恒银金融：金融机具后起之秀 非现金类设备增速迅猛

　　金融机具“后起之秀”恒银金融是国内领先的以金融自助设备为核心的智慧银行解决方案提供商，主要产品分为现金类设备，包括ATM、CRS等，非现金类设备，以智慧柜员机为主，另外还有软件配套产品及相关服务。

　　现金类设备尚有空间，非现金类持续爆发尽管现金类设备增速明显放缓，但从人均保有量上看，与韩国、加拿大等发达国家仍与一定差距，另外邮储银行、农信社、城商行发展迅速，对ATM需求量较大，因此未来现金设备仍有空间。

　　非现金类设备是各大行采购重点，目前智慧柜员机、超级柜台开始放量，2016年，农行布放自主服务终端5.24万台，中行布放3.61万台，建行布放2.79万台，工行布放2.94万台，另外邮储、交行也有布放预期，可见非现金类设备需求持续旺盛。

　　行业毛利率有望逐渐恢复在自主可控的背景下，金融机具行业也逐步完成了洗牌，目前国产化率约60%，在大行中更高，因此价格战局面有望改善，另外人行对金融机具采购标准逐渐提高也有利于优势企业生存，因此我们判断未来金融机具毛利率有望逐渐恢复厚积薄发，非现金类设备是未来增长主要动力经过多年积累，公司入围全部五大行外，还累计入围了8家全国性股份制商业银行、48家城市商业银行以及全国26家省级农信社，现金类设备方面，公司2016年ATM市占率15.96%，排名第二，非现金类设备，公司在2016年建行智慧柜员机采购项目中获得25%份额，位居第二。

　　盈利预测我们认为公司现金类设备能够保持平稳，非现金业务继续保持翻倍增长，毛利得到改善，另外公司也在积极布局智慧银行，智能产品，有望占据卡位优势。有相预计公司2017-2018年营业收入分为14.57亿元、18.72亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.13亿元，对应EPS分别为0.79、1.01元/股。由于新股上市时间较短，股价可能出现剧烈波动，出于谨慎我们给予“不评级”。

　　风险提示非现金类设备销售不达预期；毛利率回复不达预期。

　　中国中车(601766,股吧)：行业需求改善，各项业务有望实现良性共振

　　行业总体判断：明年预期改善，重新恢复较高景气度：我国铁路投资在过去10 年有较大幅度的提高，但其投资规模波动较大，对于动车组购置形成周期影响；2016~2017 年行业投资趋于平稳，新线投产减少，形成行业需求上的回调，而在2017 年末，随着“复兴号”的密集采购，铁路投资的回调期宣告结束，有望再次重回行业高景气。

　　中车各项业务有望实现良性共振：随着2018 年新通车增加带来需求恢复，客流持续增长促使动车组从350 列的交付量低谷回升。与此同时，铁路机车和货车作为顺周期的产品，在2014-2016 年也经历了需求下行过程。从总量上来看，铁路车辆购置经历前期下滑后，在2017 年形成降幅逐季收窄的过程，未来在客货流较快增长的背景下，有望回归常态化的需求情况。此外，城轨地铁依然处在建设密集期，需求保持增长。

　　产业链优势地位凸显：公司以主机企业为核心、配套企业为骨干，辐射全国的完整产业链，建成了一批国际先进水平轨道交通装备制造基地。从供应链角度上，中车的产业地位奠定了对供应链较强的议价能力和管理能力，保证了毛利率稳定，并随着整合效应释放盈利能力有进一步提升的趋势。海外市场空间打开成长天花板：中车已是全球最大的轨交装备制造企业，在造价、工期、质量、性价比等方面优势十分明显。海外市场有望为公司发展提供更多机遇。

　　盈利预测和投资建议：预测公司2017-2019 年分别实现营业收入232,050、266,237 和301,135 百万元，EPS 分别为0.41、0.47 和0.54 元，按最新收盘件计算对应PE 分别为26 倍、22 倍和20 倍。基于公司综合实力突出，海外市场持续形成突破，结合业绩情况和可比公司估值，我们继续给予公司“买入”投资评级。

