为 18000 元/吨。 从公司层面看，公司电解铝均为合规产能，且原料自给率高，大幅受益于铝供改；同时， 公司下游铝加工产品定价模式为铝锭现货价+加工费， 前期铝价的上涨将极大的带动公司今年铝加工品销售价格的提高。

　　投资建议

　　公司具有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-（铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整的生产线。 近年来，不断补足上游，注入怡力电业的电解铝资产，从而与下游匹配，同时拟在印尼扩大氧化铝产能，布局原材料；公司下游产品线不断升级，轨交、汽车板、航空铝材均已加入国内外名企供应链。公司产品附加值高， 不断引领高端制造潮流，随着产品不断放量， 公司未来业绩增长动力十足。

　　估值

　　预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.242 元、 0.296 元、 0.387 元，对应当前股价的 PE 分别为 15.03 倍、 12.32 倍、 9.4 倍。公司产能在同行业中处于上游水平，且未来产能产量增长预期向好。就公司目前的 PE 来看，在可比公司中处于低位，首次覆盖，给予“买入”评级。我们给予 6-12 月目标价 5.92 元，对应当年业绩 20 倍 PE。

　　风险

　　铝价大幅下跌风险：行业处于供改初期，上游产能仍然存在无序释放的可能性，同时如果宏观经济持续下游，造成需求不足，铝价存在大跌风险；

　　公司产品销量不及预期：公司虽然引领高端加工，但是仍有许多传统加工铝材， 销量受宏观经济影响比较明显；

　　新项目投产不及预期：公司航材园项目仍未完全达产，未来可能会受到设备、人员、客户开拓等影响而导致投产不及预期。

　　新纶科技(002341,股吧)：光学胶带业务放量，拟收购千洪电子100%股权

　　传统超净无尘室工程行业龙头， 成功转型功能薄膜领域开启成长新征程。 公司传统业务为超净无尘实验室工程及配套产品的研发、生产和销售，现已完成国内近百项超净无尘室工程项目，业务中主要包括超净无尘室设计和建造，以及配套防尘防静电手套、衣帽和鞋等易耗品的研发、生产和销售，超净清洗等级达到 10 级。从 2013 年起公司积极布局转型进入功能薄材料领域，主要布局 TAC 光学膜、铝塑膜和OCA 胶带等产品量产工作，开启成长新征程。

　　整合铝塑膜产业优质标的业务，布局高端动力锂电应用领域。 公司2016 年 7 月收购日本凸版印刷株式会社旗下公司的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料业务实现 200 万平米/月铝塑膜产能， 2016 年底公司在常州设计扩产 300 万平米/月， 预计 2018 年三季度投产， 达产后公司将拥有 500 万平方米/月铝塑膜产能，公司产品将逐步从消费锂电铝塑膜业务向高端动力锂电池铝塑膜领域拓展。

　　电子功能材料业务加速拓展，多产品齐放量扩大公司业绩弹性。 公司从 2013 年转型起开始在常州投建电子功能材料产业基地，一期项目11 条精密涂布线于 2015 年末投产，主要生产高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带、光学胶带及散热石墨等系列功能性产品，同时公司投资 11.2 亿元建设 9400 万平方米 TAC 膜项目，预计 2018 年中期投产，公司电子功能材料多产品齐放量扩大公司业绩弹性。

　　拟定增收购千洪电子 100%股权，实现产业链延伸提升行业综合竞争优势。 公司拟发行 5570 万股，募集 11.17 亿元，同时支付 3.38 亿元，收购千洪电子 100%股权。千洪电子主要业务包括消费电子功能器件的研发生产和销售，属于功能膜材料下游的模切厂商，千洪电子下游客户包括 OPPO、 VIVO 等一线手机厂商和东方亮彩、长盈精密(300115,股吧)等消费电子领域供应商，千洪电子于 2017 年成为瑞声科技（AAC）、廊坊富士康的合格供应商。千洪电子承诺 2017 至 2019 年实现归母净利润分别不低于 1.1 亿元、 1.5 亿元和 1.9 亿元。收购千洪电子后公司实现在消费电子领域实现产业链延伸，提升行业综合竞争优势。

