事件：公司公告称，2017年上半年实现营收8.78亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长18.10%。

　　投资要点：

　　上半年电子蓝军与电磁工程增长明显，四大板块业务稳步推进：作为航天科工集团二级成员单位，公司依据科工集团规划定位四大主业板块：电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备、网络信息安全、微系统。其中，前两板块是目前公司主要业绩贡献点，充分受益我国军工信息化深入推进；后两板块业务公司在稳步推进和筹建中。1）电子蓝军与电磁工程：以南京长峰、欧地安为本，先后收购北京仿真公司、江苏大洋，设立北京恒容电磁，打造全方位产品。该板块业务业绩增长明显，2017年上半年电子蓝军和仿真营收同比增长53%，电磁防护营收同比增长37%。2）指控通信及装备：原闽福发业务，借助科工集团军工背景，形成明确的业务增量机会。2017年上半年通信产业营收同比下降9%。3）网络信息安全：随着网安领域受到国家层面高度重视，国家网络安全由国家主导是必然趋势，尽管报告期终止锐安科技的收购工作，我们预计未来公司建造网络安全央企的决心仍将坚定不移。4）微系统：为更好配套科工集团的武器系统，公司拟联合科研院所、产业链优势公司、政府产业基金，共同投资设立微系统研究院，着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。

　　混合所有制基因显著，后续有望充分进程加快的国企混改。公司是科工集团第一家混合所有制上市公司，股权结构、董事会成员、高管构成均具有明显的混合所有制特点：航天科工集团持股比例较低，一致行动人持股29%；董事会成员有3 名来自原闽福发公司；公司主要企业经营负责人，有较多来自非完全国有或非国有的高级管理人员。我们认为，基于公司上述一系列混合所有制的基因，后续有望充分受益进程加快的国企混改。

　　投资建议：由于公司终止收购锐安科技，我们下调2017-2019年净利润分别至3.12、3.78、4.46亿元，EPS 调至0.22、0.26 和0.31元，现价对应55、46、39 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：电子蓝军和电磁工程、指控通信及装备两板块业务增长缓慢；网安和微系统业务进展不及预期

　　公告要点

　　公司公告2017 年半年报，营业收入同比下降19.99%至145.78 亿元，净利润实现3.77 亿元，扭亏为盈，符合预期。同时公告，将小幅调整资产收购方案，其中收购价格将自此前公告的69.09 亿元小幅下调至67.93 亿元。

　　投资要点

　　业务结构改善，综合毛利率大幅抬升

　　2017 上半年，公司完成发电设备产量16.67GW，同比增长27.7%。其中，水轮机、汽轮发电机、电站锅炉分别同比增长1.93 倍、28.4%、11.3%，电站汽轮机、风机分别同比下滑8.2%、52.6%。受益产品结构调整、成本管控改善等因素，公司综合毛利率同比提高6.56 个百分点至17.15%。公司新增生效订单151 亿元，高效清洁能源业务占47.6%，低于在手订单57%贡献比例，公司业务结构持续优化。海外与核电项目均有斩获，中标越南沿海二期2×660MW 超临界三大主机，以及惠州“华龙一号”反应堆压力容器及4 台套堆内构件项目。

　　强化管理、提质增效，成果显著

　　受益公司治理改善，公司报告期末应收账款余额为149.28 亿元，同比减少25.61 亿元；存货余额为211.01 亿元，为近5 年来同期低点；资产减值损失2.01亿元，同比减少4.53 亿元，显著改善。

　　资产收购有序推进，利润承诺符合预期

　　公司小幅调整资产收购方案，主要包括：1）资产收购价格小幅下调至67.93亿元；2）国合公司及采用收益法评估专利资产做出相应利润承诺，其中国合公司2017-2020 年将实现盈利不低于2.07、2.26、2.49、2.68 亿元，符合预期。

　　维持“增持”评级

　　我们预计，2017~2019 年，公司将实现当前股本下EPS 0.35 元、0.47 元、0.62 元，对应31.7 倍、23.4 倍、17.7 倍P/E；考虑增发摊薄后的EPS 为0.42元、0.52 元、0.65 元、对应26.5 倍、21.2 倍、17.0 倍P/E。当前P/B 仅为1.19倍，重组后也仅为1.24 倍左右，于行业内偏低。

　　风险提示 ：行业景气度或持续走低，国内外业务发展或低预期。

　　天赐材料(002709)公司深度报告：十年磨一剑 王者相尽显-天赐材料系列报告第一篇　　

　　投资要点

　　十年磨一剑，王者相尽显。天赐材料用十多年时间分别做到全球电解液龙头、全球日化材料龙头，高壁垒核心竞争力使公司平台效应凸显，占领行业制高点再进行横向布局，市场空间全面打开，我们认为公司有望成为全球锂电材料航母企业。此篇报告为天赐材料深度系列报告第一篇，主要回顾公司发展历史，并分析其核心竞争力来判断公司未来能走多高多远。

