招商银行：中报继续脱颖而出

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：公司发布中期业绩快报。17 年上半年公司归母净利润同比增长11.4%（一季报8.9%），营收同比降低0.2%（一季报-2%）；非息收入同比降低8.1%（一季报-7.5%）。不良率1.71%，环比一季度下降5bp。年化ROE 为19.11%（一季报19.42%）。

　　业绩亮眼，验证逻辑。我们于本月中旬上调招行盈利预测，中报业绩验证我们此前对公司的推荐逻辑：在今年利率上行，严监管持续的环境下，资产端贷款业务占优、负债端优势凸显的银行将更易脱颖而出。（1）公司上半年贷款占比由16 年末的54.9%提高2.2 个百分点至57.1%，货币政策持续紧平衡环境下，贷款作为高收益率的生息资产必将给公司利息收入带来正贡献；（2）公司上半年存款占比由16 年末的68.6%提高2.5 个百分点至71.7%，而股份行平均存款占比不及60%；一季度同业负债占比已缩减至15.0%，远低于股份行的22.9%。

　　息差拐点已现。根据我们测算，公司一季度息差降幅已大幅收敛，环比16 年底仅收窄1BP；上半年年化净息差为2.46%，环比一季度显著回升5BP，息差持续表现优异。相较于其他中小银行，招行更为优化的负债结构（存款占比提升、同业负债占比下降）助力息差拐点更早显现。

　　不良率持续降低，资产质量向好趋势明确。公司不良贷款率由16 年末的1.87%降低至一季度的1.76%，上半年进一步降低至1.71%，不良率的持续降低传递资产质量企稳向好的明确信号。当前供给侧改革已迈入实质性阶段，目前钢铁行业已完实现全年去产能目标，而煤炭行业亦已完成全年目标的74%。我们认为，过剩产能的持续出清有助于银行资产质量的早企稳、早向好。而招行审慎趋严的不良认定态度将有效缓释公司未来拨备计提压力，16 年末公司“不良贷款/逾期90 天以上贷款”达到股份行最高水平（127.67%），预计公司信贷成本迈入下行通道。

　　维持买入评级。招行今日领涨板块，年初至今涨幅已高达51.1%。公司基本面持续向好，高ROE（19.11%）、高分红（30%）受到投资者青睐。我们依然看好公司未来业绩持续脱颖而出的表现，预计2017-2019 年净利润增速分别为9.7%/10.7%/14.9%（维持原预测），当前股价对应17/18/19 年1.44X/1.28X/1.14XPB，拥抱确定性白马股的市场风格持续，估值依然具备提升空间，维持买入评级。

　　泸州老窖(000568,股吧)：浓香国酒再提价 量价齐升 坚定看好

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：泸州老窖国窖酒类销售有限公司7 月22 日下发红头文件，国窖1573 计划内制单价格由680 元/瓶提高到740 元/瓶，上涨60 元。计划外制单价格从740 元/瓶提高到810 元/瓶，提高70 元。

　　投资评级与估值：我们微幅上调盈利预测，预测17-19 年EPS 为1.85、2.46、3.15 元（前次为1.84、2.39、3.02 元），同比增长34%、33%、28%（前次为34%、30%、26%），对应17-19 年估值为28、21、17 倍，维持买入评级。我们认为泸州老窖是此次行业调整以来，基本面发生实质变化的公司，迎来公司+行业双拐点。我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力、产品力、渠道力，泸州老窖是四大名酒，高中低价位都有强竞争力的品牌，渠道营销模式处于行业领先地位；2、集团和股份公司定位和分工明确，股份公司管理层年富力强，能力突出，高效勤奋；3、行业调整期的品牌混乱、条码众多等历史遗留问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，成长路径清晰；4、管理改善、产品聚焦、渠道精细化运作后，收入增长的持续性强，中高端产品放量增长，净利润弹性大；5、常年保持50%以上稳定的分红率。

　　国窖1573 量价齐升 但一批价与五粮液(000858,股吧)差距拉大。本次提价是继今年3 月底由620 元/瓶提高到680 元/瓶后，进行年内第二次涨价。计划内和计划外同步提价原因主要在两方面，一是国窖1573 上半年完成情况很好，底气十足；二是今年4 月以来，五粮液批价涨至800元/瓶，而国窖1573 一批价一直保持在660-680 元/瓶，两者价差超过120 元，这与国窖1573 的定位严重不符。所以，此次提价顺应趋势，提振市场信心，提升品牌高度，同时倒逼一批价向740 元/瓶靠拢。

