百川能源：享燃气盛宴 强烈推荐评级

　　方正证券

　　京津冀“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发百川能源是河北廊坊地区天然气特许经营商。16年9月，河北省将廊坊划为禁煤区，公司特许经营区域内有50余万户农村散烧煤用户需要改造，每户政府补贴8000-9000元，覆盖全部初装成本。从16年底开始，区域内“煤改气”工程快速推进，预计17年公司将完成约30万户居民的煤改气工程，燃气接驳收入及燃气具销售将大幅增长。农村居民做饭与独立采暖用气每户每年平均约1500方，新增用户将从17年供暖季起为公司增加每年约5亿方的新增用气量，“煤改气”工程带动公司接驳与供气双爆发。

　　极强的区位优势带动持续接驳和燃气销量增长公司目前特许经营区域覆盖河北廊坊市三河、香河、大厂、永清、固安以及天津武清区、河北涿鹿共7个区域，覆盖人口超过400万人。廊坊位于北京、天津和雄安新区正中心，具有独特的区位优势：①与北京城市副中心通州仅一河之隔；②首都第二机场周边计划投资2000多亿的临空经济区坐落在固安；③固安与雄安新区直接相连。廊坊房地产市场持续向好，廊坊地区的新增住房以及接驳户数预计仍将稳定增长。公司燃气销量也将随人口与产业进入而持续增长。

　　内生+外延+产业链拓展，三维发力助公司持续高速发展百川未来的发展将主要来源于三个方面：1）深耕细作京津冀核心区域。本轮“煤改气”工程将使公司在特许经营区域内实现管网无缝隙覆盖，为明后年非居民用户接驳及用气打下基础。2）全国范围的外延扩张。公司已经公告成立产业基金，将继续在全国范围布局城市燃气资产。3）产业上下游拓展延伸。

　　上游气源以及下游天然气冷热电三联供都是公司未来拓展的方向。预计公司17-18年归母净利润分别为9.4亿/11.4亿，对应PE为14倍/11倍。公司员工持股成本14.85元，具备很强安全边际，继续强烈推荐。

　　风险提示：燃气产业政策风险；天然气及接驳费价格波动风险；宏观经济风险；市场开拓及业务拓展不及预期。

　　当升科技(300073,股吧)：投资收益贡献大 买入评级

　　国海证券

　　事件：

　　公司发布2017年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的利润13500万元-14500万元，去年同期为3652.60万元，同比增长269.60%-296.98%，其中非经常性损益9000万元至9200万元。

　　投资要点：

　　预计中报业绩同比增长近3倍，投资收益大幅增厚业绩。公司预计上半年实现归母净利润13500万元-14500万元，同比去年增长近3倍，其中转让参股公司湖南中科星城石墨的投资收益8741万元，大幅增厚业绩。如果算扣非归母净利润，则为4300万元-5300万元，同比增长17.7%-45.1%，符合预期。

　　正极材料量价齐升。公司现有正极材料产能1万吨，其中包括燕郊6000吨（钴酸锂和三元），海门一期和二期一阶段4000吨（三元）。

　　公司目前在海门二期二阶段扩建4000吨高镍三元材料，预计三季度完成调试并投产。公司正极材料一直供不应求，2016年受产能限制出货量8000吨左右，全年预计出货量有望达到一万吨以上。上半年，上游原材料钴涨价带动下游三元材料涨价，公司通过对下游客户端的强议价能力，在单吨出货价提升的基础上，单吨毛利也有提升。此外，公司的产品结构里，产品单价和附加值更高的高镍622占比提升，也使得公司的盈利提升。

　　高镍三元国内布局领先。随着动力电池能量密度的要求逐步提升，高镍三元材料大势所趋。给特斯拉供货的松下早已规模化使用NCA。

　　高镍三元材料的主要壁垒在于生产工艺要求高、难度大。公司深耕三元材料多年，是国内率先开发成功高镍多元材料并且实现了批量生产的企业，具有技术领先优势。今年3月，公司公告非公开发行预案：

　　拟发行不超过3660.7万股，定增筹集15亿元资金用于新建年产1.8万吨高镍三元材料的生产线，并且按照NCM811/NCA的标准来建设，在产能规划建设上也领先国内同行。