　　盈利预测和投资评级： 我们看好公司超净无尘工程受益于下游电子领域快速发展的进程，基于审慎原则在不考虑公司本轮收购千洪电子100%股权对公司业绩及股本影响条件下， 公司进入苹果、 OPPO 和VIVO 等知名手机厂商供应链的发展趋势，预计公司未来在功能材料领域多产品齐放量发展空间广阔，上调公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.37、 0.70 和 0.96 元/股， 维持“买入” 评级。

　　风险提示： 公司铝塑膜项目建设进度低于预期；公司 TAC 膜项目建设进度低于预期；公司产品下游需求低于预期； 公司定增发行进度及收购标的业绩兑现情况低于预期。

　　豫园股份：收购复星旗下商业地产，期待战略转型前景

　　上市公司拟向浙江复星、复地投资管理等 17 名对象发行股份，购买其持有的上海星泓、闵祥地产等 26 家公司的全部或部分股权。同时，上市公司拟向黄房公司发行股份，购买黄房公司持有的新元房产 100%股权。股票发行价格为 9.98 元/股，向浙江复星、复地投资管理等 17 名对象发行 24.28亿股，向黄房公司发行 1.62 亿股，总计 25.90 亿股，交易总价为 258.48 亿元。本次交易构成重大资产重组，不导致上市公司控制权发生变化。

　　主要观点：

　　拟注入商业地产，复星集团和国资协力参与。这次重组分为两部分，最大的一部分资产是作价 241.60 亿元的复星旗下的包括商业、住宅、办公多业态的地产，这些地产多分布在北京、上海、香港、南京、武汉等一二线城市，注入到上市公司中将会增加上市公司的业务范围和地区分布，分散目前公司过于集中单一产业和地域的风险；另一部分是作价 16.08 亿元的黄浦区国资委旗下的豫园周边的核心物业资产，这将与上市公司现有的豫园商圈产生良性互动，在更广阔的地理空间内升级豫园的商业模式，进行资源的高效率整合再利用。这次重组复星集团和黄浦区国资委都参与其中，充分显示双方对豫园股份在未来各自战略中的重要地位，也是二者协力合作的印证。

　　承诺三年 70 亿净利润，快乐板块大平台启航。在这次重组预案中，复星承诺注入上市公司的 22 家公司 18-20 年的净利润不低于 70 亿元，这将为上市公司带来充足的现金流。此前复星集团多次表示要将豫园打造成快乐业务旗舰平台，这次重组则可以视为整个平台搭建的关键一步。复星旗下共有三大板块，分别是健康、快乐和富足三大主题，在快乐时尚板块中，除了豫园股份，还有 Club Med(90.1%)、Thomas Cook(11.16%)、亚特兰蒂斯(99.98%)等优质资产，在整个消费升级的浪潮下，豫园若能够进一步的整合协同整个集团的商业资源，迎合时代发展升级改造商业模式，上市公司的核心竞争力将会得到长足提升。

　　传统业务回暖，未来有望保持平稳增长。公司目前的主要业务仍以黄金珠宝为主体，拥有“老庙黄金”和“亚一珠宝”两大黄金珠宝品牌，最新报告期内黄金珠宝门店总数达到了 1929 家。14-16 年由于受到整体经济环境的影响，特别是与公司经营业态密切相关的消费品零售行业增速近年一直下降，导致了公司业绩不断滑坡。随着中高端消费需求已经起稳回暖，公司在内部治理和产品服务各方面不断推陈出新，业绩在 17 年已经实现复苏，最新报表显示 17 年 1- 3 季度，公司营收为 135.54 亿元，同比增长 9.14%，归母净利润为 4.77 亿元，同比增长 12.63%。在整体国民经济运行平稳增长的大前提下，以中产阶级和新生代消费群体崛起为代表的消费升级时代已经来临，那么作为中高端消费之一的黄金珠宝品类有望在此基础上继续回暖升温，也给公司的传统业务平稳增长提供了有力支撑。