　　风险提示：招标量和招标进度对公司交付影响；原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。

　　三一重工(600031,股吧)：受益“一带一路”，出口有望进一步突破

　　事件： 根据三一集团官方报道， 11 月 15 日三一重工签下 8600 万美元海外大单。 三一重工与科威特工程建筑承包商签署设备采购协议，三一重工将向其提供约 8600 万美元的工程设备，产品包括汽车起重机、挖掘机、旋挖钻机等全系列产品近 600 台， 主要用于科威特国家基础设施建设项目。 这是三一在中东市场迄今最大的一笔国际订单，大力助推“一带一路”倡议在中东地区的落地。

　　点评：三一重工：国际竞争力日益提升，出口高增长！

　　1、 三一重工出口高速增长。 根据工程机械协会披露的数据， 1-9 月我国向一带一路沿线国家出口工程机械 61.7 亿美元，同比增长 11.7%。 三一重工上半年国际收入已达 57.98亿人民币，同比增长 25.9%，占主营业务收入的 30.19%，表现好于行业平均水平。 此次签约涉及金额近 5.7 亿人民币（ 8600 万美元），为三一重工下半年出口订单增长奠定了坚实的基础。

　　2、 三一重工国际竞争力日益提升。 中东市场历来是全球工程机械厂商激烈竞争的高地，三一重工的此次突破说明其在国际化方面逐步效仿卡特彼勒，目前产品已具备全球竞争力。三一的宏伟目标是：“为中国贡献一个世界级品牌”。

　　三一重工： 3 季报净利润增长 933%， 经营性现金流创历史新高！

　　公司 1-9 月营业收入 281.59 亿，同比增长 70.8%，净利润 18.03 亿，同比增长 932.6 倍； 公司第三季度经营性现金流净额达 68.8 亿元，创历史新高；工程机械核心板块收入持续大幅增长；主业盈利能力大幅增强，毛利率开始企稳。

　　三一重工： 10 月挖掘机同比增长 99%； 市占率提升至 24%，强者更强！

　　三一重工 10 月单月市占率近 24%。10 月份销量为 2520 台，同比增长 99.2%，市占率为 23.9%； 1-10 月销售 24863 台，同比增长 122.1%，市占率为 22.1%。

　　美国卡特彼勒：市值约 5400 亿人民币， 2017 年 PE 约 30 倍

　　卡特彼勒 2017 年第三季度业绩：销售收入为 114 亿美元，同比增长 24%。每股股利为 1.77 亿美元，同比增长 269%。目前美国卡特彼勒市值已超 800 亿美元（ 约 5400 亿人民币）， PE 水平在 2017 年 30 倍左右， PB 在 5.2 倍左右。

　　工程机械： 2018-2020 年持续向上；挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

　　我们看好工程机械 2018-2020 年更新及新增需求； 看好 2018-2019 年挖掘机行业需求高速增长； 2020-2021 年混凝土机械、汽车起重机有望持续接力。我们持续推荐上市公司龙头三一重工、徐工机械(000425,股吧)、恒立液压等！

　　工程机械： 行业驱动因素： 基建需求回暖、更新需求叠加、竞争格局改善

　　投资建议： 三一重工：明年后业绩持续快速增长， 国际化逐步打开市值空间！

　　我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.33、 0.46、 0.55 元， 对应 PE 分别为 26x、 19x、 16x。公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济波动风险， 周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险。

　　启迪桑德：四季度新订单提速，奠定快速发展基础

　　11 月 17 日，公司公告签订济南市（长青马山）生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作（PPP）项目合同，投资额 90301 万元，建设1500 吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。