　　盈利预测和投资评级：短期来看，公司的正极材料量价齐升，盈利能力大增。长期来看，公司作为国内三元材料的龙头，将显著收益新能源车的持续增长以及高镍三元材料的渗透率提升。暂不考虑此次定增对股本稀释以及公司业绩的影响，预计2017-2019年公司的EPS分别为0.6元,0.57元,0.71元，对应的PE分别为40倍，43倍，34倍，维持买入评级。

　　风险提示：新能源车的产销不达预期，高镍三元的需求不达预期，公司新建产能进度不达预期，产品价格波动的风险。

　　锦江股份：看好酒店龙头受益行业复苏 买入评级

　　广发证券

　　门店扩张：加盟店占比进一步提升，铂涛和维也纳贡献主要增量加盟占比提升：17年5月公司净开业门店数39家（直营减少7家，加盟净增46家）；1至5月，公司累计净增酒店345家（直营和加盟分别为-6家和351家）。截至5月底，公司已开业酒店总数达到6213家，其中直营酒店1087家，加盟酒店5126家，加盟店占比提升至82.5%。

　　中端占比较高的铂涛和维也纳门店扩张较快：5月份铂涛和维也纳分别增加21家和19家，而锦江系和卢浮分别增加了3家和-4家酒店。从1-5月累计看4个系列分别增长35家、161家、97家、52家。其中中端占比较高的铂涛和维也纳增速相对更快。1季度末锦江、华住和首旅的中高端品牌酒店数占比分别为19.0%、14.5%和9.6%，公司中高端品牌占比较高。

　　中高端酒店业绩攀升，铂涛系列Revpar平均同比增长6.9%锦江都城：5月RevPar为145.64元/间，同比增长4.0%；其中平均房价同比增长2.9%（中高端品牌锦江都城的平均房价提升7.1%），出租率同比提升0.8个百分点至77.7%。铂涛系列：5月RevPar为121.40元/间，同比增长6.9%，平均出租率为79.5%，较去年同期增长3.7个百分点；平均房价为152.74元/间，同比增长2.0%。其中中高端品牌数据亮眼，主力品牌麗枫和喆啡RevPar分别提升10.5%、22.2%；培育期中的其他中高端品牌业绩大幅提升，出租率和平均房价同比分别增长19.7%、9.0%。维也纳系列：品牌业绩尚无去年同期可对比数据，但是维也纳保持一直以来的高出租率和平均房价。2017年5月维也纳出租率为88.6%，平均房价242.2元/晚，RevPar为214.8元/间。卢浮酒店：16年因欧洲暴恐事件影响，16年业绩处于相对低位，17年3月以后卢浮RevPAR数据较16年同比有所增长，其中3月、4月、5月RevPar同比分别增长8.9%、4.9%、2.4%。

　　结论：经营数据向好，看好龙头公司受益酒店行业复苏，给予“买入”评级16年下半年以来酒店行业复苏明显，而16年公司扣除非经常性损益的净利润为3.8亿元，扣除联营及合营公司投资收益（基本为餐饮业务）0.95亿元后酒店业务贡献约2.9亿元。17年5月公司锦江系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速分别约4.0%、6.9%和12.4%，锦江和卢浮1-5月平均增速约为1.9%和5.7%（1-4月为考虑营改增因素）。公司酒店业务净利率水平较低，16年酒店业务净利率仅约2.7%，Revpar上涨对业绩提升的弹性较大。预计公司17-19年EPS分别为0.89、0.98和1.07元，17年对应PE为30倍。5月经营数据继续向好，铂涛、卢浮RevPAR增长靓丽，看好酒店行业复苏背景下龙头公司以较高的中端酒店占比和较快的区域布局速度带来公司业绩提升前景广阔，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期，并购酒店协同效应不及预期。

　　天马科技：特种水产饲料龙头开启新一轮成长 增持评级

　　太平洋(601099,股吧)证券

　　报告摘要公司是特种水产饲料行业龙头，近年来业绩上升较快。公司主营特种水产饲料的研发和产销，自2001年至今一直深耕于该领域，是行业龙头企业。公司特种水产饲料产品种类齐全，涵盖了鳗鲡料、鳖料系列、海水鱼料系列（含石斑鱼、大黄鱼、鲆鲽鳎等）、淡水品种料系列（含鲟鱼、龟、黄颡鱼、黄鳝等）、虾料系列及种苗料系列5大系列。其中，鳗鲡料是其主打产品。2015年该产品产量超过3万吨，占全国总量的比重为21.4%，市占率排名第一。2011-2016年间，公司主营收入从4.48亿元增至8.43亿元，增长了88.16%，年均复合增速是13.48%；归属于母公司所有者的净利润从2372.59万元增至8029.35万元，增长了2.38倍，年均复合增速是27.61%。