　　此次国窖1573 提价成功概率较大。一是7 月12 日国窖1573 已经对外宣布停止发货，社会终端库存很小。二是目前国窖的销售进度很好，压力不大，且市场处于淡季，涨价挺价更容易执行。

　　强势市场依旧保持快速增长，弱势市场逐渐发力，销量将创历史新高。根据媒体报道，我们预计上半年国窖1573 同比增长接近80%，完成年度任务超过60%。公司核心主销区在西南、华北以及湖南、陕西等地，这些区域上半年依旧延续了16 年的高增长；去年重点运作华中、华南地区，今年取得很好的效果。同时，公司今年将战略突破点转移到品牌基础最薄弱的华东地区，继续开拓空白弱势市场。我们推测国窖1573 整 体销量将突破历史高点！

　　股价表现的催化剂：产品提价，定增获批

　　核心风险假设：经济下行影响高端白酒

　　首旅酒店(600258,股吧)：中报预增超市场预期 如家Q2业绩预计增长超40%

　　研究机构：招商证券

　　事件：7月21日，首旅酒店发布2017 年上半年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润同比增长1600%至1650%，达到2.37-2.44 亿元，业绩略超市场预期。

　　评论：

　　1、如家并表+首旅原有业务稳步增长，驱动公司上半年业绩大增。一方面，如家并表范围有所变化，上年同期仅包含如家4-6 月数据，且并表66.14%，今年数据为1-6 月，且100%并表；另一方面，上半年旅游和住宿市场企稳回升，首旅原有酒店及南山景区业绩稳步增长，其中三亚旅游市场回暖，南山景区上半年购票人数增长24.8%。

　　2、预计如家Q2 业绩同比增长40%-50%，延续强势表现。随着同行业的锦江、华住陆续披露二季度经营数据，国内经济型酒店全面复苏趋势进一步确认，中档酒店延续快速扩张态势，预计如家Q2 整体RevPAR 增长有望超过5%。假设上半年南山公司净利润增长30%，贡献归属净利润0.53 亿，财务费用（税后）减少净利润约0.4 亿，首旅原有业务保持稳定，我们预计如家今年Q2 贡献净利润在1.9-2.0 亿左右，相比16 年Q2 的1.33 亿，同比增长40%-50%左右。

　　3、投资建议：首旅中报业绩超市场预期，验证了我们对如家业绩高增长的预判。

　　今年以来，经济型酒店行业全面复苏，中档酒店放量增长，如家占据经济型规模优势，并快速扩张如家精选、如家商旅、和颐等中档品牌，同时，首旅今年也引入了市场化激励机制，新管理层很有动力做大做强上市公司。我们维持17-18 年净利润预测为6.5/9.2 亿，对应PE 为31x/22x，参照美股华住，首旅的业绩和估值具有双重提升空间，给予18 年30 倍目标估值，目标价34 元，继续强烈推荐。

　　风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。

　　金龙汽车(600686,股吧)：收到16年补贴 客车现金流逐步改善

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：公司发布公告，大金龙、小金龙于近日分别收到厦门市财政局转支付的16 年新能源汽车第一批推广补贴款6542 万元、6330 万元，合计12872 万元。

　　补贴金额符合16Q1 产量数据，客车生产至跑完3 万公里需时9 个月内。此次12872 万元补助金额中，对应498 辆客车（插电式355 辆、纯电动143 辆），其中大金龙178 辆、小金龙320 辆，平均单车补贴金额25.8 万元/辆，单车补贴金额较低主要是插电式车辆较多所致（HEV 中47 辆补贴16 万/辆、308 辆补贴20 万/辆）。根据工信部合格证数据，大、小金龙16 年Q1 生产客车414 辆，1-4 月份1040 辆，与宇通（6.8 亿、2087 辆）、中通（7.2 亿、2157 辆）补贴金额及16Q1 产量相符，因此进一步验证客车3 万公里约9 个月的逻辑。

　　预计四季度会有16 年第二笔补贴款，缓解资金压力。根据行业调研所知，目前产业针对3 万公里提出相关完善建议，有望每年新增一次补贴申请机会，如果该建议得到落实并常态化实施，将极大利好新能源客车企业，3 万公里对客车造车的资金压力几乎可以忽略。