　　点评

　　四季度新订单提速，近 2 年订单超 220 亿，框架协议 200 亿。11 月 16 日，济南市污泥焚烧 9 亿元项目快速落地，该项目是济南市环境科技产业园的子项目，从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅 20 天。根据不完全统计，2017 年公司新增订单超 190 亿元，同比大增 380%，四季度订单如期放量保障未来 3 年增长，近 2 年获取订单超 220 亿元。框架协议方面，新增静脉产业园、聊城市政 PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额 112.5 亿元，验证清控系拿单实力，近 2 年获取框架协议超 206 亿元。17 年四季度订单获取速度大增，有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。

　　环卫布局快速展开，预计板块收入 20 亿。本年定增募资中 10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按 3 年建设期及 8 年运营期计算，税后内部收益率 10.53%，投资回收期 6.96 年。2016 年末公司已在河北、河南等 19 个区域实施环卫布局，涉及环卫项目 149 个，清扫面积2.2 亿平方米，垃圾清运量 1.0 万吨/天。预计 2017 年末到 2018 年公司在全国落地环卫项目超 230 个，形成辐射全国的环卫网，预计 17 年环卫收入 20亿元，利润近 2 亿。

　　固废产业链闭环，业绩增速 30% 。固废今年预计投产 4 个项目（+1200 吨/日），同时定增完成后 6.2 亿元垃圾发电 PPP 项目建设在即，整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少 80 亿，平均进度为 60%，环保设备需求将持续增长，进入运营的项目合计产能将达到 1 万吨/日。同时固废综合 PPP 订单，涵盖设备生产—清扫—收运—处置，将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链，支撑未来业绩增长。

　　定增完成募资到位，18 年节约财务费用 2.3 亿。本年定增价格 27.39 元，募资 46.5 亿。按 5%资金成本测算，本年将减少财务成本 0.58 亿元，贡献净利润 0.48 亿元，2018 年预计节约财务费用 2.3 亿元，贡献净利润 1.9 亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多，预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的 44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约 6000 辆环卫车产能、3300 吨/日垃圾焚烧发电、860 吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至 34.1%，彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取 PPP 订单和环卫项目，并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。

　　投资建议

　　公司四季度订单如期放量，近 2 年订单超 220 亿，框架 200 亿，环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增，定增完成项目推进提速，预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计 17/18/19 年，公司归母净利润 14.5、18.0、20.8 亿元，EPS 1.62、1.76、2.03 元，对应 PE 为 22、20、17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　聊城、双城、鸡西、楚雄等垃圾焚烧项目、PPP 项目、产业园项目的工程进度慢于预期，从而工程收入低于预期的风险。公司三季报应收账款 38 亿元，应收账款回收慢于预期的风险。环卫市场化快速推进，但中西部等地区政策限制等原因市场化不及预期的风险

　　五矿资本：完成保险业务拼图 金控实力更进一步

　　上市公司拟向全资子公司五矿资本控股增资购买中国五矿持有的工银安盛10%的股权，交易完成后，公司旗下具有证券、保险、信托、金融租赁等核心业务，金控平台实力更进一步，保险业务有利于为公司提供低成本资金渠道，有效衔接客户与资产，实现资金流在闭环生态中循环流转。交易价格15.8亿，约1.85XPB。

　　工银安盛：股东实力雄厚，保费增速有亮点，2016年保费结构改善明显

　　截至2017H，工银安盛净资产85.4亿元，净利润2.7亿元。工银安盛股东分别为工商银行与安盛集团，兼具国内工行广泛的银保渠道与外资保险公司优秀的运营水平。

　　保费增速加快。2014-2017年H，工银安盛原保险保费增速均高于20%，续期保费增速均高于50%，基本高于外资和银行系寿险公司。保费结构改善明显。2016年，公司保费收入342.7亿元，其中，寿险部分占97%，寿险中传统险占比约58%，较2015年10%有明显改善。