　　两个“领先”彰显公司实力。公司以个人护理品材料起家，通过不断丰富产品品类拓宽应用领域，经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商，客户涵盖国内外巨头公司，如宝洁、RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅、高露洁等。电解液业务用十年时间发展到全球龙头，通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力，大客户战略不断推进后目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商，当之无愧的全球龙头。

　　高壁垒的核心竞争力。我们认为公司能做到全球两个“领先”的核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及不断推进的大客户策略。目前公司已卡位高成长性的新能源汽车领域，在电解液基础上继续展开一系列布局，并注重上游关键原材料及产业链协同布局。在未来布局的不断推进下，公司的核心竞争力有望助力公司拿下更多个领先。

　　强平台效应打造全球锂电材料航母企业。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先，十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下，公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力，全球锂电材料航母企业正在加速启航。

　　电解液价格已见底，正极材料逐步释放业绩。目前电解液&六氟磷酸锂价格已无太大下降空间，公司不仅在成本和技术上具备优势，还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源，毛利率有望继续维持高位，未来量上的增长将直接拉动业绩提升。同时经过前期在磷酸铁锂领域的布局后，明年开始正极材料业务将释放业绩，为业绩高增添砖加瓦。

　　投资建议：我们预计公司 2017-2019 年分别实现净利润4.38、6.86 和9.36亿元，同比分别增长11%、56%，36%，当前股价对应三年PE 分别为33、21、16 倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头，电解液产品市场份额有望进一步扩大，同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩，我们给予公司目标价60 元，“买入”评级。

　　风险提示事件：新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。

　　长电科技(600584)深度报告：业绩驱动力已现 Q3拐点一触即发

　　投资要点

　　短期看业绩好转拐点将至，星科金朋拖累甩包袱+大客户Sip 拉货：我们预计，3 季度随着全球半导体进入到补库存的上行周期，星科金朋消费电子类业务相比2 季度环比将有明显的提升；此外，星科金朋韩国厂积极导入非手机类客户，将有效实现客户结构的优化。预计3 季度星科金朋除了上海厂搬迁导致的亏损外，韩国厂和新加坡厂均可实现扭亏，且4 季度营运呈现逐季提升的趋势。JSCK 则受益于大客户Sip 订单开始于3 季度出货，预计3 季度Sip 有望实现3-3.5亿美元的营收，利润弹性空间大。整体来看，3 季度原长电保持稳健增长，JSCK Sip 部分贡献利润弹性，星科金朋拖累包袱逐步甩掉，3 季度即是长电科技(600584,股吧)的业绩拐点。

　　长期看封测龙头长电受益于国产化趋势，先进封装利好虚拟IDM模式：

　　收购星科金朋后，长电科技在全球封测市场的市占率达到9%，仅次于台湾日月光和美国的安靠，处于全球第三的位置，且稳坐大陆龙头的位置。

　　龙头封测厂商未来势必充分受益于半导体制造向大陆转移的趋势。此外，先进封装Fan-out 和Sip 利好“中芯+长电”的虚拟IDM 模式，长期竞争力凸显。且公司持续的财务结构优化，将不断降低财务费用，释放出利润弹性。

　　跨国整合即将步入收获期，3 季度即是拐点，未来利润弹性大、确定性高，维持“买入”评级：收购星科金朋的价值即将显现，3 季度迎业绩拐点。

　　我们预计2017-2019年净利润分别为5.5、11.8、16.2亿元，对应EPS 分别为0.41、0.87 和1.19元，对应PE 39、18 和13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：整合低于预期；SiP 出货低于预期；下游需求低于预期

　　事件

　　我们于8月28日在上海参加了中文在线(300364,股吧)收购晨之科的投资者交流会，中文在线董事长兼总裁童之磊先生、晨之科董事长兼CEO 朱明先生和中文在线副总裁兼董事会秘书王京京女士等出席并主持了会议，以下为交流会的主要内容。

　　核心要点

　　公司战略：“文学+、教育+”双翼齐飞。“文化+”即基于文学++IP 的一体化开发。目前公司共拥有数字内容资源过百万种，100 余部点击过亿独家IP，签约知名作家、畅销书作者2000 余位，拥有驻站网络作者超过200万名，有超过600 家的版权机构。基于公司拥有庞大的文学++IP，公司战略为致力于超级IP2.0 制造和一体化开发，打造具备IP 平台生产能力，IP 专业的策划能力，IP 粉丝聚集能力以及IP 产业共营能力。围绕IP 一体化开发，未来将构建四个单元：1.IP 内容互联网平台；2.影视二次元；3.IP 游戏持续规模变现；4.生活（场景+商品化）。“教育+”即在线教育平台。公司将打造全民阅读生态及教育服务生态。公司旗下书香中国平台目前拥有10万册图书、3万集听书、25万套试卷、2万分课件、3500 种期刊、50万分钟微视频，覆盖31 个省级行政区、50000+中小学校、3000 多所高校。同时公司目前也在做数字基础教育平台，借以打造教育服务生态。

