德尔股份(300473,股吧)：公司向综合型解决方案服务商转型 买入评级

　　机构：广发证券(000776,股吧)研究员：张乐 闫俊刚 唐晢

　　[摘要]

　　油耗法规+电动化+智能化，EPS、EHPS加速替代HPS电动助力转向系统EPS或电液助力转向系统EHPS通过控制电机产生助力进而实现转向，相较HPS液压助力转向系统更省油。我们认为，未来EPS、EHPS渗透率有望进一步提升，主要因为：1、全球油耗法规趋严，EPS更具节油性；2、电动或电液助力转向系统是电动汽车及智能驾驶必选。

　　公司积极进行产品转型升级，新业务静待落地开花公司是国内汽车转向泵龙头，其盈利能力和产能利用率长期维持在较高水平，2016年公司毛利率和净利率分别高达38.5%和18.1%。面对行业需求变化，公司借助自身多年的积累及过去参与重要项目的经验积极转型应对。我们认为，公司未来最大看点是技术壁垒较高的电泵。电泵、EHPS、EPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。

　　公司着眼于未来长远布局，收购CCI为迈出外延第一步自主乘用车品牌崛起背景下，公司或受益于零部件国产化替代。我们比较了国际零部件巨头的成长路径，结合公司的实际情况，我们判断公司有望以电泵为突破口，以收购CCI打响外延第一枪，跳出过往的单一转向泵业务，向多元化综合型汽车零部件解决方案服务商转型。

　　投资建议公司过去是汽车转向泵龙头，经营管理能力及盈利能力长期维持在较高水平。同时，公司具备多项汽车电子技术储备，电泵等升级产品项目进展顺利，已突破转向系统并进入传动和制动系统，内生成长性高，收购CCI后公司将实现内生和外延双轮驱动发展。不考虑收购CCI，我们预计公司17-19年EPS分别为1.32、1.94、2.64元；考虑CCI交割并表，我们预计公司17-19年EPS分别为1.43、2.57、3.34元，维持“买入”评级。

　　风险提示主业增长低于预期；新项目拓展不及预期；收购后整合风险。

　　省广股份(002400,股吧)：营销龙头整合不松懈 强烈推荐评级

　　机构：广证恒生 研究员：李亚军

　　[摘要]

　　事件：5月23日，公司公告终止发行股份收购上海拓畅，改为用现金收购，公司将自筹资金5.28亿元收购拓畅信息80%股权，上海拓畅承诺2017-2019年实现净利不低于6000、7500、8800万元。业绩承诺方将在收到第二期支付款（交割日后20个工作日）后的30个月和42个月内分两期购买公司股票分别不低于4000万元。

　　点评：

　　现金收购拓畅强化移动营销平台，不改中长期持续看好的逻辑：此前公司停牌拟发股收购拓畅，因考虑市场变化及公司自身整合计划，公司终止增发改用自筹现金5.28亿元收购畅思，表明公司坚持整合营销集团战略推进不动摇，继续强化公司在新兴业务领域和数字营销板块的强化布局，标的方承诺2017-2019年实现净利润不低于6000、7500、8800万元，对应2016年净利润4315万元，业绩增速以此达到：39%、25%、18%，收购对价对应2017年业绩承诺估值为11×PE，估值合理，此次收购业绩承诺方将在收到第二期支付款后的30个月和42个月内合计购买公司股票金额8000万元，约占本次支付对价金额的15%，有利于绑定管理层，确保标的稳健运营。

　　当前公司账上货币资金11.92亿元较为充裕，通过现金收购有利于增厚公司业绩。公司停牌期间传媒（-23.43%）、营销板块（-18.39%）以及大盘回调有所回调，公司自25日复牌以来已经回调补跌近20%，我们认为回调已经到位，考虑公司此次现金收购畅思广告，整合营销持续稳健推进，客户端优质品牌客户积累优势、数据端整合市场大数据资源、渠道端优质媒介资源积累优势，不改中长期看好的逻辑。