　　预计苏州金龙30 款车型进入新一批推荐目录，迎接下半年客车热潮。6 月底工信部网站公示了拟恢复苏州金龙新能源补贴资质，公示期至7 月5 日，公示期间公司并未收到反馈，我们预计苏州金龙已通过工信部资质恢复审核。在工信部298 批目录申请中，苏州金龙提交了5 款新能源车（含1 款专用车），加上此前申请的约25 款车型，我们预计298 批目录中，苏金将会有约30 款车型进入298 批（第七批新能源）推荐目录，占公司现有176 款目录车型数的17%，完善产品系列，赶上客车下半年集中采购行情。

　　推荐逻辑：苏州金龙将恢复补贴资质，依靠产品竞争实力有望赶上客车下半年集中采购行情；客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善，采购协同效应提升2 个点毛利率（福汽集团重点推进），即可贡献4.3 亿元毛利润；控股股东增持、PB 和土地重估价值提供安全边际。

　　盈利预测与投资建议。我们对公司毛利率进行保守预测，17-19 年分别为16.6%、17.3%和18.2%，2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.6 元和0.88 元，考虑转回16 年过度计提的4.7 亿元至归属母公司股东权益，预计17 年归属母公司股东权益为38.4 亿，按十年2.3 倍PB 中枢估值，对应目标价14.55 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：苏州金龙车型进入推荐目录进展或低于预期，下半年新能源客车行业发展或下滑明显，新能源汽车行业政策变动的风险。

　　柳工(000528,股吧)：土方机械、路面机械领军企业 行业复苏业绩弹性较大

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：国内土方机械、路面机械领军企业；受益于工程机械行业复苏柳工是工程机械第一家上市公司，在土方机械、路面机械领域处于领先地位。

　　其中：装载机市占率位居国内第一、挖掘机市占率为内资企业第三；压路机、推土机和平地机分列国内第二、第三和第二。

　　工程机械行业：经历5 年深度调整后，工程机械产品销量有望持续超预期1） 国内市场：基础设施建设拉动有效新增需求+存量更新需求：2017 年上半年，国内基础设施固定投资增速达16.8%，我们判断基建投资增速有望保持高位。同时考虑到国内工程机械行业规模从07-11 年迅速发展，工程机械设备生命周期为6-8 年，今后3-5 年的更新替代需求将逐步扩大。

　　2） 全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设：从全球看，“一带一路”推动基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长。2017 年1-5 月，我国对外承包工程业务完成营业额3470 亿（同比增长6.3%）；新签合同额5191 亿，同比增长5.5%。

　　3） 行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显，利润向龙头企业集中：经历5年深度调整后，部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场，行业市场集中度不断提高。以挖掘机销量为例，行业CR3 从2011 年的32.55%提升至2017 年的42.88%。

　　柳工：下游需求持续向好，重点产品（挖掘机、装载机）表现突出1） 公司工程产品销量同比大幅增长：土石方机械、路面机械行业持续向好。

　　以挖掘机为例，2017 年1-6 月，柳工挖掘机累计销量4199 台，同比增长116.9%，市占率上升至5.59%。

　　2） 资产质量最好的工程机械上市公司之一：公司三费费率从2016 年起即开始大幅降低，同时公司的应收账款/营收、存货数量指标都要优于行业内其他龙头公司。

　　3） 柳工是海外出口占比最高的工程机械上市公司之一：2016 年柳工海外销售额达20.16 亿，占主营收入近30%；我们判断17 年全年柳工海外收入占比将超过30%。考虑到公司在海外的生产、销售、服务体系已基本成熟，我们预计公司海外收入占比2020 年左右有望提升至40%。

　　柳工：2017 年中报净利润2.38-2.46 亿元，同比上升14 倍左右。

　　业绩大幅增长主要原因：工程机械市场需求快速增长，公司各产品线销量稳步提升，国内国际市场收入均有不同程度的增长，成本费用得到有效控制，促进公司利润的大幅度上升，我们判断公司全年有望保持较高的盈利增速。

　　盈利预测与估值：公司为低估值的优质国企。公司PB 为1.1 倍，PB 估值低于工程机械行业平均水平，整体市值100 亿元左右；我们预计2017-2019 年收入可达90/111/133 亿元，EPS 达0.35/0.58/0.87 元，对应PE 分别为25/15/10 倍。首次覆盖，目标价11~12 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济和工程机械市场波动风险；全球或主要国家贸易实施保护措施；原材料价格上涨过快风险。

