海澜之家(600398,股吧):拟发行不超30亿可转债强化内功 短期关注双十一催化

　　研究机构：光大证券

　　事件：公司公告拟发行不超30 亿元可转债，期限为自发行之日起6 年、按面值发行，投向产业链信息化升级项目（拟使用募集资金6.2 亿元）、物流园区建设项目（拟使用募集资金19.5 亿元）、爱居兔研发办公大楼建设项目（拟使用募集资金4.3 亿元）。

　　资金投向：投资3大后台支持类项目强化内功

　　从本次投资项目来看：1）产业链信息化升级项目总投资7.09 亿元， 公司将推进门店信息化、建设供应商一体化信息平台，打造覆盖5500 家门店的“智慧服务系统”和覆盖1000 家门店的“精准营销系统”，同时升级大数据物流计划系统和运输协同系统。

　　2）耗资最大的物流园区建设项目总投资21.14 亿元，位于海澜服装工业城及顾山物流园区，公司拟建设九栋仓库，其中一栋用于电商业务（预计能支撑50 亿元电商销售规模），四栋用于女装爱居兔业务（突破爱居兔仓储瓶颈，预计可支撑20 亿元爱居兔零售额），四栋作为海澜之家物流园南区辅助配套仓库，用于商品的周转、暂存等。本项目投资有利于促进公司业务快速发展、尤其是满足电商业务和女装业务高速成长的需要，提升公司物流仓储能力及仓库运营效率。

　　3）爱居兔研发办公大楼建设项目总投资4.70 亿元，主要为应对爱居兔业务规模快速扩大，同时为未来公司延伸产品线与品牌线、扩充童装、轻奢品牌等提前储备研发人员。

　　本次投资意义在于：1）本次投资主要用于后台效率提升，虽然对业绩贡献不明显，但长期有利于公司销售能力、仓储物流服务服务能力及运营效率，着力发展新增长点业务电商和爱居兔女装，为公司多品牌发展战略提供高效运营基础和支持，从而间接提升公司业绩。2）有利于优化融资结构、强化资金实力。17 年9 月末公司货币资金60 亿（中报显示24 亿定期存单已质押给银行用于开具承兑汇票），本次融资到位后资金实力将明显增强，未来多品牌战略推进仍可期待。

　　长期期待龙头多品牌战略优势凸显，短期关注双十一催化

　　短期来看，公司9 月公告与阿里战略合作，天猫双十一预售榜单中海澜之家（男装第9）、英氏（母婴第6）上榜，随着平台对龙头企业资源倾斜加强，期待今年双十一催化及未来电商增长。长期我们继续看好公司作为龙头发展多品牌战略的成功概率以及规模优势，目前自有及外延投资的新品牌陆续扩充和拓展中带来新增长点。维持17~19 年EPS0.74/0.82/0.90 元，对应17 年PE13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端销售持续低迷、终端售罄率降低、天气异常。

　　伟星股份(002003,股吧)：员工持股计划彰显长期发展信心

　　研究机构：广发证券

　　投资要点：公司披露第一期员工持股计划草案，拟由不超过 330 名员工（含董监高 9 人）认购 5000 万元，并配上 1 亿元优先级信托资金组成集合资金信托计划。 本次员工持股计划将在股东大会通过后 6 个月内通过二级市场交易取得公司股票，锁定期 1 年，存续期 3 年。

　　员工持股计划覆盖面广，充分彰显公司长期发展信心。本次员工持股计划预计覆盖 330 人，其中董事、监事和高级管理人员 9人，认购金额预计不超过 460 万元，占总体比例 9.20%，其他员工为核心骨干人员，认购金额预计不超过 4540 万元。此外公司控股股东伟星集团对 1.5亿元集合资金信托计划承担补仓义务，并对其中 1 亿元优先级本金及收益提供差额补足。本次员工持股计划存续期 3 年，锁定期 1 年，将公司发展业绩与员工利益深度绑定，彰显长期发展信心。

　　公司营收稳健增长，原材料涨价背景下盈利能力保持稳定。2017Q1-Q3，公司单季度收入同比增长 14.39%、 23.46%、 13.28%， 整体保持稳健较快增长。 公司持续提升产品设计生产能力，优化生产效率，并基于此进行销售攻坚，对于国内客户深挖需求，对于海外市场积极拓展。公司产品销量保持良好增长势头，且原材料涨价推动产品价格提升，共同驱动收入增长。 17 年前三季度公司毛利率 42.58%，同比微降 0.59pct，在原材料大幅提价背景下整体盈利能力保持稳定，显示出公司的核心竞争力。