　　投资建议：

　　看点：1）账面现金充沛，注资仍有空间。据三季报，公司账面货币资金有134亿元，来自募集资金及借款，同比增加46.7%，未来资本将继续助力公司业务发展；2）租赁板块增资有望年内实现，租赁行业业绩对增资较敏感，有望持续释放利润；3）信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。预计2017、2018、2019年净利润约为26.56、31.38和36.2亿元，对应PE分别为17.0、14.0、12.5倍，维持买入评级。

　　风险提示：证券市场波动、息差收窄、坏账率提高等

　　中国建筑：10月订单增速超预期，新开工面积大幅反弹

　　低基数下房建订单发力，10 月订单增速超预期，新开工面积大幅反弹。公司1-10 月新签合同额 17841 亿元， 同增 30.10%，较 1-9 月提升 5.10 个 pct，其中 10 月单月同增 104.76%，略超预期，主要因去年同期基数较低（单月同比下滑 16.62%）。房建新签 12027 亿元，同比增长 25.70%，较 1-9 月提升 6.90个 pct，10 月单月同比大幅增长 187.24%，主要因去年同期基数低（去年 10月单月同减 48.56%，仅 392 亿元，是 2015 年以来单月绝对值最低）；基建继续保持较快增长，新签 5717 亿元，同比增长 40.20%，较 1-9 月下降 0.20 个pct，10 月单月增长 38.88%。分区域看，1-10 月境内/境外同比分别增长19.80%/68.00%，较 1-9 月分别变化-2.70/+11.7 个 pct。1-10 月，新开工面积同增 25.20%，较 1-9 月提升 1.70 个 pct，其中 10 月单月同增 41.12%，较 9月单月大幅提升 30 个 pct。2016 年以来，地产行业销售与投资之间剪刀差持续存在，去库存效果明显，前期房企土地购置面积增加，有较强补库存需求，有望向新开工持续传导。

　　10 月地产销售放缓，地产板块人事调整后战略清晰， 持续稳健增长可期。 2017年 1-10 月公司地产业务合约销售额 1856 亿元，同增 6.80%，较 1-9 月份下降4.10 个 pct；合约销售面积 1301 万平方米，同增 4.10%，较 1-9 月份下降 3.30个 pct。地产销售在 9 月起突然大幅放缓主要因去年 9 月起合并中信地产业务完成造成基数较高。今年 5 月，颜建国接替肖肖出任中海地产董事局主席及行政总裁，新任管理层制定 2020 年销售 4000 亿港币目标，对规模提出要求，未来发展有望进入新阶段。中海地产目标今年销售 2310 亿港币，如顺利完成，则 17-20 年地产销售 CAGR 为 20%，未来持续稳健发展可期。

　　PPP 推动基建订单规模跻身第一阵营，业务结构不断优化。截至 9 月末，公司累计中标 PPP 项目总投资 9780 亿元，是国内承接 PPP 最多的企业，带动基建订单自 2016 年起爆发式增长。2015 年仅为中国交建(601800,股吧)基建订单的 58%，2016 年快速提升至 94%，与中国中铁、中国铁建之间的差距也大幅缩小，已经跻身第一阵营。今年前三季度房建业务同比增长 3.4%，占比 63%，较 2016年下降 1.62pct； 基建业务收入同比大幅增长 61.1%，远超房建，占比达到 20%，较去年底提升 2 个 pct，业务结构持续优化。虽然近期 PPP 行业监管趋严，但公司在手基建订单覆盖收入比极高， 我们预计未来高毛利率基建业务占比提升趋势不改，未来盈利能力也有望逐步提升。

　　业绩稳健估值较低，在当前市场环境下极具吸引力。2011 年至 2016 年，公司业绩 CAGR 为 17.15%，在建筑央企中排名第一，并且波动较小，但 PE 显着低于其他建筑央企平均 13 倍水平，同时股息率 2%-3%也处在上证 50 前列。当前 PE/PB 估值略高于历史中位数水平；PE 估值与上证 50 和沪深 300 比值分别为 0.78/0.64，与历史中位数持平（历史最低值分别约 0.6/0.5）。公司业绩稳定优异，估值处在市场洼地，在当前市场环境下对于长期资金有很强吸引力。

