美的集团：6月终端安装卡30%以上高增长 盈利能力环比改善

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：预计上半年家电业务收入同比增长35%-40%，净利润预计增长18%左右。受去年同期去库存带来的低基数以及房地产拉动滞后等因素影响，公司空调业务上半年内销高速增长，6月份公司终端安装卡30%增长，上半年累计同比增长40%以上；根据产业在线数据披露，公司2017 年H1 空调累计内销同比增长87.79%，累计出口同比增长13.99%，我们预计公司空调收入2017 年H1 增速达60%以上。受夏季天气高温影响，终端零售景气度高，目前公司空调库存仍处于历史较低水平。此外，冰洗增速保持稳定，小家电2017 年H1 增速预计超过20%。我们预计上半年家电主营业务收入端增速有望达35%-40%，基本符合预期，受新品推出、原材料价格企稳回落影响，毛利率环比有所改善，家电业务利润增速有望达18%左右，如果按照东芝和库卡并表计算，净利润增速在12%左右。

　　空调T+3 推进成效显著，旺季供应产能有保障。相比于冰箱和洗衣机业务，空调业务受季节性波动影响大，同时渠道纵深长（洗衣机、冰箱生产90%有确定销售区域，空调仅60%有归属地）、结构更为复杂（包括家用和工程机），因此销量预判更为困难，对供应链及时响应的效率要求更高。公司空调业务T+3 模式实施以来成效显著，目前旺季内销生产供应350 万套/月有保障，从2017 年空调单月内外销合计销量来看，基本没有导致整体缺货。

　　此外，公司在研发端继续精简产品和零部件型号，减少产品型号15%以上，供应端加大上游供应商柔性化匹配（缩短供货周期），销售端转变考核方式（从压货打款到考核终端分销），主动将渠道扁平化，目前空调从下单到拿货，供货周期压缩到15 天左右，大幅提升运营和周转效率。

　　东芝家电整合顺利，厨电业务有望实现突破。公司收购东芝家电业务后，得益于双方在品牌、专利技术、渠道和制造采购方面的协同作用，东芝家电业务2017 年扭亏无忧，预计收入同比增长10%以上，目前70%的市场在日本，其余在东南亚。厨电方面，公司与伊莱克斯成立合资公司后，引进德国高端家电品牌AEG，未来有望在高端零售市场和地产项目为代表的工程渠道打开市场。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元，对应的动态市盈率分别为16 倍、14 倍和12 倍，公司电商渠道增长快，目前占总体内销25%左右，其中大家电占比20%以上，小家电占比超30%。受618 等线上促销活动影响，空调电商上半年增速翻倍，维持公司“买入”投资评级。

　　中国石化：上半年炼化与成品油经销增长 柴汽比下降

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：公司发布2017年上半年生产经营业绩提示性公告，今年上半年上游勘探部分，油气当量产量完成2.21 亿桶，同比增1.09%，原油产量1.46 亿桶，同比减少5.31%，天然气产量4521.2 亿立方英尺，同比增16.32%。中游炼油部分，原油加工量1.18 亿吨，同比增1.63%，汽油产量2841 万吨，同比增1.36%，柴油产量3267 万吨，同比减少0.79%，煤油产量1303 万吨，同比增5.93%，化工轻油产量1894 万吨，同比减少2.22%。中游化工部分，乙烯产量560.9万吨，同比增2.39%，合成树脂产量780.2 万吨，同比增4.03%，合成纤维产量61.6 万吨，同比减少3.30%，合成橡胶产量41.2 万吨，同比增0.24%。下游营销部分，境内成品油总经销量8722 万吨，同比增0.82%，其中零售5868万吨，同比减少1.63%，直销及分销2854 万吨，同比增6.25%。

　　油价低位震荡，原油产量减少，天然气产量增加。今年上半年，原油价格在46-55美元/桶的区间窄幅震荡，油价在公司油气开采成本以下，公司减少原油产量。

　　原油加工量上升，柴汽比继续下降至1.2 以下。随着中石化旗下有近30 家炼化企业，原油加工能力2.6 亿吨/年，今年原油加工量在经历两年的低速增长之后，今年再次回到2014 年以前的水平。柴汽比的持续下滑可能与目前国内经济结构的调整有关，从今年上半年的数据来看，柴汽比已经下降至1.15，略超预期，汽油产量增速仍在同比增长，柴油产量仍然显示负增长。随着柴汽比的持续下降，公司炼油业务盈利能力也相应提高。