　　上海拓畅：深耕游戏与电商运应用，强化客户、资源与媒介资源的整合协同：上海拓畅根源于触控科技平台体系-中国游戏行业发展的领军者，在游戏领域具有丰富的资源，基于丰富的行业资源储备公司主要为游戏类和电商应用类开发者提供移动端效果推广服务，旗下包含广告管理平台、DSP、SSP、以及DMP等丰富的互联网广告营销矩阵，先后为《部落冲突》、秦时明月、唯品会、花椒直播等进行推广并取得良好效果。移动营销行业高速发展背景下（2016年市场规模超1300亿，增速达到126%），此次公司收购拓畅，客户端有望借助畅思游戏领域丰厚客户资源拓展公司在游戏领域的客户开发，同时公司将可以获取客观的、大量的用户数据和提升移动营销方案设计能力，充分受益于营销行业依然维持高速增长态势，渠道端进一步强化广告管理平台和媒介平台，从而与省广在媒介端形成充分互补，强化客户全案服务能力和提升服务效果。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年净利润分别为7.55、8.71、10.27亿元，对应EPS分别为0.56/0.65/0.77元，对应当前股价20、17、15倍PE。继续看好公司作为整合营销龙头，通过内生+外延发展享受行业持续成长的红利，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

　　三花智控：注入增长新动能 买入评级

　　机构：安信证券 研究员：王书伟\

　　[摘要]

　　■定增装入汽零资产，募投完善生产能力：公司发布公告，拟以9.62元/股价格向三花绿能发行股份购买三花汽零100%股权，交易价格为21.5亿元；并向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金13.2亿元，用于“年产1150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”及支付本次交易中介机构费用。

　　■汽车空调部件领先企业，盈利能力强：三花汽零是汽车空调及热管理系统控制部件领域领先企业，17年公司获得拥有汽车零部件行业“奥斯卡”之称的PACEAWARD创新大奖。据公司公告，其16年汽车空调膨胀阀全球市占率超过16%，国内市占率超过37%。公司凭借领先的技术优势和市场能力，成为法雷奥、马勒贝洱等国际著名汽车空调及热管理系统制造商全球采购的认证供应商和长期合作伙伴，并拥有奔驰、通用、特斯拉、比亚迪(002594,股吧)、吉利、蔚来汽车、长城、江铃、上汽、一汽、广汽等整车厂的一级供应商资格。三花汽零15、16年营业收入分别为7.8、9亿元，扣非后净利润分别为1.2、1.3亿元，17、18、19、20年业绩承诺分别为1.69、2.08、2.45、2.64亿元，分别占上市公司16年扣非后归母净利润的21.7%、26.7%、31.5%、33.9%，显著增厚公司业绩。

　　■乘新能源汽车东风，车用空调部件迎来发展机遇：根据中汽协数据，2016年世界汽车产销量分别达到9498、9386万辆，均创出历史新高。我国汽车产销量达2812、2803万辆，预计未来几年仍将以10%左右增速持续增长。在我国政府政策支持下，新能源汽车产销两旺。根据国务院《节能与新能源汽车产业发展规划（新能源汽车产业发展规划（2012~2020年））》，2020年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力计划达到200万辆，累计产销量超过500万辆。新能源汽车的空调及热管理系统与传统燃油汽车不同，对电子膨胀阀、带电磁阀的膨胀阀和电池冷却器、电池冷水板、电子水阀、电子水泵需求更加旺盛，公司业务增长动力充足。

　　■投资建议：不考虑三花汽零并表对业绩影响，我们预计公司2017年-2019年的收入分别为81.23、95.04、106.44亿元，净利润分别为9.71、12.25、14.90亿元，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为16.5元。