　　重点布局二次元领域。公司认为泛娱乐市场空间广阔，公司目前的核心优势是文学++IP 丰富，在此基础上，公司将发掘新的用户、新的读者，拓展付费用户人群。公司认为未来新的用户是年轻人，而得二次元者得年轻人，因此公司将重点布局二次元领域。目前公司已打通二次元产业链，内容上公司拥有自有的17K、汤圆创作、四月天提供原创IP 资源；宣发上，公司投资的A 站为领先的分发平台；变现渠道有晨之科和旗下的演艺公司等，公司有望成为中国二次元领域最值得期待的公司。

　　晨之科：二次元游戏先行者。公司的核心业务板块：咕噜游戏（二次元游戏发行）、研发事业群、产业投资以及社区、垂直用户圈。意在打造用户、收入、IP 和投资的互连闭环。目前公司运营中产品3 款，《战场双马尾》于2016年Q2 上线，《猫之茗消消乐》2017年Q1 上线，《姬斗无双》于2017年Q2 上线；待上线产品9 款，其中《大话许仙》、《恶灵退散》、《妖怪名单》、《学院战姬》预期将在上2017年Q3 上线。幻想计划》、《绣春刀》、《天骄铁骑》、《铁甲战姬》、《铁甲舰队》预期将在2017年Q4 上线。《幻想计划》是公司独立打造的超S 级游戏，将在全球发行，明年期望流水达到至少10亿元人民币。

　　投资建议

　　公司作为数字阅读领域的龙头企业，文学++IP 资源丰富，并且公司未来加强基于文学++IP 的一体化开发，拓展文学++IP 向影视、游戏方向（收购晨之科）变现，有望成为未来公司盈利的重要增长点。我们预计公司2017年，2018年，2019年营业收入分别为8.80亿元，11.65亿元，14.94亿元，归属于母公司净利润分别为1.08亿元，1.32亿元，1.52亿元，EPS 分别为0.15元，0.19元，0.21元，对应的PE 分别为97.75，80.31，69.92。

　　风险提示

　　二次元产业链整合不及预期。基础教育平台的推行力度不及预期。

　　亿联网络(300628)中报点评：半年报净利润增长64% 业绩符合预期

　　投资要点：

　　事件：公司发布2017年半年报，实现营业收入6.85亿元，同比增长58%，归属于上市公司股东的净利润3.05亿元，同比增长64%。预告2017年前三季度净利润同比增长40%-60%。同时，公司拟以资本公积向股东每10 股转增10 股。

　　中高端话机放量，产品结构不断优化。公司T2 和T4 系列中的高端话机销量强劲，毛利率不断提升，上半年毛利率63.1%，比上年同期 62.5%增长了0.6 个百分点。净利率达到44.56%，比上年同期增长了1.55 个百分点。我们预计未来的sip 话机将不断冲击原先巨头把控的中高端市场，强化公司的全球品牌地位。

　　成本把控优异，分销模式优势尽显。公司销售费用占比5%，同比下降1.5个百分点，管理费用占比7%，同比下降1.4 个百分点。公司费用率增长低于营业收入的增长，得益于其成熟且广泛的分销模式。公司在全球授权91 个经销商覆盖六大洲106 个国家，通过对经销商进行广告策略、存货监督等管理，有效加强公司的全球销售渠道，这种低风险低成本的方式大大降低了新市场的开拓成本。

　　主攻运营商市场，营收占比迅速提升。目前大客户运营商的占比从2017年Q1 的20%上升到了30%，而且增长速度高于我们原先预计的渠道销售的增长，预期未来几年的大客户增长还是会高于渠道增长，直接供货运营商的利润去除了中间环节，所以与运营商的深度合作将会大大增强公司的盈利能力。

　　短期看桌面终端，中期看VCS 视频系统。公司目前的sip 电话是其主要收入来源，占比达到80%，未来公司将进一步以sip 电话为核心通过差异化的销售体系去拓展其在电信运营商、中小企业和大型企业客户市场的份额。另外，公司现阶段大量投入VCS 的研发费用，上半年达到3646万元，同比增长50%，“云-端”模式可使用户使用成本大幅下降，以及受益于国内外大中小型企业对于降低差旅成本、对视频会议及视频通话终端的旺盛需求，其VCS视频系统有望抢占百亿大市场。

　　盈利预测与投资建议。公司作为国内统一通信领域的稀缺标的，不断在海外市场冲击通信巨头的市场份额，并且在竞争激烈的环境下，依然保持着如此高的盈利能力，其优秀的商业模式及管理能力有望推动其爆发式增长。我们预测2017-2019年度营业总收入为12.93（+40%）、17.72（+37%）和23.74（+34%）亿元，净利润为6.38（+48%）、8.72（+37%）和11.69（+34%）亿元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2017年动态PE 39X，对应目标价333.45元，维持“买入”评级。

　　风险提示。海外扩张不及预期；大客户订单占比提升导致业绩波动加大。