　　特种水产饲料行业处于快速成长阶段。特种水产饲料行业是水产饲料行业中的一个新兴分支，目前正处于快速成长的阶段，产量增速明显高于水产饲料。上游养殖业蓬勃发展是拉动特种水产饲料产量增长的主要原因：1、养殖品种增多，形成了多品类的养殖产业带；2、特种水产品产量增长较快。2006-2015年间，淡水鱼中的黄颡鱼、鲟鱼、鲑鱼、鲈鱼、鳗鲡养殖产量年均复合增速分别为16.83%、22.31%、30.77%、10.54%和2.29%。除鳗鲡外，增速都超过同期全国淡水鱼养殖总量5.56%的增速。

　　同期，海水鱼和海参养殖产量年均复合增速分别为8.42%和12.51%。

　　未来特种水产饲料市场有较大的增长空间。养殖增量和饲料普及率提升将共同推动特种水产饲料市场扩容。首先，海洋渔业资源匮乏，养殖替代捕捞势在必行。《全国渔业发展第十三个五年规划》明确指出，十三五期间要降低捕捞强度、保护海洋渔业资源，鼓励发展名特新优水产品养殖。预计，未来3-5年内，特种养殖水产品将继续增量，带动上游饲料行业发展。其次，目前海水鱼配合饲料普及率较低，未来普及率的提升将充分拓展行业发展空间。我们粗略估算，仅考虑饲料普及率由目前的20%升至50%，就可为海水鱼饲料市场带来翻倍空间。

　　产能增长，注重研发，技术、产能、市占率在业内领先。1、产能增长，规模业内领先。截至2016年底，公司拥有特种水产饲料产能12.72万吨，规模在行业内领先。2017年4月，募投项目顺利竣工刚投产，产能进一步扩大至24.43万吨，规模领先优势进一步扩大；2、公司注重研发投入，研发费用逐年增长，技术在行业内领先。公司是国内首家研制出玻璃鳗配合饲料的企业。玻璃鳗配合饲料的成功应用，打破了日本多年来对该项技术的垄断，带动了石斑鱼、鲆鲽鳎、大黄鱼等其他养殖品种的种苗期配合饲料的技术创新。3、市占率业内领先。2015年，公司特种水产配合饲料销量为6.73万吨，在全国市场中的占比为4.7%。2016年，特种水产饲料销量为8.4万吨，同比增长24.84%，预计市占率进一步提升。4、销售网络覆盖范围广，直销占比高。公司建立了北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海地区的完善的销售网络，并积极开拓覆盖范围至国外。广泛的销售网络为2016年上半年，直销在销售收入中的占比超过七成。

　　盈利预测和投资评级。17-19年，预计营收为11.16/15.95/19.64亿元，净利润为1.28/1.93/2.41亿元，EPS为0.43/0.65/0.81元，对应PE为31.03/20.59/16.51倍。公司作为新兴特种水产饲料行业里的龙头企业，具有较强的盈利能力。另外，未来不排除公司以并购的方式进行横向拓展和纵向延伸，以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

　　百洋股份(002696,股吧)：CG职教龙头腾飞 买入评级

　　东吴证券

　　投资要点传统水产业务龙头地位稳固，产能持续释放。公司以冻罗非鱼片加工出口为业务核心，形成从食品加工到养殖与饲料加工的特色产业链垂直一体经营模式。2014-2016年公司水产品销量占国内罗非鱼总出口量比重分别为8.88%/9.58%/10.78%，市占率持续提升。近年来公司通过向上游饲料及饲料原料业务拓展并陆续投产，业绩稳步增长。当前国际罗非鱼需求走稳，饲料需求空间大，随着后期产能释放，水产业务有望保持增长。