　　乙烯产量同比增长2.39%，化工行业景气度较好。上半年原油价格低位震荡，炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品供需相对稳定，今年上半年公司乙烯产量560.9 万吨，同比增长2.39%；合成树脂产量780.2 万吨，同比增长4.03%，仅有化学纤维产量小幅下跌。

　　成品油经销量增速保持平稳。今年上半年公司成品油总经销量增速与2016 年增速基本一致（2016 年成品油经销量增速为0.78%）。

　　盈利预测与投资建议。由于从去年开始油价触底回升，带动化工业务板块盈利能力回升，同时公司的柴汽比持续下降，炼油板块盈利能力有一定保障，我们上调盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.51 元、0.55 元，未来三年归母净利润将保持13.08%的复合增长率，给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价7.65 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：油价大幅波动的风险、宏观经济向下的风险、海外业务受政治动荡影响的风险。

　　徐工机械(000425,股吧)：产品持续旺销 全年盈利有望超预期

　　研究机构：海通证券

　　投资要点:

　　中报盈利预计5-6 亿,调高全年盈利预测。公司日前公布中报业绩预览,预计1H17 盈利5-6 亿元,同比增长294%-372%,是2016 年全年归母净利润的2.3-2.8 倍。我们认为公司中报预览的优异表现反映了以上半年起重机为代表的产品旺销,我们相应调高了公司全年盈利预测至10.1 亿元,同时我们认为工程机械的复苏可能持续到19 年。

　　产品全面旺销,持续性有望延续。根据工程机械协会,徐工汽车起重机1-5月销售3735 台,同比增长107%(行业同比增长89%),达到16 年全年销量的80%,并且市占率由16 年同期的46%提高到17 年的50%。我们认为1H17 汽车起重机销量有较大可能超过16 年全年。此外,铲运、桩功、路面机械等均有不同程度的上涨,根据协会数据,行业压路机半年增速超过50%。在流动性边际改善、基建、地产投资6 月回升的背景下,我们认为公司主要产品的旺销行情有望延续到3Q,17 年全年盈利可能会站上一个高台阶。

　　徐工挖机后起之秀,霸占矿山市场。徐工挖机事业部尚隶属于徐工集团,早在1994 年,作为中国工程机械的领导企业,徐工通过合资的方式与卡特皮勒组建了中国第一家生产高等级液压挖机的合资企业——卡特皮勒(徐州)有限公司。由于合作协议的约束,徐工在2008 年退出合资公司股权之前不能独自生产销售挖机,错过了10-11 年挖机野蛮生长的年代。尽管自主起步较晚,但近年徐工挖机进步明显,根据工程机械协会数据,其市占率由2010 不足0.5%,提高到1H17 的9.9%,并且其上半年同比增速高达196%,位列行业第一。在70 吨以上的矿用重型挖机市场,徐工挖机市占率达到40%。我们认为随着公司17 年“四轮一带”自主研发的突破,徐工挖机有望继续提高市场份额。

　　目标价4.90 元,维持买入评级。虑到工业起重机17 年的复苏行情,公司资产质量继续改善。在不考虑定增的情况下,我们预计公司17/18/19 年摊薄EPS 为0.14/0.16/0.18 元。工程机械可比公司17 年PB 估值中位数在1.5 倍,考虑公司近5 年PB band 在0.7-1.7 倍,我们给予公司17 年1.6 倍PB,BPS为3.06 元,目标价4.90 元,买入评级。

　　风险提示：宏观经济下行、起重机复苏放缓、增发受阻。

　　山西汾酒(600809,股吧)：忽如一夜春风至 步入国改新纪元

　　研究机构：东吴证券

　　投资要点:17年是进击元年,国企改革动力足。1)新周期商务消费+民间消费助力汾酒16 年步入回暖通道,省内外收入同比分别+5.4%,+8.5%。高端茅五挺价,次高端纷纷提价,汾酒旗下青花瓷也两度提价。2)17 年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年,目标分解下放,经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放,将带动公司业绩释放。3)组阁聘任用人机制开酒企先河,销售人员规模扩大,销售自营队伍年底扩大至1000 人规模,地推人员以同等规模扩大,后发制人补齐销售力短板。4)渠道合作积极性提高。