　　盈利预测及建议。不考虑注入资产，由于消费回暖，预计主业业绩将会持续回暖，我们预计 17-19 年公司 EPS 分别为 0.49、0.56 和 0.67，参考市场上同类型公司的市盈率（TTM）：老凤祥(600612,股吧)18.8，通灵珠宝 30.1，周大生25.8，刚泰控股(600687,股吧)34.2，考虑到其市值偏大，资产注入预期强烈，我们给予其28 倍的估值，17 年目标价为 13.72 元，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示。1、重组方案审批风险；2、上市公司与标的公司的业务整合风险；3、区域经营及区域扩张风险

　　高能环境(603588,股吧)：中标武汉土壤修复项目，静待行业空间逐步打开

　　公司层面：多因素造成环境修复订单增速放缓。根据公司披露的《 2017年前三季度主要经营信息公告》，前三季度新增订单金额合计 21.91 亿，其中环境修复 4.84 亿、城市环境 5.46 亿、工业环境 11.61 亿。加上此次中标的武汉修复项目后，公司新增订单合计 22.93 亿，其中环境修复订单合计5.86 亿，与去年全年接近 15 亿的环境修复订单相比，增速有所放缓。今年环境修复订单落地情况不及去年同期原因主要有：

　　1）今年在“十九大”和环保督查等一系列事件的影响下，环境治理的重点围绕着大气和水环境领域展开，土壤治理的地位相对靠后；

　　2）土壤修复行业政策和标准出台慢于此前市场预期，因此不少待治理的地块项目暂处于搁置状态；

　　3）从行业跟踪和部分已落地的项目来看，今年的土壤修复项目规模显着大于去年，部分项目单体金额已经达到 10 亿以上，因此形成订单的决策周期较长、落地进度较慢。

　　行业层面：土壤调查先行、治理需求有望于“十三五”中后期集中释放。

　　1）“土十条”要求深入开展土壤环境质量调查，在现有相关调查基础上，2018 年底前查明农用地土壤污染的面积、分布及其对农产品(000061,股吧)质量的影响，2020 年底前掌握重点行业企业用地中的污染地块分布及其环境风险情况。

　　2）环保部土壤环境管理司司长邱启文表示，目前环保部正在开展第二次全国土壤污染状况详查，截至 2017 年上半年，中央财政下达财政预算约146 亿，支持地方开展土壤污染防治工作。

　　3）我们在追踪行业信息和走访土壤修复企业时发现，从 2017 年二季度开始，土壤调查类订单数量和规模明显增加，与此同时，土壤修复类订单的数量和规模增速有所放缓。

　　因此我们预计，今明两年治法》以及与之相配套的一系列技术标准和政策细则的落地，土壤修复市场有望于“十三五”中后期开始集中释放，而公司作为土壤修复行业的龙头企业，集平台、资金、品牌、技术、经验等多项优势，有望在行业发展中率先获益。

　　股东层面：有望插上国企翅膀，成功打破成长天花板。 根据公司公告，本次重大资产重组标的资产为深圳市深投环保科技有限公司，如果此次收购深投环保成功，公司在手危废处置资质将将达到 75 万吨/年，未来 3 年内有望超过 100 万吨/年，将超过威立雅和光大国际，一跃成为国内第二大危废处置公司（第一为东江环保）。同时，只要收购成功，深圳市国资委将会成为公司股东，届时将有效弥补公司作为民营企业在项目资源和资金渠道方面的短板。在地方政府倾向于将危废处置和其他环境治理项目整体打包为综合整治项目的行业发展趋势下，引入国企股东将是公司发展历程中的里程碑事件，成长天花板有望充分打开。

　　资金层面：可转债已获受理，多渠道募集资金资金到位助力未来 3 年高成长。 公司公告，发行 8.40 亿可转债事项已获证监会受理，同时，公司在 6 月份已经公告拟申请非公开发行 12 亿绿色债，考虑到监管部门对可转债、绿色债支持力度加大，发行周期有望缩短，我们估计募集资金最晚将于明年到位，届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来 3 年业绩高增长提供充分助力。

　　盈利预测： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 4.01 亿、 6.12 亿、 8.63 亿元，EPS 分别为 0.61、 0.92、 1.30 元，对应 PE 分别为 23、 15、 11 倍， 公司目前由于重大产重组处于停牌状态，复牌后我们再给予具体评级。