　　17-19 年业绩预计分别为 0.58 元/股、 0.67 元/股、 0.76 元/股。按最新收盘价计算， 对应 17 年 PE 19 倍，考虑到公司龙头地位，业绩稳健增长， 且孟加拉工业园明年有望释放产能，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：原材料涨价风险；人民币汇率波动风险；军工业绩低于预期风险

　　广深铁路：成本监审进入起草最终阶段 提价有望打开成长空间

　　研究机构：中泰证券

　　事件：2017年11月7日国家发改委召新闻开发布会，对2006年《政府制定价格成本监审办法》进行修订。关于铁路普客运输价格成本监审进度的表述：“在铁路领域，目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审，现在已经完成了实地审核工作，目前正在做汇总，起草最终监审报告的阶段”。

　　前三季度客运量微降，成本压力拖累公司业绩。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响，2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化，我们预测17H2动车五级修成本增量为1.8亿元，2017年下半年成本端依然承压。

　　普客运价22年未调整，成本监审落地为提价提供依据。铁路普客运价最后一次调价1995年，已22年未调整。同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%，成本上行压力使得普客运价提价需求强烈。2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段，成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础，我们预计2018年铁路普客提价有望落地。

　　从纵向和横向维度进行判断，我们预计铁路普客提价幅度50%。从历史来看，1955年全国统一铁路基价为1.755 分/人公里，截至目前共经历4次提价，除1985年外，每次提价幅度均在50%以上；从横向对比来看，考虑目前铁路普客票价为公路的20%~47%，铁路普客运输和高速公路速度基本一致且时效性更好。从以上两个维度，我们预计铁路普客提价的幅度50%。

　　广深铁路唯一铁路客运上市平台，普客提价业绩弹性值得期待。广深铁路是A股铁路客运唯一上市平台，2016年客运业务和路网清算及其他服务营业收入占比83.7%，长途车收入占客运业务54.5%。随着铁路改革加速，我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%。假设普客提价2018Q1落地，提价幅度50%，我们预计2018年增厚净利润10.5亿元，对应的业绩弹性47%（18年公司业绩考虑提价贡献）。

　　比亚迪(002594,股吧)：与佛吉亚合资设立汽车零部件 开放供应链重要的一步

　　研究机构：东吴证券

　　事件：11 月 1 日公司公告拟出资人民币 2.28 亿元与佛吉亚（中国）投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司，占注册资本的 30%，佛吉亚以现金方式投入人民币 5.32 亿元，占注册资本的 70%。深圳佛吉亚汽车将致力于开发、生产、装配、销售和交付涵盖汽车整椅、座椅骨架、座椅发泡、座椅面套的汽车座椅产品及产品的相关零部件；提供售后服务和技术咨询开发服务等。

　　比亚迪迈出开放供应链重要的一步。比亚迪汽车供应体系封闭而完善，但由于汽车产业链长，环节众多，因此部分环节公司自己生产供应并未能获得成本技术优势。公司近年战略也转向市场化，第一步是零部件采购市场化，第二步是动力电池销售市场化。与佛吉亚（中国）成立合资公司生产座椅等零部件是具有代表性的一步，佛吉亚作为标志雪铁龙集团旗下的汽车零部件厂商，也是全球八大汽车零部件供应商，在汽车座椅、排放控制技术系统、汽车内饰和外饰四大业务领域居业界领先地位，公司与佛吉亚的合作，开放座椅等零部件采购将有利于公司提高零部件质量、降低成本。另外，关于电池业务资本化，公司目前也在积极寻求和其他客车厂进行合作。公司属于动力电池第一梯队，但由于动力未对外开放供应，仅依靠自身车型的消纳，增速有限，市场份额开始萎缩，难以享受新能源汽车高速发展的红利，因此开放动力电池业务意义重大。