　　收入端:省内经济复苏带动青花瓷高增长,省外渠道理顺全面进攻。1Q17 迎来开门红,收入21.8 亿,同比+48.3%。省内:1)历年省内收入占比约6 成,16 年底大本营市场煤炭经济触底回升,带动商务消费和高端餐饮恢复,引领省内青花瓷系列高增长。2)省内消费结构升级,中高端产品明显提升,1Q17 汾酒高端产品增速高于中低端;3)渠道下沉,“百县千镇”计划加速渗透。省外:1)省内外产品区分切割,省内主打低度老白汾、青花瓷等,省外以高度产品为主,品类、价格壁垒有力防止内外窜货。2)环山西市场无强势地产酒竞争,渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量。16 年汾酒实现省外收入同比+8.5%,高于省内增速3pct。经过16 年省外渠道调整理顺,我们判断17 年理顺后省外收入扩张将有望加速。

　　利润端:高端占比恢复性增长,净利率弹性较大。1)14-16 年青花瓷萎缩玻汾放量,产品结构降级。14 年毛利率67.4%,同比-7.7pct。高端萎缩的趋势一直延续到16 年,根据公司年报披露,15 年中高端酒占比60.9%,16 年占比57.01%,下滑3pct。2)4Q16 起青花瓷系列回升,逆转毛利率连续3 年下滑趋势,据调研,300 元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17 毛利率分别为71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴随青花瓷占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内,毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17 年费用绝对值同比上升,费用率同比有望下降。16 年汾酒收入复苏,销售费用后置,销售费用率为17.6%,同比-4.6pct。1Q17 仍有销售费用后置问题,判断全年费用率前低后高。但未来伴随收入提升,费用率有望下降。4)17 年正式迈入高端占比提升,中低端产品稳定阶段,我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费用率下降,净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。

　　盈利预测与估值:国改元年带动业绩释放,省内外收入端齐发力,同时青花瓷系列占比提升+提价,毛利率持续向上,未来收入提升后费用率下降,净利有更大弹性。我们预计17-19年EPS 为1.04 元、1.37 元、1.82 元,同比+48%、+32%、+33%。考虑到公司收入高速增长和结构升级带来的利润弹性,结合次高端带白酒其他可比公司的估值水平,给予18 年30XPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增长低于预期;山西省煤炭经济低于预期;高端白酒需求回落;青花增长不达预期。

　　安徽水利(600502,股吧)：H1业绩高增长 区域建筑龙头整装待发

　　研究机构：国泰君安

　　投资要点：维持增持。合并重组完成协同效应强，且安徽建工6月起并表，提升预测2017/18 年EPS 为0.5/0.77 元（原0.32/0.39 元），同增101%/53%，考虑近期建筑估值中枢下移，下调目标价至10.04 元，2017 年20 倍PE，增持。

　　H1 业绩高增长。1）2017H1 净利1.48~1.64 亿元（+80%~+100%），2016H1净利0.82 亿元（-29%），2016 年全年净利3.06 亿元（+19%），2017Q1 净利0.41 亿元（-12%）；2）H1 业绩高增主要因：①积极推进PPP 业务，基础管理能力加强，主营业务利润率提高②安徽建工6 月起并表，增加净利约0.38 亿元，若扣除此部分则H1 净利1.1~1.26 亿元（+34%~+54%）。

　　完成吸收合并安徽建工，整体实力大幅增强。1）合并重组已完成（6.54 元/股发行约9 亿股，配套融资17.88 亿元，锁三年），公司成为安徽省国资委旗下营收规模最大的建筑公司，营收规模及整体实力大幅提升；2）2017 年是国改成效年，安徽是国改热点地区，公司为区域国改标杆，已引入员工持股（本次配套融资），认购5.05 亿元（占28%），认购人数2190 人占合并后公司总人数的18%；3）未来更多国改事项值得期待。

　　基建PPP 催化，订单有望高增长。1）十三五期间安徽迎基建热潮，千亿级别的引江济淮再获国家部委重点支持并进入实质招标期，公司已取得首个施工项目“派河口泵站枢纽工程”（9138 万元），作为龙头将充分获益；2）公司积极拓展PPP 业务，且安徽建工已发行400 亿元PPP 产业基金，可撬动2000 亿元规模的PPP 项目，2017 年PPP 项目可加速落地。