　　■风险提示：定增审批风险，业绩表现不达预期

　　中联重科(000157,股吧)：海外市场开启新动力(310328,基金吧)买入评级

　　机构：安信证券 研究员：王书伟

　　[摘要]

　　■事件：（1）5月22日公司公告，拟以116亿元转让全资子公司环境产业公司80%股权。其中，盈峰控股受让51%的股份获得控股权，粤民投海绿联君和、弘创投资三方获29%股权。（2）5月25日公司公告首次实施A股股份回购，回购数量1233.48万股，占总股本的0.16%，成交最高价为4.32元/股，最低价为4.21元/股，成交总金额5328.64万元。

　　■优化资源协同发展环境业务，提高财务稳健性实现可持续发展：公司在环境装备领域占据领先地位，但环境运营领域起步相对较晚。此次通过引入运营经验丰富、资金实力雄厚以及资源广泛的新股东，可以更加有效地发挥在环境装备制造方面既有领先优势，产生明显的协同效应，确保环境产业公司保持高速发展。同时，从财务指标来看，通过本次交易，公司将获取116亿元的现金，公司资产流动性将大大改善。经过初步估算，本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时公司资产负债率将明显下降，财务杠杆率将得到改善，公司财务稳健性将大大提高，可持续发展能力更强。

　　■聚焦工程机械、农业机械，做优做强核心业务：随着我国继续加强对重大项目、基建投资的投入以及“一带一路”项目启动，叠加存量设备进入更新高峰，工程机械行业预计将持续回暖，行业协会数据显示，今年1-4月挖机累计销量54863台，同比增长99.3%，已完成16年销量的78%。伴随农业供给侧结构性改革的深入推进和农业土地流转的加快，农业全程机械化水平将进一步提高，带动农机行业前景广阔。工、农两大板块在共性技术、智慧化控制甚至农地开垦作业方面会形成协同的发展态势。

　　■“一带一路”战略不断落地，借船出海走向国际化：随着全球经济进一步趋稳，中国“一带一路”战略和美国万亿基建项目的带动，工程机械行业的市场潜能巨大，借鉴日本工程机械发展经验，海外市场将成为国内优质工程机械厂商重点发展战略。公司将沿“一带一路”以布点方式加快布局，公司公告已在意大利、德国、荷兰、白俄罗斯、印度等9个“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地，满足走出去战略的本地化运营，为公司带来新的发展机遇。

　　■投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元、0.19元，公司聚焦工、农两大主业，A股回购彰显公司信心，我们看好公司未来发展，维持买入-A评级，6个月目标价5.5元。

　　■风险提示：市场竞争加剧、业务发展不及预期、客户需求下滑

　　白云山(600332,股吧)：提价效果逐步显现 买入评级

　　机构：东吴证券(601555,股吧)研究员：马浩博 张宇光

　　[摘要]

　　投资要点：

　　品类升级+瓶装发力，推动王老吉市占率提升。凉茶市场增速下行，行业未来空间在于渠道下沉与品类扩张。为突破发展瓶颈，王老吉于16年11月推出无糖与低糖凉茶进行品类升级，当年销售额即达1亿。17年将在餐饮与礼品市场重点推广，目标定位于白领与有健康需求消费者，符合消费升级趋势，有助于推升均价与利润率水平。PET瓶装主打非即饮市场，与罐装消费场景不同，可带来增量。之前未有发力，处于自然增长状态；16年更换包装（类似广州塔的细腰瓶），重视程度提升，17年可能加大运作力度。此外绿盒王老吉官司落地渐行渐近，猜测年内大概率并入上市公司体内，进一步推动王老吉市占率提升。

　　缩减渠道折让，费用率呈下降趋势。凉茶行业高度集中，加多宝率先控费收缩，使得王老吉缩减渠道折让成为可能：一方面通过减少买赠来提高实际出厂均价；另一方面可能缩减渠道返点，以实现利润率提升。此外公司目前两大冠名节目：《我们十七岁》、《明日之子》，广告费用主要集中在一季度体现。广告投放主要是配合凉茶旺季活动，估计17年广告费用会略高于16年5亿水平；管理、财务等费用投放无大变化，收入增长将使得综合费用率降低。

