Summary

　　1）8月资产演绎“冰与火之歌”： 新兴与发达分化+避险与风险资产同涨；

　　2）不一样的“黄金”： 朝鲜半岛外也要关注通胀预期；

　　3）不一样的“美元”：驱动力从国债利差转向期限利差；

　　4）

　　美元是否现拐点需关注两个“落地”：美国税改和欧央行缩表；

　　5）近期人民币汇率走势已超出“修复”的逻辑：ICO监管+结汇意愿。

　　深度分析

　　Evidence & Analysis

　　8月资产演绎“冰与火之歌”：

　　新兴与发达分化+避险与风险资产同涨

　　新兴与发达分化。股市：新兴普涨发达普跌。商品：工业金属涨（与新兴市场相关度高），石油跌（与发达市场相关度高）。

　　避险与风险资产同涨：朝鲜半岛局势紧张推升避险情绪，传统避险资产——发达国家国债、日元和黄金普遍上涨。但同时，传统高风险的资产——新兴市场股债商品也出现齐涨。

　　图表 1：近一个月以来（2017/8/3-2017/9/4）全球大类资产回报

　　

　　注1：股市均为MSCI总回报指数，债券（除中国）均为Bloomberg债券指数，中国债券为中债总回报指数，商品为标普高盛总回报指数，均为以美元计。

　　注2： EMEA指欧洲新兴与中东地区。

　　图表 2：近一个月以来（2017/8/3-2017/9/4）中国大类资产回报

　　

　　注：上图中债券使用中债全价指数，理财使用1M的理财产品。

　　不一样的“黄金”：

　　朝鲜半岛外也要关注通胀预期

　　不一样的“黄金”：朝鲜半岛外也要关注通胀预期。今年美元与黄金的弱相关性指向金价不受美元流动性主导，而地缘政治对黄金的影响更显著，经历两个阶段：法国大选到朝鲜半岛局势升级。然而，值得注意的是，近期黄金涨幅明显强于其他避险资产，通胀预期的上升或是造成黄金更强的额外因素。

　　图表 3：黄金与美元的相关性降到一个较低的位置

　　

　　注：2017年取年初至今的数据，负相关性基于数据的周度变化计算。

　　图表 4：5月以来黄金的走势受朝鲜半岛事件的影响逐渐升级

　　

　　图表 5：今年朝鲜半岛的局势也成为影响标普短期波动的重要因素

　　

　　图表 6：但近期黄金的走势不只是避险的影响

　　

　　图表 7：通胀预期的上升也开始对金价产生了助推的作用

　　

　　注：通胀预期为10年期美债与对应同期限美国TIP收益率所计算得出，韩国主权CDS为5年期美元计的CDS。

　　图表 8：近期全球商品涨价以黑色系和有色系为主

　　

　　注：均为各商品的期货合约。

　　不一样的“美元”：

　　驱动力转换

　　不一样的“美元”：驱动力从国债利差转向期限利差。年初以来，美元逐渐与国债利差走势“脱钩”，转而与国债曲线形态（期限利差）的差异“挂钩”。

　　图表 9：今年以来，美元指数大幅背离2年期国债利差

　　

　　图表 10：今年以来和期限利差的关系更大

　　

　　驱动力转变的原因：与美欧货币政策退出方式不同相关。由于联储是先加息后缩表，而欧央行紧缩预期主要基于QE退出。因此对于美国来说，2年期上行更快，而德国则是10年期收益率有上行压力。因此，这导致了同期限利差不能解释美元的走强，但美欧期限利差的差异可解释美元走势则指向：今年美元指数仍体现了市场对美欧两个央行的紧缩预期差。

　　美元是否现拐点需关注两个“落地”：美国税改和欧央行缩表。

　　1）美国曲线平坦化受特朗普政策预期降温影响，若税改最终落地，可能再度引发曲线陡峭化；

　　2）欧元区曲线的陡峭化可能反映了市场对欧央行缩表的强烈预期，而随着欧央行政策落地，可能也存在欧元见顶的风险。

　　图表 11：美元兑日元走势影响日本股指大小盘的风格

　　

　　图表 12：欧元兑美元走势对欧股大小盘的影响也有这样的迹象

　　

　　图表 13：大盘相对小盘更好的走势并非全球性的

　　

　　人民币汇率：

　　超出“修复”的逻辑

　　近期人民币汇率的走势已超出“修复”的逻辑。近期人民币汇率连续上涨，以亚洲货币指数作为参照，可以发现人民币兑美元汇率已填完补涨的"坑"。当前人民币汇率的持续走强，有两大因素值得关注：

　　1）ICO监管方面，央行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，对虚拟货币监管趋严，进一步打击潜在的资金外逃渠道；

　　2）资金回流方面，人民币贬值预期得到修复，市场预期翻转，去年以来因贬值预期未回流的资金开始结汇，结汇意愿上升也推高人民币汇率。

　　图表 14：近期人民币的走势大幅超过了亚洲新兴市场货币

　　

　　注：从2016年以来，人民币兑美元汇率经历了三个阶段：人民币与亚洲货币同涨-亚洲货币涨而人民币相对平稳-逆周期调控因子引入后人民币追涨。

　　从目前的情况来看，人民币相对亚洲货币的补涨基本已经完成。

　　图表 15：今年以来，结汇意愿明显改善

　　

　　资产表现那点事儿系列报告是兴业宏观大类资产配置报告中的子系列。我们跟踪国内外的大类资产（涵盖股权、债权、Reits、商品各种领域，包括主要的发达及新兴经济体），挑选出过去一段时间值得关注的资产表现，并对其体现的逻辑进行梳理，希望对投资者了解国内外市场近期热点有一定的借鉴意义。