　　核心风险：重组进展、订单落地低于预期，业务整合风险等

　　鲁西化工(000830,股吧)：多项产品价差回升 未来看产能扩张和一体化

　　研究机构：西南证券

　　投资要点：公司是综合性化工企业，规模优势明显。公司目前具有煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条较为完整的循环产业链。目前公司拥有尿素产能90万吨/年、复合肥产能170万吨/年、烧碱产能40万吨/年、甲烷氯化物产能22万吨/年、甲酸钠产能20万吨/年、甲酸产能20万吨/年、己内酰胺产能10万吨/年、聚碳酸酯产能6.5万吨/年、尼龙6 产能7万吨/年，规模优势明显。

　　退城入园，提升环保能力，增强竞争力。2015年公司公告全资子公司鲁西化工第一、二、四化肥有限公司等3 家公司实施退城进园一体化项目，将建设60万吨/年合成氨、100万吨/年尿素、30万吨/年甲醇、100万吨/年硝基复合肥及附属装置以及整体项目配套的水、热、汽公用工程，项目总投资60亿元。由于停产搬迁影响，目前公司尿素和复合肥产能分别为90万吨/年和170万吨/年，较2015年末产能减少90万吨/年和40万吨/年。公司退城进园项目预计在2018年上半年完成试车，未来公司的综合能耗将进一步降低，竞争力增强。

　　多项产品价差回升，盈利能力增强。公司的正丁醇、辛醇、甲酸、聚碳酸酯、烧碱均在今年出现了价差回升的情况，盈利能力得到加强。其中，辛醇目前的价差为4年以来的新高。公司在一季报中预计，今年上半年归母净利润4.5亿-5.5亿，同比增长251.37%-329.45%，我们认为由于公司的烧碱、聚碳酸酯因产能投放而增加销量，同时几种化工品的价差水平也大幅提升，今年上半年公司业绩增长主要来自于价差回升，其次来自于销量增加。

　　未来还看公司产能扩张和一体化。公司在新材料产业园基础上，持续开展化工产品产能新建和扩张。2016年新投产的项目包括6.5万吨/年聚碳酸酯和7万吨/年尼龙6 项目，扩产项目包括20万吨/年烧碱项目等。2016年公司烧碱产能从20万吨/年扩产至40万吨/年，今年其价差扩大，对公司业绩形成直接贡献。未来公司将会投放的新产能为己内酰胺10万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年、甲酸20万吨/年、尿素和化肥各100万吨/年。公司的一体化优势将会持续发挥作用，比如合成氨甲醇的联产，就降低了公司的甲醇外购量。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.71元、0.88元、1.14元，由于新产能投放和产品价差扩大，未来三年公司归母净利润将有88%的复合增长率，给予2018年10 倍估值，对应目标价8.80元，给予“买入”评级。

　　风险提示：财务杠杆偏高、资本开支短期较大、产品价格波动较大、退城进园项目及在建项目推进及达产或不及预期。

　　神州数码：携手云角信息、云上贵州 云业务迎新机遇

　　研究机构：兴业证券

　　投资要点：7月19日，神州数码与云角信息共同宣布，公司已完成收购上海云角信息30%股权，双方不排除在未来进行更深层面的资本合作。

　　收购云角30%股权，发力云增值服务巨大市场。云角信息是中国领先的云计算增值服务提供商，专注于公有云、混合云平台的迁移、运维和软件开发。公司收购云角信息30%股权，可分别在市场和品牌、技术和产品方面进行优势互补。目前，双方已在混合云运维平台开发、标准化增值服务流程等技术领域开始对接，预计未来还将在云计算领域的营销网络建设、广度资源对接、行业应用场景深化等方面进一步整合。

　　携手云上贵州，云计算业务面临发展新机遇。7 月13 日，公司与云上贵州签署战略合作协议，带来云计算业务全新的发展机遇。其中，云上贵州是苹果公司在中国大陆运营iCloud 服务的唯一合作伙伴，苹果公司已于7月12 日宣布将在中国建设首个数据中心。神州数码作为此次与云上贵州签署战略合作的12 家公司中，兼具苹果公司合作经验、云计算服务能力的合作伙伴，未来有望在iCloud 中国业务领域不断突破。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.69 元、0.81元和0.98 元，基于公司稳健的经营业绩以及新业务良好的发展前景，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期、行业竞争加剧、汇率波动风险。