　　短期营收略有波动，净利率将逐季改善。1Q17王老吉销量增速15%-20%，会计处理原因导致报表收入5%-10%。渠道调研了解5月华南区雨水天气增多，对包括凉茶在内大部分饮料产生负面影响，估计4-5月王老吉营收同比增速约5%。6月进入旺季，公司仍有望实现全年计划目标。单月营收波动并不改变长期逻辑，白云山17年为品质效益年，王老吉策略是兼顾市占率与净利率水平。考虑到缩减折让+品类升级+所得税率下降，预计净利率水平将逐季改善。

　　医药板块利润增速加快，预计全年20%利润增长。1Q17大南药营收增速约10%，主因在于过去两年渠道调整与集中清理社会库存，目前渠道处于补库存周期中。产品结构调整+个别药品提价，毛利率同比走高；费用投入基本无大变化，收入增长导致费用率下降；金戈单品保持高增长，市场暂未看到强力竞品出现。综合，1Q17南药净利增速达20%。往全年看以上因素均持续存在，17年大南药净利增速保持一季度水平应是合理预期。

　　盈利预测与投资建议：暂维持全年盈利预测不变，预计公司17-19年EPS分别为1.17、1.42、1.55元，同比增26%、21%、10%，17年PE仅24倍。单月营收波动不改基本面长期向好趋势。考虑到凉茶竞争趋缓将带来王老吉市占率与净利率双升；金戈单品高速增长，医药板块增速加快，公司帐面134亿现金充足，未来具有并购预期，维持"买入"投资评级。

　　风险提示：食品安全风险、原料价格风险、竞品策略转变重新引发价格战。

　　旗滨集团(601636,股吧)：未来深加工布局增亮点 买入评级

　　机构：国信证券(002736,股吧)研究员：黄道立 刘萍

　　[摘要]

　　十年发展夺得玻璃行业头把交椅，区域布局优，综合实力强旗滨并非玻璃行业的“老人”，05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域，公司战略聚焦，产能行业第一（按全国口径统计，公司市占率约12%）却集中于华东、华南、华中几大发达区域，区域市占率高（区域平均市占率超20%，最高市占率近30%），话语权大；公司上游矿山资源好，广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有；公司重物流，产能重点布局于交通枢纽区域，且控制码头、港口，有效把控区域市场。在如此战略下，公司十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。目前年产能超1.1亿重箱，年收入规模约70亿元。

　　17年下半年玻璃价格维持高位震荡可期，全年业绩无忧需求端方面，尽管16年下半年至今多地政府出台房地产调控政策，市场对楼市预期并不乐观，但截至目前房地产开发投资完成额和新开工累计同比增速依旧维持温和上涨的态势，且玻璃需求峰值来得比上述两数据峰值晚，因此预计下半年需求整体保持稳定。供给端，今年环保形势严于往年，因此加大了停工生产线的点火成本和企业融资难度，虽然目前行业平均箱盈利水平为近几年最优，但行业开工率却仅维持65%的历史地位水平，复工热情平淡；再结合玻璃生产线6-8年一冷修的属性以及09-10年的投产峰值推算17-18年有望进入冷修高峰，预计下半年开工率有望继续保持低位，产能冲击有限。

　　海外扩张+深加工布局，开拓利润新增长点公司紧跟“一带一路”发展战略，先后在新加坡、马来西亚成立公司，并已在马来西亚建设两条生产线并在今年4月投产；随着创新研发能力不断加强，公司加快转型升级不发，布局玻璃深加工产业链，16年下半年公告在绍兴、惠州、郴州、马来西亚投资节能玻璃、光伏光电玻璃生产线；此前公司还涉足高端玻璃制造，切入电致变色领域，未来深加工领域有望成为公司新利润增长点。

