水井坊：收入高增长 渠道扩张有力 产品结构提升稳步

　　研究机构：广发证券

　　投资要点：渠道扩张和吨价提升拉动公司收入增长。公司上半年收入加速增长，源于渠道扩张、提价和产品结构升级带来的吨价提升。公司17H1 营收8.41亿元，同比增长71%，Q2 收入4.42亿，同比增长130%，主要由于公司新省代渠道的扩张、核心门店大幅增长以及同店销量的增加，同时典藏在3月推出贡献新增长点。分区域来看，公司前五大核心市场增长50%+，五大次核心市场增长接近100%。

　　我们预计公司收入增长前景继续向好。根据7月11日微酒新闻报道公司8月起典藏提价15元，井台和八号提价10元。我们认为公司核心产品井台和臻酿八号受益于次高端白酒市场快速发展，仍有小幅提价可能。公司新典藏目标占10%以上销量，预计全年可贡献1.5亿收入。

　　利润增速低于收入源于存货减值及消费税增加公司上半年利润增速低于收入源于存货减值及消费税增加。公司2017H1 归母净利润1.14亿元，同比增长26%；扣非后净利润1.18亿，同比增长37%。公司扣非后净利润增速低于收入增速源于存货减值准备和消费税金增加。公司对低端酒计提一次性存货减值准备，同比大幅增长718%；从5月1日起消费税税基提高导致消费税金同比增长133%。

　　公司上半年毛利率提升、费用率下降。上半年公司毛利率大幅提升3.7个百分点至78%，主要由于产品结构升级。公司期间费用率下降2.56 个百分点，其中销售费用率上升3.72 个百分点，主要由于广告费用增加较多，预计全年销售费用率并不会提高太多。上半年费用管控良好，管理费用率下降6.18 个百分点。

　　投资建议：预计公司17-19年收入18.5/26/35.3亿元，增速57%/41/%/36%，预计17-19年净利润3.28/5.45/8.05亿元，增速46%/66%/48%，对应EPS 为0.67/1.12/1.65元/股，目前股价对应44/27/18 倍PE 估值，维持买入评级。

　　风险提示：区域拓展不及预期；费用率上升超预期；食品安全问题；行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期。

　　片仔癀(600436,股吧)：产品进一步提价 持续增厚公司净利润

　　研究机构：东吴证券

　　投资要点:公司发布提价公告：主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过 3 美元。

　　持续提价，公司利润进一步增加1. 2016 年公司进入新的涨价周期。2016 年6 月和2017 年5 月公司分别发布公告进行产品提价，提价幅度均在6%左右。通过提价，我们推算片仔癀的出厂价从2016年初的约340 元/粒增加到380-390 元/粒。

　　公司再次公布提价，片仔癀海外部分的价格提升约为20 元/粒。通过提价，海外部分销售带来的利润得以提升。片仔癀仍具备涨价空间，今年下半年国内市场有望再次提价，提价空间仍可能在6%左右。

　　海外地区近年来营收与销量稳定，提价可为公司小幅度贡献利润。公司海外地区营收自2012 年以后就维持在2 亿元以上。2016年海外部分的销售收入约为2.24 亿元。由于国内地区营收的稳定增长，海外地区营收的稳定，近年来海外地区营业收入占比持续下降，2016 年占比约为9.7%。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年公司销售收入为29.46 亿元、36.34 亿元和44.55 亿元，同比增长27.6%、23.4%和22.6%；归属母公司净利润为7.58 亿元、9.97 亿元和12.62 亿元，同比增长41.4%、31.5%和26.6%；PES 为1.26 元、1.65 元和2.09 元；对应PE 为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示。片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给风险；原料中药材涨价波动风险。

　　联美控股(600167,股吧)：外延战略启动 加快公司成长步伐

　　研究机构：华泰证券

　　投资要点：公司获沈阳皇姑区供暖特许经营权，轻资产扩张取得成效。公司以总价约2.41 亿元获得沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权，其中供暖面积约为530 万平方米，特许经营期限为15 年截至于2032 年6 月。前期，公司提出了计划以自身在供暖行业技术与人才的优势，通过托管模式轻资产扩张供热面积的发展战略。此次，获得皇姑区建成供热项目特许经营权验证了公司新发展战略的可行性。