　　风险提示： 本次收购存在不确定性， 行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。

　　兴蓉环境(000598,股吧)：西部水务龙头加快投资步伐，拓展固废业务

　　公司是成都水务平台

　　业务包括自来水的生产和供应、污水处理、供排水管网建设以及垃圾焚烧等，其中自来水及污水为最重要业务，业务模式为运营，16年毛利占比90%。业绩平稳增长，17年上半年实现营收17.40亿元，归母净利润4.54亿元。

　　本地整合+异地拓展，地方平台加快投资步伐

　　目前几乎全部的业绩来自于成都市，16开始公司依靠资金及运营优势，本地整合+国内PPP+“一带一路”，加快投资步伐。17年本地收购水六厂B厂（40万吨/日），中标温江区PPP项目（10亿元），16年中标合计27亿元异地PPP项目，拟投资巴基斯坦2000吨/日垃圾焚烧项目。截至16年底，在建工程金额为41.93亿元，占（固定资产+无形资产+长期应收款）总和的43.5%，未来随着在建工程转固，将给公司带来较大的业绩增量。目前公司负债率45.9%，仍有投资潜力。

　　随着产能逐渐投产，业绩稳健增长

　　供排水产能逐渐投产，16年底污水三四五八水厂提标扩容项目投产，自来水七厂二期预计17年投产。且年初污水结算价格由1.53元/吨上涨至1.63元/吨。17年初万兴2400吨/日垃圾焚烧厂开始试运行，在建垃圾焚烧厂1500吨/日，筹建2000吨/日。目前垃圾渗滤液运营规模2300吨/日，污泥处理能力400吨/日，中水规模30万吨/日，污泥处理及中水处理具备较大的潜力。

　　给予“推荐”评级

　　预计公司17-19年归母净利润为9.63、11.49及13.29亿元，EPS分别为0.32、0.39及0.45元，市盈率分别为18、15及13倍，维持“推荐”评级

　　风险提示

　　项目推进不及预期；毛利率下行风险；水源水质发生大的变动

　　中文传媒(600373,股吧)：低估值手游出海龙头，“吃鸡”游戏全球上线

　　动态：（ 1） 智明星通独家代理的《 Last Battleground： Survival》 于 10 月下旬在港台及东南亚等 7 个地区的安卓端上线，上线后表现强势，多地下载量排名第一；自 11 月 17 日开始在全球各地安卓端上线，目前已在 96 个国家或地区上线， 下载量上升强劲。

　　（ 2）《乱世王者》于 2017 年 8 月 16 日开启不删档公测以来， 长期稳居 ios游戏畅销榜前十， 并经常进入前五， 11 月 21 日开启全平台正式公测。

　　（ 3） 中文传媒经历一段时间调整股价创 2016 年 4 月以来新低，对应我们预测 2017 年盈利预测，目前 PE 近 17 倍左右。

　　吃鸡类游戏火爆，大厂纷纷推出手机版。 韩国蓝洞公司开发的《绝地求生》已成为全球最火爆的 PC 端竞技类游戏之一， Steam 销量超过 2000 万份，因最终获胜者能看到“大吉大利，晚上吃鸡”的台词，该款游戏被网游简称为吃鸡，后延伸到所有类似玩法的大逃杀类游戏。 目前各大厂商纷纷推出手机版吃鸡游戏：包括网易的《荒野行动》、《终结者 2：审判日》，腾讯的《光荣使命：使命行动》、《穿越火线：荒岛腾讯》，小米的《小米枪战》，这类游戏的崛起将王者荣耀从 IOS 免费榜单挤出前 2。

　　手游出海龙头借力起航。 智明星通独家代理《 Last Battleground： Survival》，于 10 月下旬在港台及东南亚等 7 个地区的安卓端上线，上线后表现强势，多地下载量排名第一；自 11 月 17 日开始在全球各地安卓端上线，目前已在 96个国家或地区上线，下载量上升强劲。 作为手游出海龙头，智明星通一直以来专注海外市场， 具有丰富的研运、推广等经验， 已形成较为领先的竞争优势，该款游戏目前还未进行收费项目设置，处于吸引流量阶段，未来变现值得期待。