　　中文传媒(600373,股吧)：储备多款新重磅新游戏 业绩有望维持高增长

　　研究机构：国海证券

　　投资要点:出版传媒第一梯队公司,2014 年开始通过并购智明星通拓展游戏行业。 上市公司主营业务主要为图书编辑出版、报刊传媒、印刷发行、物资供应等传统出版业务,国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务,新媒体和在线教育、互联网游戏、数字出版、影视剧生产、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务等,其中公司于2014 年开始通过并购智明星通拓展游戏业务,使得游戏业务成为公司新业态业务的主力军。

　　智明星通维持高增长,得益于存续游戏利润持续释放。智明星通于2014年被并购之时2014-2016年利润承诺分别为15101万元/20205万元/25100 万元,如今2016 年合并层面归母净利润达到5.93 亿元已经大幅超过承诺利润。上述成绩得益于公司存续游戏的持续超预期表现。其中,《COK:列王的纷争》2016 年月平均流水超过3.5亿元,MAU 超过1250 万,成为名副其实的爆款游戏,并且随着游戏生命周期的延长和推广费用的下降,利润正在持续释放;此外,自主研发与发行的游戏《COQ:女王的纷争》,《AOK:帝国时代》均表现较好,代理的全球首款卡牌策略类网游《MR:魔法英雄》也成为蜚声国际的精品之作。

　　储备游戏丰富,重磅游戏《乱世王者》、《total war》、《使命召唤》均有望成为长期业绩增长保障。上市公司于2016 年3 月公告智明星通以900 万美元价格购买世嘉《total war :king’s return》进行游戏开发和全球发行;上市公司于2016 年4 月公告智明星通与腾讯合作利用COK 的游戏引擎进行SLG 游戏开发,如今该游戏命名为《乱世王者》作为腾讯首款SLG 由《王者荣耀》开发工作室“天美工作室”进行开发推出,并将于近期面市;上市公司于2017 年3 月公告智明星通与动视暴雪联合进行《使命召唤》IP 进行收集游戏的研发和发行,双方分成比例分别为渠道后流水的50%。智明星通与上述巨头的合作体现了公司强大的产品研发和发行能力,并为智明星通长期的业绩确定性增长提供了保障。我们认为近期即将上线的《乱世王者》腾讯的重视度较高,配合智明星通成熟的COK 引擎和国内较为蓝海的中国SLG 游戏市场,该游戏大概率会成为爆款游戏,有望冲击3-5 亿的月均流水,则有望长期贡献2-4 亿年收入增量。其余储备游戏均有较好的IP 和研发发行能力作支撑。

　　后对赌时代,理顺智明星通激励问题,长期发展动力十足。智明星通于2016 年完成最后一年业绩承诺,2017 年智明星通管理团队已经与董事会签订了新一轮为期四年的经营考核目标,上市公司也对智明星通管理层制定了激励制度,综合考虑了智明星通前三年的发展业绩和增速、游戏行业的发展惯例以及团队激励,未来四年的经营目标、年均复合增速水平、薪酬体系优化(超额奖励等)。激励机制方面,原有好的机制都予以保留,并在其他方面进行优化。并且,智明星通积极筹备挂牌新三板,提升资本化率,提升多样化的激励方式,通过混合所有制方式进行投资,目前基金收益率已经初显成效等。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计智明星通2017-2019 年扣除管理层激励后归母净利润分别为7.53/11.15/14.78 亿,传统主业2017-2019 年分别为8.2 /9.16/10.02亿,我们预计上市公司整体2017-2019 年归母净利润分别为15.73/20.31/24.81 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.47/1.80 元,对应PE 分别为19.19/14.86/12.17 倍。按照分部估值法,我们给予智明星通2017 年30 倍PE 估值,传统主业2017 年15 倍PE 估值,公司今年合理市值约为349 亿元,对应2017 年目标价约为25.32 元,明年在多款新游戏加持下业绩有望继续大幅上升,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:新游戏市场表现不及预期风险;传统主业下滑风险;存续游戏表现大幅下滑风险;智明星通核心人员流失风险;智明星通股权激励可能摊薄上市公司所持股权风险。