　　双积分制落地，利好新能源车企。新能源积分正式落地，2019 年、2020年新能源积分要求比例为 10%、12%，两年合并考核，对于新能源积分为负的车企，需外购新能源积分抵扣。同时上周关于 2016、2017 年油耗积分考核管理政策落地，油耗积分明确提前两年考核，力度加大，新能源车企受益。根据市场调研，预计未来一个新能源积分价格 3000 左右，而公司新能源乘用车产量 8 万辆以上，公司新能源积分车积分可达 20 万分以上，因此若进行新能源积分交易，则可大幅的增厚公司业绩。

　　三季度业绩短期承压，看好四季度放量及明年的增长。公司前三季度实现营收 739.3 亿，同比增加 1.56%，实现归母净利润 27.9 亿，同比下滑23.8%。前三季度业绩下滑，由于补贴退坡利润下滑，新能源客车尚未放量，同时各项费用增加所致。我们认为四季度公司客车销量有望放量，业绩增速将改善。公司预计 2017 年归母净利润 40.4 亿-42.9 亿，同比下滑 20%-15%，意味着四季度公司净利润为 12.5-15 亿，环比三季度增长 17%-40%。

　　盈利预测：我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 41.58、55.96、67.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.52 元、2.05、2.46 元，业绩增速达-17.7%、34.6%、20.1%，对应 PE 分别为 43 x、32x、27x。给予公司 2018 年 35 倍 PE，对应目标价 71.75 元，维持“买入”的评级。

　　三孚股份：光伏硅料龙头 开拓光纤原料市场

　　研究机构：海通证券

　　投资要点：公司主营三氯氢硅及四氯化硅，对应多晶硅及光纤上游；行业及公司关注度均较低，业绩翻倍增长的次新股，市场存在较大预期差。

　　全年1.5亿以上利润，主要是涨价，1-3季度业绩翻倍增长，但价格只是从4000涨到4800，9月份价格快速上涨至8000，四季度业绩超预期。假定价格维持在8000元，公司该业务利润将在2.5亿以上（去年吨成本3000，价格4200，吨毛利1200；今年硅粉涨价，吨成本增至4200，价格8000，吨毛利3800，8万吨产量，3亿毛利，外加氢氧化钾毛利合计4亿）。

　　明年光伏多晶硅进口替代，国产大年，对三氯氢硅需求快速增长，但供给端三年未扩产，景气依旧。

　　众泰汽车：众泰福特落地 强势开辟新空间

　　研究机构：海通证券

　　投资要点：众泰将与福特成立合资公司（50：50，注册资本17亿元），以全新自主品牌自行研发、生产、销售经济型纯电动汽车，双方将注入技术，在浙江新建产能（10万辆），目标占据纯电动市场10%以上份额。

　　福特计划未来五年内在全球推出13款电动汽车，至2025年70%的在华销售车型将提供电动车版本，与众泰强强联手，共同开辟全新市场空间，缓解NEV积分压力。

　　众泰是中国小型纯电动乘用车领军者，1-10月累销超2.2万辆纯电动车，同比+14%，乘用车企业中业绩弹性最大，NEV积分价值突出，联手福特，产品、品牌均将向上突破。

　　众泰完成产品结构升级，迎来高速发展期，电动车持续热销，目标价16.2元，“买入”评级。

　　风险提示：新车销量低于预期，新能源开发进展低于预期。

　　金力泰(300225,股吧)：汽车涂料国内龙头，并购基金驱动产业转型

　　来源：天风证券

　　投资要点：公司是国内汽车涂料龙头企业，汽车涂料业务带动主业稳步成长

　　公司的主要产品包括阴极电泳涂料，汽车用漆，工业用漆和陶瓷涂料等。我们看好下游汽车行业，换车周期缩短为公司汽车阴极电涌涂料及汽车用漆都带来了极大的增长机会。我们判断公司主业每年可维持平稳增长。

　　成立并购基金，加码新兴领域布局，外延脚步或提速

　　公司5月和8月分别与对手方成立“嘉兴领瑞投资合伙企业”（领瑞基金）及“厦门盛芯材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）”，并购基金总规模分别为5亿元和2亿元。分别投入新能源相关材料及半导体设备领域。公司借助其在化工材料领域形成的技术优势，通过半导体材料+新材料产业投资整合，切入新兴应用领域，打开新的盈利增长点。