　　国内政策限制，出海更具优势。 10 月 27 日，游戏工委公告，对于“大逃杀”类游戏， 总局明确持有否定态度，将难以获得出版运营许可。对于国内大多数游戏公司，即使在国内拿到许可，也将面临腾讯网易等大厂的激烈竞争。智明星通专注做海外市场，且国企背景对风控合规有较高要求，因此智明不会受到政策影响，同时避开与腾讯网易等大厂的正面竞争。

　　《乱世王者》月均流水大概率超 3 亿，将有效增厚公司业绩。《乱世王者》上线以来稳居 ios 畅销榜前列， 我们基于三个角度综合判断其月均流水或达 3-4.5 亿，若保持稳定， 2017 年（按 2.5 个月，存在递延确认）将为智明星通贡献 3750 万元-5625 万元的经营利润， 2018 年全年贡献 1.8 亿元-2.7 亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性：

　　（ 1）第三方角度： 根据《乱世王者》目前的市场表现，伽马数据测算其8 月流水约为 2.6 亿元， 9 月流水预计将突破 6 亿元。

　　（ 2）经验角度：根据行业经验，稳定在 ios 畅销榜前十位置的游戏，通常日流水可达 300-500 万，而一般国内 ios 和安卓渠道流水比是 3:7，因此《乱世王者》 ios 与安卓渠道平均月流水或达 3-4.5 亿元。

　　（ 3）玩家角度： 某玩家月充值 500 元左右购买道具及 VIP，达贵族五（ VIP 共有 15 个等级），战斗力在区里排名 2000 左右。即一个区至少 2000人充值在 500 以上，假设充值 500 元是平均数， 有 3000-4000 人充值，目前微信与 QQ 均超 100 个区，按 200 个区算，则月均流水达 3-4 亿元。

　　销售费用下降，持续释放利润。 爆款游戏 COK 进入成熟期，流水稳定、缓慢下滑， 前三季度月均流水为 2.56 亿元左右。 COK 上线已超过三年，表现出了强大的生命力， 成本与推广费用持续降低， 进入利润释放阶段。 老游戏 COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。

　　储备 IP，进行长线布局， 2018 年或将诞生自研爆款接力 COK。 智明星通从世嘉欧洲购得《 Total War： King’s Return》的手游改编权，同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发，基于这两款大 IP 的手游有望于 2018 年上线，或接力 COK 成为新的自研爆款。

　　研运一体为本，打造手游出海平台。 作为手游出海龙头， 公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋。 通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。 2017 年以来，公司手游海外代理发行业务明显提速，其中代理的《奇迹暖暖》表现亮眼，预计月流水已突破 2000 万。

　　其他看点：（ 1）中文传媒纳入 MSCI 新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。（ 2）在手现金超 50 亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；（ 3）国企改革未来有望取得进展。（ 4）苹果取消畅销榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

　　盈利预测及投资建议： 我们预测中文传媒 2017-2019 年实现营收分别为122.14 亿元、 133.86 亿元、 162.17 元，同比增长-4.40%、 9.59%、 21.15%；实现归母净利润分别为 14.96 亿元、 17.38 亿元、 19.88 亿元，同比增长15.46%、 16.18%、 14.40%； 对应 2017、 2018 年 PE 分别为 17.34 倍、 14.92倍。 维持买入评级。

　　风险提示： 1）游戏流水不达预期； 2）新游戏开发进度不达预期； 3）汇兑损益风险； 4）系统性风险；

　　通策医疗(600763,股吧)：连锁医疗持续升级，口腔龙头价值提升

　　口腔连锁医疗龙头，行业整合空间较大。

　　公司依托于杭州口腔，打造了以浙江省为核心的 25 家连锁口腔医院（根据三季报数据）， 过去 10 年取得了持续高于行业的成长速度。 在辅助生殖、儿童口腔和省外扩张等新方向持续取得进展， 随着行业消费水平的提升和新业务板块逐步贡献业绩， 未来三年公司仍具备持续快速成长空间。

　　口腔医院： 内外拓展，开启新一轮扩张进程。

　　连锁口腔是医疗服务的核心板块， 目前集中度仍然很低， 公司占比不超过 5%， 行业整合空间较大。公司依托于杭州口腔的影响力，通过建设多家分院强化自身的品牌形象，中小医院的盈利能力持续提升， 随着城西分院等高端消费需求的快速增长，整体毛利率有望持续提升。今年前三季度收入增长 36%，净利润增长 45%，后续公司前期投建医院的折旧压力进一步减小，利润的快速增长有望会持续。