　　天地科技(600582,股吧)：煤炭机械龙头央企 业绩重回上升通道

　　研究机构：中泰证券

　　投资要点：公司为煤炭综采设备全产业链龙头，中煤科工集团唯一上市平台天地科技率属于央企中煤科工集团，是中煤科工集团唯一上市平台。公司产品覆盖煤矿开采全产业链，其中“三机一架”产品综合市场占有率居行业首位。

　　2016 年11 月起，煤炭价格大幅回升，公司订单、收入同时出现反弹，单季收入近两个季度呈现显著回暖，业绩拐点显现。

　　煤价上涨，煤炭机械行业持续回暖；龙头优先受益（1）需求端：煤炭价格上涨，煤企盈利向好，投资意愿增强，煤炭机械需求端增加，未来3 年煤炭机械市场需求有望达4330 亿元，年复合增速16%左右。

　　（2）供给端：煤炭机械供给端收缩，行业寒冬期去产能加速，龙头企业市场占有率提高，行业利润向龙头集中。（3）行业龙头优先受益：煤机需求增加、供给收缩，龙头企业将优先受益。

　　天地科技：2016 年业绩贡献主要来自“三大院”，未来业绩弹性来自煤炭机械2016 年，天地科技的主要业绩贡献，除母公司外，主要来自“三大院”（重庆院、西安院、北京华宇）、天地奔牛（刮板机）、天地王坡（无烟煤），其中2016 年净利润中“三大院”占比达95%。2016 年天地科技总收入中煤炭机械产品占比最大，我们判断未来业绩弹性主要来自煤炭机械装备。

　　天地科技：2017 年上半年煤炭机械订单大幅增长，业绩趋势向上2016 年四季度开始，公司煤机订单、收入同时出现反弹，业绩趋势向上。

　　（1）2017 年上半年公司煤机订单大幅增长，煤炭机械业务将持续发力；公司煤机产业链覆盖最全，占据成套化优势，未来市占率有望继续提升。（2）西安、重庆、北京华宇3 家研究院，业务覆盖安全技术与装备、煤炭地质与勘探、煤炭开采设计与工程总包，技术领先，预计将贡献比较稳定的业绩。（3）王坡煤矿年产约300 万吨无烟煤，受益煤价上涨，盈利大幅提升。（4）公司应收账款有望持续下降，经营状况持续改善。

　　煤粉锅炉：排放效果媲美天然气，未来受益京津冀环保发展燃煤是我国大气污染的最主要来源，燃煤工业锅炉在煤炭污染物排放中排第一。天地科技的煤粉锅炉（环保设备）环保性可与天然气相媲美，有助于雾霾治理。公司大力培育煤粉锅炉业务，技术处领先水平，受益京津冀环保发展。

　　盈利预测与估值：低估值优质央企，未来有望受益央企改革预计2017-2019 年收入162、192、218 亿元，归母净利润13.3、17.0、19.2亿元，同比增长42.2%、28.4%、12.8%，对应EPS 为0.32、0.41、0.46 元。

　　公司业绩重回上升通道。作为中煤科工集团唯一上市平台，未来有望受益央企改革。我们给予公司2018 年16 倍PE，目标价6.6 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下行风险，煤机行业复苏持续性低于预期，央企改革力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。

　　美的集团：6月终端安装卡30%以上高增长，盈利能力环比改善

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：预计上半年家电业务收入同比增长35%-40%，净利润预计增长18%左右。受去年同期去库存带来的低基数以及房地产拉动滞后等因素影响，公司空调业务上半年内销高速增长，6月份公司终端安装卡30%增长，上半年累计同比增长40%以上；根据产业在线数据披露，公司2017 年H1 空调累计内销同比增长87.79%，累计出口同比增长13.99%，我们预计公司空调收入2017 年H1 增速达60%以上。受夏季天气高温影响，终端零售景气度高，目前公司空调库存仍处于历史较低水平。此外，冰洗增速保持稳定，小家电2017 年H1 增速预计超过20%。我们预计上半年家电主营业务收入端增速有望达35%-40%，基本符合预期，受新品推出、原材料价格企稳回落影响，毛利率环比有所改善，家电业务利润增速有望达18%左右，如果按照东芝和库卡并表计算，净利润增速在12%左右。