　　投资怡钛积，布局OCA光学胶+氟化工市场，产业投资迈出关键一步

　　公司8月22日公告，其参投的“新兴产业并购基金”现金出资2.6亿元，购买怡钛积20%的股份。怡钛积布局的OCA光学胶+氟化工市场是公司主业良好延伸，与公司主业协同性强烈，公司有望借助怡钛积现金技术，打造新成长点：

　　1）OCA光学胶需求增长来自OLED兴起，OLED广泛采用OUT CELL触控贴合结构，需要两层OCA光学胶，比INCELL方案多了一倍，市场稳步增长。OCA光学胶的企业集中在美日韩，怡钛积联合中航集团收购了日立化成的OCA事业部，打破海外企业在OCA光学胶领域龙垄断地位，同时结合OCA技术平台，怡钛积还积极投入PI膜、OLED偏光片、锂电池软包膜等新兴产业；

　　2）氟化工领域，怡钛积氟化工业务板块除了向上游主剂材料拓展外，中游材料加工方面，怡钛积主要有防指纹、防眩光、防水氟硅涂料产品，下游材料贸易方面，怡钛积具备氟硅材料市占率第一的优势。

　　半导体是公司未来投入的重要方向（目前先通过产业基金方式投资，怡钛积也丰富的半导体业务储备）。我们看好公司在1）半导体封装材料+2）激光IC切割市场布局，公司有望发挥产业资本和公司上市公司平台整合优势，打开新的成长点。

　　盈利预测与投资建议：公司主业维持平稳增长，外延预期强烈，预计公司17-19年净利润为0.63、0.88和1.10亿元，对应EPS为0.13，0.19和0.23元。首次覆盖给予“增持”评级。

　　四创电子(600990,股吧)：毛利率回升 业绩步入快速上升通道

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：毛利率回升明显，业绩步入快速上升通道。公司前三季度累计实现营业收入22.58 亿元，同增7.28%，归母净利7068.57 万元，同增55.55%，扣非净利1 亿元，同增535.35%，实现基本每股收益0.4507 元/股。公司净利润增长较多，主要是因为产品毛利率有所提升，综合毛利率达到15.36%，较去年同期增长近2 个百分点（调整后），此外财务费用较去年同期节省37.37%。

　　军民融合雷达产业发展向好，领先优势明显。公司深耕雷达领域多年，依托控股股东中国电科38 所在雷达领域的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达方面领先优势明显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一，占有较高市场份额，同时也是国内唯一具有S 波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业，市场竞争力较强。2017 年5 月完成收购博微长安，新增军用警戒雷达装备业务，雷达产品线进一步拓展，军民融合雷达产业布局日渐成熟，公司雷达领域龙头地位得到巩固。博微长安2017 年的承诺净利润为10054.49 万元，我们预计将显著增厚公司全年业绩。

　　加码布局智慧与能源领域，打造三大产业协同格局。除雷达主业外，公司近年来加码布局智慧与能源产业，拓展业务领域，形成雷达产业、智慧产业和能源产业三大产业格局，盈利能力进一步增强。智慧产业：依托“平安合肥”模式，不断扩大公司在平安城市项目上的市场份额，提升公司的整体盈利能力，促进公司从单一型平安城市建设向综合型智慧城市建设转型。

　　能源产业：以集中式和分布式光伏电站EPC 总承包业务为主、光伏应用产品为补充，立足安徽，重点拓展安徽省县域光伏电站总承包项目，同时向中东部地域辐射，重点开发山东、江西等区域，积极谋划新疆、宁夏等地光伏集中电站建设项目。

　　大股东实力强劲，公司有望受益军工混改与院所改制提速。公司控股股东中国电科38 所是我国军民用雷达研制生产的重要基地，具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右，与其他军工集团相比仍有较大提升空间。今年上半年，公司完成对38 所旗下子公司博微长安的收购，标志着控股股东38 所的资产整合正在推进当中。随着军工混改、院所改制进一步提速，公司作为电科集团旗下38 所唯一的上市平台，或将继续受益。

　　投资建议：公司三大产业发展良好，产品毛利率回升，我们上调盈利预测，预计公司2017-2019 年实现归母净利润247.27、316.75、380.52 百万元，EPS 分别为1.55、1.99、2.39 元/股。参考可比公司估值，决定给予公司2018 年40 倍估值，对应目标价79.6 元/股。维持买入评级。