　　辅助生殖和儿童口腔打造综合医疗平台。 辅助生殖和儿童口腔正在培育期， 三叶儿童口腔是公司参股 38.8%的重要子品牌， 定位中高端儿童口腔细分市场， 定制差异化的服务， 用户粘性较高。辅助生殖领域继续和波恩诊所长期合作， 辅助生殖中心子公司 2017 年半年报收入563 万， 净利润 6.6 万， 基本盈亏平衡。 在经过技术积累期后， 后续有望进行商业推广和复制， 打造新的利润增长点。

　　预计 17-19 年业绩分别为 0.63 元/股、 0.82 元/股、 1.06 元/股

　　公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心，全国综合布局的口腔连锁医疗龙头，未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应，长期成长空间较大。我们预计 2017-2019 年公司归母净利润 2.03 亿、 2.64 亿、3.40 亿，增长 49.2%、 29.8%、 29.0%， 对应 PE51 倍、 39 倍、 30 倍，维持“ 买入” 评级。

　　风险提示

　　新建医院回收期过长，省外扩张不及预期

　　立昂技术：“渠道+技术”强强联手，剑指全国智能安防市场

　　事件：公司公告以货币资金形式出资735 万元占股49%，与商汤科技在乌鲁木齐拟成立合资公司“新疆汤立科技有限公司”。

　　点评：

　　牵手人工智能全球顶尖算法厂商。商汤科技专注于计算机视觉和深度学习的原创技术，是全球顶尖的人工智能算法公司，赋能于多个行业，已迅速落地包括人脸识别、图像识别、视频分析、无人驾驶、医疗影像识别等各类应用。公司目前服务了包括中国移动、银联、中央网信办、华为、小米、OPPO、微博等超过400 家知名企业及政府机构，涵盖安防、金融、智能手机、移动互联网、机器人(300024,股吧)以及汽车等多个行业。2017 年7 月，商汤完成4.1 亿美元B 轮融资，创下全球人工智能领域单轮融资最高纪录，同时也成为全球融资额最高的人工智能独角兽企业。

　　“渠道+技术”强强联手，未来不止于疆内，剑指全国智能安防市场。参考公告，合资公司定位于提供人工智能产品和集成解决方案的科技型公司。立昂凭借出色的本地化优势，主要提供市场渠道、关系维护、商务方案、工程实施等内容；商汤凭借包括核心算法在内的技术优势，主要提供标准化、定制化产品、技术解决方案和技术支持等。双方通过“市场+技术”的融合，强强联手，共同打造出一支集研发、销售、工程实施、技术支持、售后服务能力为一体的科技型公司。合资公司初期以拓展安防市场为重点，远期目标不止于疆内，力争成长为国内一流的智能安防产品服务提供商。

　　投资建议：本次合作将极大有利于公司提高人工智能在以安防为主要应用场景的落地能力，推进产业链延伸，进一步提升核心竞争力和盈利能力。预计2017-2018 年EPS 分别为0.88 和1.37 元。维持“买入-A”评级，6 个月目标价55 元。

　　风险提示：市场竞争加剧

　　中金环境：董事长增持公司股份，坚定未来发展信心

　　董事长增持股份，彰显对公司未来发展的坚定信心。 11 月 22 日，公司控股股东、董事长沈金浩通过深交所集中竞价交易方式增持公司股份，增持数量 43.87 万股，成交均价 13.81 元/股，增持总金额达到 605.87 万元； 此次增持完成后，沈金浩先生持有公司总股本的26.65%，同时未来 6 个月内不排除继续增持可能。 此外，今年 5 月份，公司完成第三期员工持股计划购买， 锁定期 12 个月， 成交均价25.01 元/股， 按照 2016 年年报公告的分红方案测算， 除权除息后价格 13.85 元/股，与此次董事长增持价格基本保持同一区间， 公司上下利益一致性进一步增强，内生增长动力充足，彰显管理层与员工对公司长期发展的坚定信心。