　　供热面积扩容，增厚公司供热业务利润。2016 年底公司自有供热面积已经达到4600 万㎡，当年供热收入约为12.73亿元，毛利率约为33.82%。此次，公司获取的约530 万㎡供热面积特许经营权约占公司原有面积的11.52%。考虑到公司主要热源点均处于沈阳区域，新供热面积并入后，可与已有热源点之间形成良好的供需关系。我们预计此次新并入的皇姑区供热面积可增厚公司利润约4000-5000 万元，如新区域范围内仍有已批复未接网面积，未来仍有望为公司贡献额外收入与利润。

　　内生增长动力同样充足，受益供热企业“拆小上大”政策推进。加上此次托管的供热面积，公司累计接网面积已不低于6690 万㎡，预计超出公司供热面积的30%左右。同时，按照公司公告测算，公司仍有已获批未接网面积约7000 万㎡在手，为公司供热业务的可持续发展提供了充足的空间。在市政规划方面，为进一步降低区域内由工业锅炉导致的污染物排放，沈阳市计划加快推进对于中小型锅炉的“拆小上大”。预计在2020年前可释放出约7000 万平米存量供热面积。目前，公司所建热源点均为大型锅炉或热电联产机组，将直接受益于区域内市政规划的中远期布局。

　　发展清洁与传统能源协同供暖，创建最优供热体系。除稳步拓展供热面积外，公司希望通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源等形式，最终形成主、次、微三级协同供热技术，可为园区、城区提供热电直供服务。与传统方式相比，主、次、微热源组网可获得较高的能源利用率和较低的污染物排放水平，并且供热安全性大为提高。

　　维持“买入”评级，小幅上调盈利预测。考虑到此次公司新获得的530 万㎡特许经营权，我们上调公司2017-2019年净利润预测至9.0 亿元（3.7%）、11.02 亿元（4.3%）和13.16 亿元（3.7%），按公司最新股本计算每股盈利分别为1.02 元、1.25 元和1.50 元，对应市盈率水平分别为23 倍、18 倍和15 倍。考虑到目前同类公司17 年平均PE约为27 倍，我们维持公司“买入”评级，目标价为26.70~29.37 元。

　　风险提示：煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加；公司新接网面积增速不达预期。

　　华锦股份：石化景气持续 三季度盈利有望向好

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化能力，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩有较大的提升空间。其中柴油和乙烯是公司主要的两大产品，价格每上涨100 元/吨，对应业绩弹性分别为增厚0.1 和0.025 元/股。

　　石化景气持续，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下，炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长，以及基建启动，今年上半年国内柴油消费量增长1.8%，扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高，能够对柴油价格形成有效支撑。在低油价下，石脑油路线乙烯竞争力凸显，同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下，石化景气良好。

　　三季度盈利向好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017 年一季度，国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长，并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化，以及进口量的冲击减少，三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间，短期内油价大幅度上涨概率不高，长期温和上升，商品基本面好转，化工品盈利性有望持续。

　　盈利预测及估值：我们认为目前公司产品价格逐渐合理，16 年四季度的高价不具备持续性，从而我们下调预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.04 元、1.25 元、1.19 元（原预测为1.34 元、1.49 元、1.58 元），公司当前PE 为12X，17-19 年行业PE 分别为16X、14X、12X，公司价值被低估，我们给予公司17 年行业PE16X，得到目标价为16 元，对应当前股价12.87,仍有24%空间，维持 “买入”评级。

　　华锦股份：石化景气持续 三季度盈利有望向好

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：公司是上市公司中对应炼油、乙烯业绩弹性最大的标的。公司已形成800 万吨/年炼油（本部600 万吨+北方沥青200 万吨）、63 万吨/年乙烯的炼化一体化能力，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。未来仍有改扩建预期，产能及业绩有较大的提升空间。其中柴油和乙烯是公司主要的两大产品，价格每上涨100 元/吨，对应业绩弹性分别为增厚0.1 和0.025 元/股。

　　石化景气持续，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。当前油价背景下，炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长，以及基建启动，今年上半年国内柴油消费量增长1.8%，扭转过去负增长的局面。未来新国标对柴油品质要求的提高，能够对柴油价格形成有效支撑。在低油价下，石脑油路线乙烯竞争力凸显，同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下，石化景气良好。

