在今年9月份的美联储会议中，耶伦表示通胀疲软对于美联储来说是一个难题。

　　下图为CPI(黄线)和核心CPI（红线）在过去10年来的年变化率。由图可知，美国已经维持低通货膨胀数年，上一次CPI明显且持续高于美联储通胀目标2%的情形发生在2011年和2012年初。

　　

　　另一个通货膨胀衡量指标PCEPI（个人消费支出价格指数，黄线）也显示出相同的结论。

　　

　　耶伦指出造成低通货膨胀率的几点因素：能源价格下降、美元走强、通讯服务费用的大幅下降、长期通胀预期下降、劳动力市场的供求放松等等。而Arkadiusz Sieroń认为可以排除其中的一些因素：

　　其一，原油价格的下降和美元的升值是低通胀的原因之一，但是原油价格（红线）的大幅下行和美元（绿线）的强劲增长发生在2014年年中至2016年年初，这两个因素无法解释通胀在其他时期的表现。

　　

　　其二，尽管通讯服务费用（以通讯的CPI衡量，红线）在今年大跌，但是这一特殊的现象无法解释早些年的低通胀。通胀预期也是如此，其下降由油价下跌所致，但是当油价企稳时，通胀预期开始反弹。

　　

　　其三，劳动力市场对通货膨胀的影响基于菲利普斯曲线：当失业率下跌时，通货膨胀率上升。因此劳动力市场供过于求会使得通货膨胀率下跌。其中的问题在于菲利普斯曲线是一个有缺陷的概念，在发生20世界70年代的滞涨后，该曲线变得不那么可信。

　　Sieroń认为通货膨胀的上涨主要源于货币供应的增加，即“通货膨胀是一个货币现象”

　　。如图5所示，货币供应量的增量（绿线）在2012年以来下行，货币流通速度（红线）也在数年内稳步走低。由交易方程式MV=PQ(M为货币量，V为货币流通速度，P为价格水平，Q为实际支出指数)可知，货币供应量和流通速度的下降导致物价水平下跌，从而使得通货膨胀率处于低位。

　　

　　这对于黄金市场有何影响？如果通货膨胀确实是货币现象，那么其仅在货币供应量增加或者货币流通速度加快时上升，Sieroń指出目前还没有看到上述现象发生的迹象。鉴于美联储逐步加息，美国经济将维持温和增长，这并不会刺激黄金价格走高。金价的大幅上涨往往出现在高通胀或显著通缩的时期，Sieroń预期这两种情况在不远的未来均不会发生。

　　综上，Sieroń分析造成低通货膨胀的可能因素，指出关键因素在于货币供应量。并预期美国经济将维持温和增长，通货膨胀率处于低位，黄金价格可能不会出现大幅走高。