　　空调T+3 推进成效显着，旺季供应产能有保障。相比于冰箱和洗衣机业务，空调业务受季节性波动影响大，同时渠道纵深长（洗衣机、冰箱生产90%有确定销售区域，空调仅60%有归属地）、结构更为复杂（包括家用和工程机），因此销量预判更为困难，对供应链及时响应的效率要求更高。公司空调业务T+3 模式实施以来成效显着，目前旺季内销生产供应350 万套/月有保障，从2017 年空调单月内外销合计销量来看，基本没有导致整体缺货。此外，公司在研发端继续精简产品和零部件型号，减少产品型号15%以上，供应端加大上游供应商柔性化匹配（缩短供货周期），销售端转变考核方式（从压货打款到考核终端分销），主动将渠道扁平化，目前空调从下单到拿货，供货周期压缩到15 天左右，大幅提升运营和周转效率。

　　东芝家电整合顺利，厨电业务有望实现突破。公司收购东芝家电业务后，得益于双方在品牌、专利技术、渠道和制造采购方面的协同作用，东芝家电业务2017 年扭亏无忧，预计收入同比增长10%以上，目前70%的市场在日本，其余在东南亚。厨电方面，公司与伊莱克斯成立合资公司后，引进德国高端家电品牌AEG，未来有望在高端零售市场和地产项目为代表的工程渠道打开市场。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元，对应的动态市盈率分别为16 倍、14 倍和12 倍，公司电商渠道增长快，目前占总体内销25%左右，其中大家电占比20%以上，小家电占比超30%。受618 等线上促销活动影响，空调电商上半年增速翻倍，维持公司“买入”投资评级。

　　鲁西化工(000830,股吧)：退城进园初现成本优势，产品涨价打开盈利空间

　　研究机构：招商证券

　　投资要点：公司对化肥业务依赖度逐步降低，大力发展化工新材料业务，应对行业周期波动的能力大幅提升，具备园区一体化优势，产能有序推进，经营业绩稳步提升。2017-2019 年EPS 分别为0.57/0.75/0.78 元，净利润同比增速分别为231%、30%、5%，最新收盘价对应估值分别为13/10/9 倍。首次给予强烈推荐评级！

　　公司化工业务收入利润占比逐年提升、产品多元化战略成效明显，在建化工品产能丰富保障未来3 年业绩高速成长。1）自2012 年以来，公司大力发展化工业务，2016 年实现营收109.5 亿元，化工板块占比66%。2）公司主要产品在建产能有13 万吨PC、10 万吨己内酰胺、13 万吨尼龙-6，各项产能将在17 年底、18 年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。

　　多种化工产品涨价有望持续，价差显着扩大，烧碱和甲酸为利润增量主力贡献品种。1）自2016H2 环保趋严，氯碱工艺副产物液氯的下游氯化物生产受限，液氯处理成本达900-1000 元/吨，导致企业下降负荷，烧碱供给减少，价格上涨。未来环保压力升级，价格上涨有望持续。2）甲酸供需紧平衡，生产商少，阿斯德停产后短期难以复产，预计甲酸价格有望高位维持。公司目前在建20 万吨甲酸，建成后产能有望达到40 万吨，领跑全球。

　　国内 PC 产能扩张快，未来高端产品依然紧缺，2020 年市场规模将达181亿元。1）目前我国PC 自给率仅34.5%，未来三年市场规模达181 亿元。2）高功化、专用化是未来发展趋势，高端产品依然紧缺。3）公司PC 产能年底将达20 万吨，将成为国内PC 主要生产商，抢占进口替代先机。

　　公司园区一体化优势逐步显现，降本提效迎来盈利拐点。1）园区化管理可有效降低运输成本，废污处理成本，实现经济、环境收益双赢。2）公司持续进行旧项目的技改和园区工艺产线的优化，经多年资金投入，园区循环经济性大幅提升，从2017 年开始成本优势将逐步显现。

　　强烈推荐！预计2017~19EPS 为0.57/0.75/0.78 元，2018 对应PE10 倍。

　　风险提示：在建项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

　　华润双鹤(600062,股吧)：中报大概率超预期

　　研究机构：招商证券

　　投资要点：核心品种稳定增长， 中报大概率超市场预期

　　近日公司股价下跌， 主要由于市场对于北京采购产生的负面影响较为担忧。 我们经多方调研，确认影响有限， 仅限于匹伐他汀，其他核心品种增势良好， 预计中报大概率超预期（ 16-18% yoy， 16 年 2Q 基数高）， 全年业绩增速有望达到 22-25%： 1） BFS 入院进度略慢于预期，但全年仍然看好 50%以上销量增长； 2）匹伐他汀预计 17 年销量增速 50%，收入增速达 30%， 新医保有望加速放量； 3） 受益于渠道协同， 赛科、 利民整体增速超预期重回双位数； 4）16 年下半年支出大额人员遣散费用， 利润基数较小， 增速有望逐季提升。 公司基本面表现良好， 回调即是买入良机， 强烈推荐买入。