　　三季度盈利向好。我们认为三季度国内石化产品大概率反弹。2017 年一季度，国内主要石化产品进口量同比及环比大幅增长，并导致国内部分产品价格低于海外。经过二季度的国内库存消化，以及进口量的冲击减少，三季度产品大概率上涨。我们认为目前油价处于化工品最优盈利区间，短期内油价大幅度上涨概率不高，长期温和上升，商品基本面好转，化工品盈利性有望持续。

　　盈利预测及估值：我们认为目前公司产品价格逐渐合理，16 年四季度的高价不具备持续性，从而我们下调预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.04 元、1.25 元、1.19 元（原预测为1.34 元、1.49 元、1.58 元），公司当前PE 为12X，17-19 年行业PE 分别为16X、14X、12X，公司价值被低估，我们给予公司17 年行业PE16X，得到目标价为16 元，对应当前股价12.87,仍有24%空间，维持 “买入”评级。

　　天润乳业(600419,股吧)：Q2疆外爆量 低温龙头全国化加速

　　研究机构：兴业证券

　　投资要点：疆外2Q 爆发式增长，疆内市场恢复：上半年疆外销量和收入增长近200%，主力区域中，华东、华中都实现了200-300%的增长，华南由于市场调整增速略慢（也超过100%），西南区成为黑马，出现了爆发式增长。疆内销售二季度出现明显回暖，上半年预计增长12.5%，2Q 单季有望达到20%。

　　新品持续旺销，白奶占比提升：公司从Q2 开始进入销售旺季，5/6 月实现爆量突破，月销量达到4500/5000 吨水平。公司陆续推出青柠、布丁、海盐柠檬、百果香了等新品，配合原味和冰淇淋化了打造爆款产品集群。而白奶的销售占比预计超过20%，产品结构趋于稳固。

　　便利店渠道助力放量：公司今年提出“解放军进城”的战略，从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道，开始向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军。5 月起进入上海的盒马鲜生、全家、罗森等便利系统，月销量在百吨左右，旗开得胜。

　　吨价提升，预计毛利率和费用率都有所提高：2017H1 的吨价约9039 元，同比16H1 的8438 元提高7.1%。但吨营业利润1102 元与去年基本持平。这表明公司产品结构的改善提高了毛利率，但疆外市场的开拓增加了费用率的投入，因此营业利润率也有所下降。

　　受非经常性损益影响，利润增速略慢：净利润增速显著低于收入增速，略低于市场预期，但净利率仍保持在10%，符合我们的预期。净利润增速较慢的原因是16H1 有约800 万元的非经常性收益，扣非净利增速约39%，符合市场的预期。

　　公司拥有极高壁垒，目前是最有可能实现全国化的低温乳企：低温乳制品企业的核心竞争力在于短保质期产品的运营能力，天润依靠出色的产品力、充足的渠道利润、优秀的销售团队，实现了非常短的货架期和高周转率。目前这一模式正在向全国复制，我们认为短期内很难有竞争者超越公司，公司可以在高壁垒的保护下实现快速扩张。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19 年收入分别为12 亿（+41%）、17亿（+39%）和24 亿（+38%），净利分别为1.1 亿（+43%）、1.6 亿（+43%）和2.3 亿（+44%），EPS 分别为1.08 元、1.54 元和2.21 元。估值对应43X、30X、21X。继续推荐。

　　风险提示：疆外拓展不及预期，生产成本上升，食品安全问题

　　西藏珠峰(600338,股吧)：量价齐升 上半年净利翻一番

　　研究机构：招商证券

　　投资要点：公司公布2017年半年报，上半年实现营业收入11.7亿，归母净利润5.7亿较上年同期增116.18%。

　　铅锌价格大涨。2017年上半年铅锌价格分别17594元/吨、22517元/吨，较去年同期分别大涨4337元/吨、8193元/吨，涨幅分别为33%、57%。2017年锌精矿短缺传导至锌锭短缺，预计锌价将持续强势。铅供给受环保影响，预计铅锭供应持续吃紧，铅价有望得以支撑继续上扬。铅锌价格持续走强，将支持2017年全年净利润维持高增长。

　　进一步剥离不良资产。公司2016年成功剥离原全资子公司珠峰锌业。2017年6月29日，公司将所持西部铟业 56.1%份股权以805.42万元转让给广东中钜金属资源有限公司。从此公司成为较纯资源型企业，价格弹性更高。