　　转型布局CG教育，看好赛道及龙头地位。公司全资收购职教标的火星时代已获证监会通过，国家明确鼓励职业教育发展，预计2020年接受继续教育的年人次将达到3.5亿人次，对应市场规模预计将达到11,620亿元。

　　我们认为，职业教育的主要诉求为求职就业及考证培训两类，与此职教所对应行业市场需求具有直接关系，火星时代所对应的游戏、UI设计、影视、VR等行业正处快速增长阶段，由于当前高等教育缺乏CG实操培训，CG职业教育也成为行业刚需，我们测算行业空间为70-100亿。

　　火星时代正处于快速扩张阶段长期坚定看好。火星时代是国内CG教育绝对龙头，2016年招生2.4万余人，教职工超过400人，布局11个城市13个校区，品牌、规模、教研、标准化等要素构筑公司业务壁垒及市场竞争力。公司2015年开始进入快速扩张期，预计2017年开始产生营业收入的新增校区为4个，2018年为5个，新校区建设将驱动公司收入规模的持续增长。同时，职业技术教育标准化程度高，天然适合在线模式，公司2013年开始布局在线教育，预计该业务将在2017年增长显著。受扩张影响，公司2016年毛利率有所下滑，随着前期建设校区逐渐运营成熟，以及公司校园营销渠道的加码投入，未来毛利率有望走稳并提升。

　　首次覆盖给予“买入”评级。预计公司水产板块2017/2018/2019年利润分别为0.69/0.79/0.90亿元，教育板块2017/2018/2019年利润分别为0.80/1.07/1.46亿元，分别给予水产、教育板块对应2017年业绩20-25倍估值及50倍估值，公司合理估值为54-57亿，对应本次增发后股本目标价为23.5-24.8元。我们假设顺利情况下于2017年8月完成并购，对应2017/2018/2019年EPS分别为0.46/0.91/1.04元，PE为46/23/20倍。

　　风险提示：当前国内罗非鱼产业主要依赖出口，若海外需求超预期下滑，将对公司水产业务带来影响；饲料生产受到上游原材料价格波动的风险；罗非鱼养殖主要受到气候及疾病的影响，未来公司罗非鱼供给存在不可预知气候及疾病的影响；火星时代未来的市场扩张进度不及此前预期；其他职业教育企业拓展公司相关业务，市场竞争趋于激烈的风险。

　　美克家居(600337,股吧)：多品牌全渠道打造高端家具行业巨头 买入评级

　　广发证券

　　核心观点：

　　产品定位中高端家具，标的稀缺，高收入消费群体崛起带动业绩弹性公司主打中高端家具，是少数兼具深厚设计底蕴、卓越生产工艺以及优秀品牌建设的家具企业，产品集顶级设计、材质和工艺于一身，在国内中高端家具行业处于领先地位。随着我国消费升级加速和高收入阶层迅速崛起，公司中高端业务将进入增长快车道。

　　生产端：智能制造项目逐渐落地，定制业务拓展打造全品类布局公司2012年启动智能制造（MC+FA）项目后，利用信息化技术多维度实现工厂数字化、自动化以及智能化，推动业务模式和制造系统创新，提升公司生产效率。此外公司拟定增16亿元用于公司天津制造基地升级扩建，其中包括新建两条板木定制柜类家具生产线，打造全品类布局。

　　产品端：A.R.T.加盟模式逆势上扬，助力零售业务成长公司旗下A.R.T.品牌于2014年开启加盟模式，依托红星美凯龙商场、城市综合体、购物中心等渠道迅速布局，A.R.T.品牌有望凭借线下门店完整的渠道管理、强大的品牌实力和供货能力推动其在全国市场的快速发展，不断加快在空白城市的开拓，进一步扩大门店规模，助力零售业务成长。

　　盈利预测与投资建议公司线上线下一体化打造完美购物体验，看好公司未来供应链整合后实现优质设计感和柔性供应链完美结合，相比于供应链改善，设计水平伴随公司成长，契合未来消费升级时代大家居的核心需求点。预计2017-2019年归母净利润分别为4.02、4.94、6.17亿元，EPS为0.27、0.33、0.42元/股，当前市值对应2017年净利润20.83倍市盈率，维持买入评级。

　　风险提示：地产销量大幅低于预期，公司供应链改善不及预期。