　　BFS 入院速度慢于预期，但仍为领涨品种

　　BFS 为独家品种， 目前在 11 省实现准入，除湖北之外，在安徽、东北等地的拓展势头良好。 由于入院过程缓慢， 略低于年初“销量翻番”的指引，但我们依然看好其领涨态势：1）预计 17年实现 3500-3800万瓶销量 （ 50%+yoy）； 2）利润率有望进一步提升（规模效应）； 3） 在入院拓展和下半年新标持续推进的情况下，我们预计 2018 年增长有望提速。匹伐他汀降价影响有限， 销量增速强劲

　　北京阳光医保 2Q 开始执行， 但我们认为降价影响有限： 1）根据终端调研，目前匹伐他汀快速放量增长超过 50%， 考虑降价影响， 预计收入增速仍有30%； 2）北京地区降幅较大(~20%)， 其他地区（ 如上海、浙江等用药大省） 降价幅度较低（ 10-15%），但销售增速较快； 3） 新医保有望加速明后年放量。 除此之外，珂立苏刚性需求强，目前终端销售情况良好， 预计全年销售增速 40%+。

　　降本增效， 成本红利有望下半年开释放16 年净减人员约 1500 人， 今年计划继续减少 400-500 名，去年下半年支出大幅人员遣散费用，今年同期不会发生， 而 7-8 千万的成本红利预计今、明两年逐步释放。

　　业绩增长稳定， 持续并购预期，目标价 30.3-32.7 元，继续推荐买入公司基本面持续向好： 1） 输液板块强势反弹（ 预计收入端止跌回升， 净利润同比增速 20-30%）； 2） 制剂板块受益于销售改善， 渠道协同全面提速。长期看好华润打造化药大平台的发展格局， 公司账面现金丰富，有持续并购预期。预计 17-19 年 EPS 分别为 1.01/1.15/1.29 元， 当前股价对应 17年 PE 为 20.1x， 无论从历史估值还是同行业估值水平来说，都处于低位，公司今年业绩全面反弹，我们认为 25-27x PE 较为合理， 对应目标价25.3-27.3 元， 继续推荐买入。

　　风险提示： 核心产品降价幅度较大，市场推广进展较慢。

　　金地集团(600383,股吧)：险资入股不改初心，蝶变焕发回归成长

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：产品契合市场需求，销售持续超预期。2011-2012 年公司最初推出的4 大产品系列定位偏高端，2013 年推出格林、社区商业系列面向城市大众，使得公司年销售增长额首次达到100 亿元以上水平。2014-2015 年，又推出未来系列和风华系列，分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品，使得销售持续超预期。2016 年公司房地产项目实现销售金额1006.3 亿元，销售面积658.2 万平方米，分别同比增长63%和48%，较好地完成了销售目标，行业销售排名上升一位至第12 位。公司2017 年可售货值约1800亿元（去年转存600 亿货值+今年新推1200 亿货值），公司2017 年上半年销售金额为703.4 亿元，预计全年销售金额有望超1400 亿元，同比增速超40%。

　　拿地积极，扩张态势明朗。公司2016 年全年共获取33 个项目，新增土地储备计容建面约533 万平方米；截止2016 年末，公司总土地储备约2950 万平方米，权益土地储备约1500 万平方米，足够未来两到三年开发。2017 年上半年，公司又新获取30 个项目，新增土地储备计容建面约416 万平方米，同比增长87.7%，拿地面积接近去年全年水平，主要瞄准二线城市，拿地面积占比达到77%，三线城市则聚焦长三角和珠三角区域，布局强三线城市。

　　预计净利率将继续提升，负债结构持续优化。2016 年净利率15.5%达到近五年最高，毛利率29.3%也达到近四年最高。2016 年全国主要城市房价都有不同程度的上涨，而结算项目地价已经锁定，预计2017 年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016 年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016 年末，公司净负债率为28.4%，债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大，整体融资成本仍处于相对低位，公司2017 年的期间费率有望进一步下降，负债结构持续优化。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.64 元、1.98 元和2.35 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到19%，当前股价对应的动态市盈率分别为8 倍、6 倍和5 倍。公司是低估值龙头的代表，分红率处于行业较高水平，首次覆盖，给予“买入”评级。按2017 年10 倍PE，目标价16.00元。

　　风险提示：房地产调控风险；项目进度或不达预期。