　　采选产量再攀新高。得益于强化开拓工程施工、增加采矿人员，增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率等方式，上半年产量大幅增加。2017年上半年精矿产品金属量完成7.82 万吨，较上年同期提高 32.29％。全资子公司塔中矿业新建100万吨／年选矿产能于2016年2月投入试生产。2016年采选量一度大增五成。

　　推荐逻辑。公司主体资产全资子公司塔中矿业地处中亚。中亚有色金属资源丰富，公司可谓是国内最熟悉中亚资源的中国公司之一。塔中矿业也是中亚一带一路的典范之一。看好公司长期成长型，加之近年量价齐升，预计2017/2018/2019年公司净利润13/14/15亿元，对应EPS1.98/2.15/2.28，对应PE20.5/18.9/17.8。公司价格弹性大，发展潜力大，又是国内铅锌行业估值最低标的，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：铅锌价格超预期下跌

　　北方稀土(600111,股吧)：收购甘肃稀土，加强稀土产能整合

　　研究机构：招商证券

　　投资要点：公司以自有资金出资13.4亿元，收购甘肃金熊猫稀土、甘肃国投以及甘肃工交投资公司分别持有的公司参股公司甘肃稀土新材料股份有限公司28.52%、9.29%、6.54%的股权。此前公司占甘肃稀土5%股权，收购完成后公司合计持有甘肃稀土 49.35%股权，为其控股股东。

　　甘肃稀土是国内大型稀土企业，生产规模居前。甘肃稀土由原甘肃稀土公司改制而来，为原“903”厂。其拥有年处理 3 万吨稀土精矿生产能力（对应1.5万吨稀土氧化物产能），现已形成从稀土加工分离到荧光材料、永磁材料等各类产品的完整产业链条。包括研磨材料产能2500吨，稀土金属产能2500吨，贮氢材料产能1200吨，钕铁硼永磁材料产能2000吨，发光材料产能100吨，是中国稀土行业产品品种最多、最齐全，产业链最完整的企业。

　　收购完成后将加强公司稀土资源及分离冶炼管控能力，巩固行业龙头地位。根据国家稀土行业整合政策要求，甘肃稀土作为北方地区主要稀土生产企业，纳入公司整合序列。 2015年，公司收购了甘肃稀土 5%股份，实现初步整合。本次对甘肃稀土实施深度整合，符合国家稀土产业政策要求。整合后，北方地区稀土产业集中度将进一步提升，资源配置、市场份额、公司行业地位及经济总量等将得到增强。

　　公司目前市值506亿元，2016年营业收入51.1亿元，对应PS估值9.9倍。甘肃稀土2016年营业收入12.28亿元，按10倍PS估值，甘肃稀土注入上市公司后合理价值应为122.8亿元，44.35%的股权对应价值54.5亿元，本次收购金额为13.4亿元，差额为41.1亿元。因此本次收购完成后，按PS估值公司市值具有8%的上浮空间。

　　稀土行业处于上行周期，公司价值逐步体现。由于去年年底以来国家稀土打黑力度加强，并进入常态化，稀土行业逐步规范，需求端受益下游新能源汽车放量，磁材需求保持高增长，稀土供需关系改善明显。此次收购完成后公司下游稀土产品生产能力将得到显着增强，包括钕铁硼材料及储氢材料、研磨材料等生产能力大幅提升，随着稀土永磁行业整体改善，公司盈利能力将进一步增强。预计公司2017-2019 年净利润7/15/20 亿元，对应估值72/34/25倍，继续维持强烈推荐。

　　风险提示：稀土打黑不及预期，稀土价格下行。

　　海螺水泥(600585,股吧)：业绩毋庸置疑，下半年看海外成长

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：公司公告2017 年上半年业绩预增，实现归属于上市公司股东的净利润较2016 年同期增加 90-110%， 2016 年同期 33.5 亿元。

　　2017 年水泥行业盈利改善，公司受益明显。 2017 年将是水泥业绩回暖的大年，从水泥上市公司已预告的中报业绩看， 1 家亏损收窄， 3 家扭亏大增， 5 家同比大增，主要原因包括三点：一是成本端支撑，动力煤价格上半年虽有波动，但基本维持稳定；二是供给端去产能成效显着，水泥企业淡季错锋生产、停窑限产政策有序推进， 2017 年上半年水泥产量 11.1 亿吨，同比小增 0.4%；三是需求端受固定资产投资、房地产新开工面积拉动稳定，上半年固定资产投资完成28 万亿元，同比增 8.6%，房地产新开工 8.6 亿平方米，同比增 10.6%。 公司作为行业龙头，充分受益水泥量价齐升。