　　投资建议：我们预测公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 338/389/437亿元，分别增长 13%/15%/12%，EPS 分别为 1.13/1.30/1.46 元，当前股价对应三年 PE 分别为 8.4/7.3/6.5 倍，给予目标价 15.60 元（对应 2018 年 12 倍PE），买入评级。

　　风险提示：PPP 落地不达预期、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期

　　古井贡酒(000596,股吧)：风险收益比凸显的二线名酒

　　核心观点： 我们在二线白酒中持续推荐古井贡酒， 2017 年公司在省内表现明显改善实现良性增长， 省外河南市场充分调整拖累整体增速，但我们认为河南市场预期差较大， 公司已找到突破口，抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归持续增长通道。 2018 年无论是集团百亿目标，还是汾酒的志在超越， 均有助于公司收入实现加速增长，产品结构升级及费用强化管控趋势下利润端有望迎来加速释放期。古井在二线白酒中风险收益比凸显，维持 12 个月目标价 105 元，继续重点推荐！

　　2017 年： 产品结构加速升级， 省内表现明显改善，省外河南市场充分调整。今年公司将古井 8 年及 16 年作为品牌推广的核心产品，在行业上行周期背景下拔高主力价格带无疑是明智之举，年初以来古井 8 年增速超过 40%，产品结构升级趋势显着。分市场来看，我们预计年初以来省内收入增速接近 20%，其中合肥市场表现最为抢眼，双节旺季过后渠道库存合理，价格体系小幅上行，窜货现象得到有效解决，增长的质量明显好于去年。省外增速回落主要是河南市场在进行充分调整，今年河南需要重点解决的是去年相对激进操作留下的高库存问题， 同时对产品结构和分管领导进行升级和替换， 目前公司已经找到突破口， 稳扎稳打才是持续增长的王道。

　　2018 年： 集团百亿目标全力以赴， 收入料将加速增长。 明年对古井来说是具有深刻意义的一年，一是实现集团百亿目标，二是扞卫行业第五排位，公司继续冠名 2018 年央视春晚，全国化战略雄心不变。 我们认为欲实现明年目标，省内大本营良性增长是重要基础，省外河南市场重振雄风和湖北黄鹤楼加速增长是重要看点，目前市场对河南表现预期较低，但我们认为经过一年时间的全面调整后河南市场明年有望突破 10 亿元大关迎来增速回升的时刻；黄鹤楼名酒加速回归昔日辉煌，业绩兑现阶段有望实现超预期表现。 行业角度来看，明年汾酒有望提前完成既定目标冲向行业前五，我们认为这对古井经营具有一定刺激作用，明年公司收入有望迎来加速增长。

　　利润进入释放期， 充足弹性有待改革驱动。 本轮行业发展更为良性，渠道体系普遍精细化，古井作为上市酒企销售费用率（ 2016 年接近 33%）最高的企业，也开始逐步强化费用投入的精准度和高效性，而全控价模式下稳定的价格体系则有助于公司缩减占比最大的促销费用。 今年前三季度公司销售费用率稳步下降， 年初以来销售公司相关政策的调整亦旨在优化费用结构， 努力提升费用使用效率，我们认为全年费用趋势基本敲定， 明年费用率仍有望延续下行趋势，利润增速料将加速体现。近期徽酒中的金种子酒(600199,股吧)停牌，公告显示正在筹划非公开发行，产品战略不清晰导致其发展遇到困境， 我们认为其有望通过改革来拯救企业长期发展，若金种子酒优化机制措施落地将对同是国企属性的古井形成示范效应， 期待公司治理结构迎来实质性进展，届时费用端有望得到大幅优化，利润潜力将充分释放。