　　污泥处置项目再获突破。 近日公司全资子公司江苏金山环保科技有限公司与南京水务集团有限公司（以下简称“南京水务”） 签订《污泥处置合作项目框架协议》，拟采用公司核心技术处理南京水务所属污水厂产生的污泥。 南京水务承担着南京全市主城区的污水处理职能，共管理 7 座污水处理厂，污水处理能力 164 万立方米/日。此次框架协议拟建污泥处置项目总规模为 500 吨/日，预计总投资达到 8亿元。 若此框架协议成功落地，将对公司未来业绩增长提供坚实基础，同时也将进一步提升公司在污泥处置领域的区域布局能力和市场竞争力。

　　环保大平台布局显雏形， 布局蓝海占据先发优势。 公司分别在 2015年和 2016 年收购金山环保和中咨华宇， 由原先的水泵制造切入污泥处置及环评咨询领域。 近期公告拟通过发行股份及现金收购浙江金泰莱、 进军危废产业。 污泥处置、环评咨询、危废均为当前环保行业高景气度的细分蓝海领域， 我们看好公司在这些领域所能够取得的先发优势，以及未来可期的以环评咨询为入口、制造与环保产业形成相互协同之势， 在中长期能够对公司订单获取与业绩释放带来积极的支撑作用。

　　维持公司“买入”评级： 我们看好公司在环保细分蓝海领域布局所形成的先发优势， 未来业绩高速成长可期； 高管增持与员工利益绑定，公司内生增长动力充足。 暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.60、0.81 和 1.09元/股，对应当前股价 PE 为 23.76、 17.71 和 13.11 倍；若考虑金泰莱 2018 年收购完成并表，我们预计公司 2017-2019 年备考净利润分别为 7.30、 11.41 和 15.10 亿元，对应 EPS 分别为 0.57、 0.89 和1.18 元/股，对应当前股价 PE 分别为 25.03、 16.01 和 12.09 倍， 维持公司“买入”评级。

　　风险提示： 项目推进进度不达预期风险；危废处置价格下行风险；市场竞争激烈风险；应收账款风险；发行股份及收购进度不达预期风险；多业务融合带来的内部管控风险；收购公司的业绩承诺不达预期风险。

　　时代新材(600458,股吧)：PI膜产线建成投产，高端新材料将打造全新未来

　　事件： 目前，公司年产 500 吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，并已经开始批量供货。

　　PI 膜成功实现工业化并将扩充产能， 有望同时提升公司的盈利和估值。 PI膜产品技术壁垒高、利润空间大、市场前景广阔， 2013 年，公司将配股募集资金中的 3.65 亿元用于建设化学亚胺法 PI 膜生产线， 目前，公司年产 500 吨 PI 膜生产线的建成投产，标志着国内企业在该产品上能实现进口替代。 今年上半年，公司的 PI 膜产品签订了首笔 8468 万元的销售合同，公司未来有望继续新增多条 PI膜生产线，以解决该产品供不应求的问题，同时将大幅提升公司的盈利能力。

　　芳纶项目和特种尼龙项目有序推进， 高端新材料项目有望多点开花。 2017年 8 月 25 日， 公司公告了控股子公司时代华先（ 持股 67%） 拟新建 3200 吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料及水处理基材生产基地，总投资额 3.38 亿元，达产后预计实现年收入 5.98 亿元，年利润总额 1.77 亿元。 特种尼龙项目已实现了千吨级以上的量产及销售，正在推进实施产业化方案。公司多个高端新材料项目的推进，将持续优化公司产品结构，有效提升核心竞争力。

　　17 年为业绩低点，未来将持续改善。 今年风电业务行情低迷， 汽车业务利润短期难以放量， 欧元有一定汇兑损失， 所以今年业绩为近两年来的低点。 不过，公司正有序开展 BOGE 的整合协同和低制造成本地区产能建设工作，并全面推行降本增效工作， 随着新材料业务的推进及原有业务的改善， 盈利将持续向上。

　　估值与评级。 预测公司 2017-2019 年净利润分别为 0.89 亿、 2.39 亿和 3.91亿元， 对应 PE 分别为 99 倍、 37 倍和 22 倍， 维持“ 买入”评级。

　　风险提示。 产能投建及释放不及预期的风险； 风电业务继续低迷的风险。