　　业绩毋庸置疑， 2017 年仍将继续领跑行业。 公司盈利能力突出， 2016 年实现营收 559 亿元，占上市水泥公司总和的 31%，实现归母净利润 85 亿元，占上市水泥公司总和的 65%，而公司总资产仅占上市水泥公司总和的 21%。 2017年，除去投资收益，公司全年业绩占上市水泥公司全部的比重有望进一步增加。

　　2017 下半年应重点关注公司海外成长。 随着去产能持续推进，环保督察力度提升，水泥行业国内集中度将进一步提升，未来水泥行业的重要看点是海外拓展。公司国内的框架布局基本成型，海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家，公司 2016 年南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目投产后， 海外熟料产能约 480 万吨，水泥产能约 935 万吨； 2017 年公司在建重大项目包括印尼巴鲁海螺水泥、马德望海螺水泥及北苏海螺水泥的三条 5000t/d 熟料生产线及粉磨站项目，预计今年公司海外产能有望站上新台阶，后续盈利值得期待。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.35 元、 2.62 元、2.82 元，未来三年归母净利润将保持 21%的复合增长率， 考虑公司稳定的盈利能力以及大规模海外布局， 给予公司 2017 年 12 倍 PE，对应目标价 28.2 元，首次覆盖， 给予“增持”评级。

　　风险提示：（ 1）原材料价格上升的风险；（ 2） 固定资产投资和房地产投资增速下滑的风险；（ 3） 海外项目拓展不及预期的风险。　　

　　*ST华菱：受益于行业和公司治理双重改善，估值优势显著

    研究机构：光大证券

　　投资要点：顺势回归钢铁主业，湖南高钢价对业绩有支撑。2017 年6 月*ST 华菱公告称公司将终止重大资产重组，停止转型金融等其他行业，重新回归钢铁主业。主要原因是2016 年以来钢价逐步上涨，目前公司钢铁主业盈利可观，而拟置入的金融等资产则亏损。*ST 华菱所在的湖南省的钢价水平高于全国，对公司业绩也有支撑。

　　板材产品占比近半，汽车板后劲十足。2016 年公司板材产品营收占比为48%，毛利占比为49%；长材产品营收占比为23%，毛利占比为34%。板材是公司最主要的钢铁产品。其中汽车板产品前景可期，汽车板子公司在2016 年12 月已经实现了单月盈利，未来有望贡献可观利润。

　　上半年盈利有望高达10 亿元 ，Q2 盈利历史第二高。公司预估2017 年上半年归母净利润高达9 亿元-10 亿元。公司Q2 单季度实现归母净利润5.92 亿元-6.92 亿元，环比上涨92%-125%，Q2 单季度ROE 为6.13%-7.17%，假设全年能保持Q2 盈利水平则公司PE 仅为5.6 倍-6.5倍，估值显着偏低。Q2 盈利是公司上市以来单季盈利第二高，这在板材价格走势较疲弱的二季度尤为可贵。

　　治理结构逐步改善，专注生产经营盈利。目前母公司华菱集团已经对旗下多家钢铁子公司拥有统一管理权，避免了此前因管理关系不明确而导致的管理混乱、同业竞争等问题。2016 年8 月安赛乐米塔尔告别*ST 华菱第二大股东的身份，规避了之前中、外双方股东在公司协同管理方面存在的一些分歧和额外管理成本。公司专注于钢铁行业生产经营，扩大盈利。

　　回归钢铁估值偏低，首次覆盖给予增持评级。在目前已经发布半年业绩预增公告的上市钢企中，以Q2 盈利水平估算*ST 华菱是PE 估值最低的钢铁股，此外公司也是吨钢市值较低的钢铁股之一。重回钢铁主业的*ST华菱目前估值水平在钢铁股中处于偏低水平。我们预计公司2017 年-2019年EPS 分别是0.67 元、0.66 元、0.73 元，给予9 倍PE 估值，六个月目标价6.03 元，我们首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：钢价波动风险；公司治理不及预期风险；公司终止重组进程不及预期风险。