　　风险提示：业务协同方面不及预期；市场竞争风险；政策风险

　　凯盛科技：业绩拐点确立 盈利趋势向上

　　研究机构：广发证券

　　投资要点：公司2017 年前三季度实现营收26.17 亿元，同比增长31.60%，归属净利润为9042.81 万元，同比增长43.18%；

　　业绩拐点确立，盈利趋势向上：公司Q3 营收10.5 亿，同比增长11%（Q1、Q2 收入增速分别为50%、51%），增速环比回落较为明显主要是高基数原因（去年下半年多个电子显示项目投产，当年Q3 收入环比大幅增长73%）；Q3 归属净利同比增长56%，其中营业外收入2373 万（去年同期527 万），主要是政府补贴增加；营业利润来看，实际同比增长21.57%，自去年业绩负增长后，连续三个季度持续增长。公司Q3 毛利率13%，同比降1.5 个百分点，主要是产品结构变化，毛利率较低的模组等电子显示业务占比提升。期间费用率同比降2.39 个pct，其中管理费用率同比降2.35 个pct。

　　新材料：氧化锆龙头优先受益景气回暖，新产品进展顺利：受环保限产影响，氧化锆价格上涨明显，中恒作为电熔氧化锆龙头，优先受益，量价齐升；同时公司也在积极进行产品升级，钛酸钡等电子级新产品进展顺利，钛酸钡项目8 月已投产，随着客户认证完成，明后年有望开始贡献业绩。

　　电子显示：机制优化驱动内生改善，全产业链协同效应有望显现：国显此前是经营优秀的模组民企，被公司收购后，通过内部整合机制优化带来的内生改善作用日渐显现，减薄业务盈利已处于向上通道；ITO、手机盖板玻璃、TP 业务（触摸屏玻璃、柔性镀膜）目前依然面临加剧的市场竞争，随着国显向大尺寸（笔记本）、小尺寸（手机）领域拓展，并进一步拓展全屏显示、裸眼3D 等新技术，全产业链布协同作用有望进一步显现。

　　投资建议：维持“买入”评级：公司背靠中国建材集团（央企）和蚌埠设计院（研发），布局新材料+电子显示双主业，中期发展空间大；新材料方面氧化锆需求回升，公司作为行业龙头受益显著，同时成本控制能力较强，氧化锆业务盈利上升；电子显示方面，国显科技继续保持快速增长，且整合效应逐步体现，预计2017-2019 年EPS 分别为0.20、0.32、0.49 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别为44、26、17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、新产品开发不及预期。

　　保利地产(600048,股吧)：保利地产销售点评持续大力度拿地

　　研究机构：兴业证券

　　投资要点：保利10 月份实现签约面积200.41 万平方米，同比增长54.66%；实现签约金额297.09 亿元，同比增长84.49%。1-10 月累计实现签约面积1701.67 万平方米，同比增长29.95%，实现签约金额2378.68 亿元，同比增长37.01%。

　　点评：

　　销售靓丽。保利10 月份实现签约面积200.41 万平方米，同比增长54.66%；实现签约金额297.09 亿元，同比增长84.49%。1-10 月累计实现签约面积1701.67 万平方米，同比增长29.95%，实现签约金额2378.68 亿元，同比增长37.01%。公司作为品牌龙头地产商，行业集中度进一步提升。凭借高效的运营能力和前瞻性的投资拿地布局，龙头房企保持高于行业的整体增速。

　　拿地力度持续加大，重点布局核心一二线。公司10 月新增土储建面251.8万平方米，当月拿地金额与销售金额的比值为105%。1-10 月累积拿地金额与销售金额的比值进一步提高至74%，相较2016 年整体水平大幅提升了17 个百分点。新增的16 个地块一二线城市土储占比为37%，三线城市均为长三角地区基本面及库存较好的城市，例如：无锡、温州、湖州等。除传统招拍挂外，公司通过合作等方式拿地，拿地成本控制较好。

　　投资建议：保利地产销售靓丽，市占率进一步提升。拿地力度持续加大，聚焦核心一二线。目前公司估值在主流地产股中较低，具有较好的投资价值和安全边际。我们提升公司2017 年、2018 年EPS 到1.21 元和1.57 元，对应PE 为8.6 倍和6.6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：货币政策大幅收紧。