　　风险收益比凸显的二线白酒。 在白酒板块大幅上涨过程中， 我们认为风险收益比是判断投资机会的良好指标， 保守预计古井明年收入可达 85 亿元，按照毛利率提升和费用率下行保守推算净利润可达 14 亿元，按照 25 倍估值来看公司安全边际高， 乐观预期明年收入有望迈向 90 亿元，净利润将达15 亿元，届时公司将迎来戴维斯双升，向上弹性充足。 展望未来一年，我们认为古井是二线白酒中风险收益比凸显的名酒。

　　投资建议： 维持 12 个月目标价 105 元，继续重点推荐。 我们预计 2017-19年公司实现营业收入 71.08、 88.26、 108.55 亿元，同比增长 18.13%、24.16%、22.99%；实现净利润 11.20、15.10、19.38 亿元，同比增长 34.99%、34.82%、 28.34%，对应 2017-19 年的 EPS 分别为 2.22、 3.00、 3.85 元。维持 12 个月目标价 105 元，对应 2018 年 35xPE。

　　风险提示：省内消费升级放缓、 省外增长不及预期、 食品品质事故。

　　中国国航：民航供给侧新政落地 期待票价弹性空间打开

　　事件：中国国航10月经营数据：2017年10月公司可用座公里ASK同比增速8.6%，其中国内线7.4%、国际线11.1%。同期收入客公里RPK增速8.1%，其中国内线5.1%、国际线13.1%。同期客座率81.0%，同比下降0.4pct。

　　运力投放略有加快，国航运力投放最为谨慎。2017年10月公司可用座公里ASK同比增速8.6%，环比增速3.1%。2017年7-10月公司净增飞机15架，远高于17H1净增3架，17H2运力投放明显加速。供给侧承压拖累客座率提升，2017年10月客座率81.0%，同比下降0.4pct。在三大航中，国航运力投放最为谨慎，2017年10月国航ASK同比增速较南航、东航低1.2、1.4pct。

　　四角菱形布局优质航线，价格优先策略效果明显。公司以北京首都机场为主基地，布局北京、上海、深圳和成都四角菱形网络。17/18年冬春航季公司在北京、深圳和成都枢纽机场时刻资源占比分别为40.6%、32.3%和33.4%，居航空公司之首。我们预计未来两年民航客运需求有望保持10%+增速，17年以来国航执行价格优先策略，有效增厚公司业绩。以17Q3数据为例，收入客公里RPK增速3.8%，同期营收增速9.1%，我们预计2017年公司客公里收益同比增速4%。

　　油价压力延续减弱趋势，汇兑收益增厚公司业绩。我们预计国航17年燃油成本增加53.2亿元，同比增长24.2%，其中17Q1油价增量占全年近70%。考虑2016年油价前高后低，我们预计17Q4油价压力延续减弱趋势。我们测算人民币汇率提升1%，公司净利润增加2.94亿元，对应业绩弹性3.1%。截止2017Q3人民币升值4.5%，汇兑收益增厚公司业绩。

　　民航供给侧新政落地，航线优质有望率先获益。2017年9月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》，重点严控航班总量、提升正点率。10月29日开始执行17/18年冬春航季航班计划，未来航班时刻增速放缓可能成为常态，根据民航局公布数据17/18年冬春航季日均航班增速5.7%，较去年同期下滑3pct。供给增速趋缓，国内优质航线和国际干线资源丰富的国航有望率先获益。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入1266.5、1377.7、1499.4亿元，同比增长11.1%、8.8%、8.8%，归属于母公司净利润为95.9、98.8、103.1亿元，同比增长33.7%、3.0%、4.4%，对应每股收益EPS分别为0.66、0.68、0.69元，给予12.0元目标价，对应2017年16.7XPE。国航干线航线占比高、商务旅客刚性需求大。17/18冬春航季民航新政实施、供给侧收缩有望打开票价弹性空间。维持“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅增长、需求增长不及预期、供给侧收缩不及预期。