　　亚宝药业：营销改革逐步完成 业绩反转趋势明确

　　研究机构：西南证券

    投资要点：公司发布2017 年半年度业绩快报，实现营业收入11.8 亿（+27%）、归母净利润1.1 亿（+20%）。

　　营销渠道改革完成，业绩反转趋势明确。从半年报业绩快报来看，公司收入明显回升，即便考虑到上海清松并表的因素，估计也已恢复到2015 年中报的水平。

　　考虑到非经常性损益的影响，2017H1 的扣非后净利润已恢复到2016H1 的80%左右，与2016H1 相比增长超过100%。我们认为公司业绩反转的主要原因在于营销渠道改革逐步完成，业绩恢复快速增长。公司开展渠道改革直接掌控终端，对30 万家销售终端实现了数据直连，能够实时掌握终端销售情况，避免渠道压货。去库存进展顺利，母公司库存持续下降，2017Q1 同比减少28%；估计渠道库存已基本消化，因此收入恢复明显增长。随着公司完成营销渠道改革，强化终端掌控能力，能够进一步加强产品销售推广力度，从而促进产品快速放量。

　　二胎政策推动儿童药产品线放量，消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施，2016 年我国新生儿数量达到1867 万，同比增长11%，未来年出生人口峰值有望突破2000 万，推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状，贴于脐部即可使用，使用方便、疗效好且依从性高，17 年有望恢复至15 年水平，未来仍有望保持15%以上的增长，且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶可用于小儿厌食症的治疗，纯中药制剂安全性高且口味好，正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场，随着分级诊疗的推行，基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入，2016 年研发支出达1.5 亿，同比增长36%，收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作，拥有糖尿病、败血症、帕金森等7 个创新药项目，储备产品众多。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.26 元、0.36 元、0.44元，对应PE 分别为30 倍、22 倍、18 倍。2017 年中药板块的平均估值为32倍，考虑到公司业绩反转增速高，应该享受一定的估值溢价，给予公司36 倍PE，对应目标价为9.36 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品销量或低于预期的风险；营销改革进度或低于预期的风险；并购企业业绩实现或不及预期。

　　嘉宝集团(600622,股吧)：地产金融时代的最佳标的

    研究机构：东吴证券

  　投资要点：住房租赁迎契机+REITs 有望加速，光大安石充分受益：公司控股子公司光大安石作为国内房地产基金龙头，规模有望持续高速增长，且全面打通“融投管退”构建核心竞争力，专业房地产资产管理能力已具备品牌效应。随着国家大力发展住房租赁市场，不仅光大安石基金所投的相关项目将充分受益，同时安石还将通过管理输出方式涉足外部住房租赁项目，分享管理费收益，轻资产模式空间广阔。此外，监管层再度鼓励REITs 发展，未来若标准REITs 取得制度突破，公司作为唯一稀缺性标的充分受益。

　　战略转型华丽升级，光控系掌舵开启房地产金融新篇章：光大此前再度增持公司股份后持股比例已升至24.27%，稳居第一大股东，且晋升公司实际控制人，光控系高管陈爽先生为新任董事长、潘颖先生任董事会执行委员会主席，全新管理团队亮相。后续，公司拟更名为“光大嘉宝”，且根据此前公告的增持计划，光控系未来股权比例最高可能达到29.77%，股权比例不断提升彰显大股东对公司未来前景充满信心，同时有利于公司继续推动以房地产金融为核心的“轻重并举”战略转型。

　　持续加码房地产资产管理，光大安石业绩贡献将显著提升：2017 年起公司将全年并表光大安石，房地产基金业绩贡献将显著提升，一季度末应收账款较年初大幅增长4917 万元，主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。此外，公司将2017 年与光控系等关联方共同投资或认购的房地产资管产品计划金额由18.3 亿元大幅上调至73.7 亿元，相关管理费计划收入由9149 万元增至1.22 亿元，表明将大力加码房地产资产管理业务。

　　盈利预测与投资评级：住房租赁政策利好+REITs 加速推进有利于光大安石房地产基金业务，随着公司治理革新（光控系入主）+基金管理规模持续增长，房地产资管业绩将逐步释放。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.69、0.79 元/股，坚定看好发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）住房租赁市场未来发展不及预期；2）房地产资产管理业务拓展不力；3）房地产基金行业前景低于预期。