　　四创电子(600990,股吧)：主业前景广阔 上市平台价值凸显

　　集团资产整合战略持续推进，公司有望受益资产证券化。中电科组建中电博微，统一管理八所、十六所、三十八所和四十三所。中电博微的组建是中电科“三层架构、两级经营”组织战略持续推进的结果，根据集团战略，研究所经营管理权将下放至子集团，资源整合和经营效率将进一步提高。中电博微下属八所、十六所、三十八所、四十三所均具备较强专业竞争优势。八所是国内领先光纤通信研究开发基地。十六所是低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发的国家军工一类研究所。三十八所是电子信息高科技、集团型研究所。四十三所是我国高端混合集成电路领域的领军者。在中电博微拥有大量优质资产以及公司作为资本运作和上市平台地位确定的情况下，公司有望获得子集团资产注入。

　　雷达板块业务强化，公共安全前景广阔。在气象雷达和空管雷达基础上，公司通过并购三十八所下属博微长安，新增警戒雷达业务，雷达板块实力进一步增强。此外，博微长安2017 至2019 年承诺利润分别为1.0 亿元、1.16 亿元及1.32 亿元，将显着增厚公司业绩。在智慧产业方面，公共安全产业的规模和水平不断提高，未来5 年，我国相应总投资规模将达到数千亿元。同时，随着公司软件系统应用规模的扩大和视频数据处理技术的进步，数据应用场景将不断增多，公司数据应用服务有望成为新增长点。

　　盈利预测和投资评级：增持评级。集团资源整合思路明确，公司作为子集团资本运作上市平台，获得资产注入的预期增强。此外，公司雷达和公共安全等主业市场空间广阔，发展前景良好。看好公司未来发展，给予增持评级。预计2017-2019 年归母净利润分别为2.49亿元、2.87 亿元以及3.34 亿元，对应EPS 分别为1.56 元、1.81 元及2.10 元，对应当前股价PE 分别为42 倍、37 倍及31 倍。

　　风险提示：1）盈利不及预期；2）市场竞争加剧；3）内部整合和资产注入不及预期；4）系统性风险。

　　鼎捷软件(300378,股吧):Q3业绩符合预期 智能制造持续看好

　　公司发布 2017 年三季报： 前三季度营业收入 8.82 亿元，同比增长9.50%；归母净利润 5,269.69 万元，同比增长 75.03%。第三季度营业收入 3.08 亿元，同比增长 9.10%；归母净利润 1,956.66 万元，同比增长 101.36%。

　　业绩增速较高， 经营状况持续向好。 公司前三季度收入增速符合预期，主要基于智能制造解决方案推广较为顺利所致。 利润实现高速增长，主要基于报告期内项目收款增加导致资产减值损失减少及退税所致。公司经营状况良好，上下游议价能力提升，经营性现金流净额相比去年有较大幅度提升。

　　期间费用控制合理。 前三季度， 公司期间费用同比增长 10.57%，略高于营收增速，处于合理范围。 其中，管理费用 2.27 亿元，同比增长10.91%，主要基于人工费用及研发费用增加所致；销售费用 4.39 亿元，同比增长 10.08%，主要基于公司在报告期内大力开展智能制造相关市场活动及人工费增加所致。

　　护航智能制造，行业持续看好。 智能制造相关政策持续出台，近期国务院常务会议， 通过《深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，旨在促进实体经济振兴加快转型升级。制造企业信息化已逐步从成本变成利润中心，相关企业对于信息化建设的投入力度和热情持续加大。公司作为智能制造领域领军者， 深耕行业 35 年， 积累技术产品及客户资源等多方面优势，未来有望随行业持续高速发展。

　　投资建议： 预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 0.25/0.38/0.52 元，对应PE 61.51/40.71/29.36 倍， 维持“ 增持” 评级。

　　风险提示: 智能制造推进不达预期。