　　业绩表现抢眼，估值安全边际高，“买入”评级16年末公司公告引进了南玻A主要业务骨干和管理人员10余人，以期对未来在深加工等技术上带来更快速发展。作为对管理层的激励，公司分别于15-17年推出一期员工持股计划和两期限制性股权激励，调动管理团队和骨干员工的积极性，未来推动旗滨进一步做大做强动力足。综上分析我们认为公司17年业绩主要仍受益于玻璃价格维持高位，17年下半年，马来西亚生产线开始逐步贡献业绩，18-19年，公司成本管控进一步加强以及深加工产品逐步投产，将为公司业绩带来全新增长点，提升公司业绩的稳定性，因此我们预计17-19年公司EPS为0.46/0.55/0.69元/股，对应PE为9.4/6.8/7.3x，短期业绩增长有保障，长期看深加工布局带来新增长点，继续给予“买入”评级。

　　永创智能(603901,股吧)：持续加码前道领域 买入评级

　　机构：广发证券 研究员：罗立波

　　[摘要]

　　核心观点：

　　公司发布公告，拟以现金2.45元收购广东轻工机械二厂智能设备公司（简称“广二轻智能”）100%股权。本次交易未构成重大资产重组。

　　牵手广二轻智能，切入前道设备领域，全产业链布局逐步落地广二轻智能是国内知名液态食品前道设备提供商，公司主要产品包括灌装机、洗瓶机、杀菌机等啤酒、液态食品的一次包装设备。重点客户包括燕京啤酒(000729,股吧)、雪花啤酒、青岛啤酒、百威啤酒、嘉士伯、可口可乐等，在液态食品包装设备领域市场份额名列前茅。本次公司牵手广二轻智能，公司产品将在啤酒、饮料等液态食品包装设备领域覆盖一次、二次包装，具备了独立提供啤酒、饮料智能包装整线的能力。此外，积极通过外延布局前道包装，形成“前道+后道+智能包装生产线+智能制造”全产业链布局。

　　定增已获批文，加速推进智能制造业务公司定增项目已获批文，拟投入智能制造产线升级改造项目，主要应用于公司机器人(300024,股吧)、MES和机器视觉产品的研发与升级，投产后将形成年产串联机器人700台、并联机器人1000台、智能制造系统50套的产能。公司以智能化包装产线进军智能制造，对专有设备和行业工艺的理解将构筑成天然的壁垒，未来将在现有多个优势行业进行产线改造与升级。公司在机器人、机器视觉、MES系统等领域持续投入，目前布局已经逐步完善，静待定增落地，公司有望迎来智能制造领域的样板工程。

　　投资建议：考虑本次现金收购，预计公司2017-2019年营业收入14.95/17.50/20.96亿元，EPS分别0.30/0.37/0.46元/股，对应当前股价的PE水平约为39x/32x/26x，公司是国内后道包装设备龙头企业，未来成长空间值得期待，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：本次并购仍具有不确定性；下游需求波动；行业竞争激烈。

　　中材科技(002080,股吧)：锂电隔膜放量可期 买入评级

　　机构：安信证券 研究员：邓永康

　　[摘要]

　　■叶片、玻纤龙头，积极培育锂电隔膜：2016年，中材科技完成泰山玻纤的资产重组后，公司形成以中材叶片（全国第一）为代表的复合材料制品、以泰山玻纤（全国第二）为代表的玻璃纤维及玻纤制品两大支柱型产业，实现玻纤及复合材料领域价值链的整合。2016年2月，公司投资设立中材锂膜，将锂电池隔膜产业作为公司第三大主导产业培育，投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。

　　■公司经营稳健，2017年1季度重回高增长：公司自2006年上市以来，收入利润均保持稳定增长。2016年，公司实现营收和净利89.69亿元和4.01亿元，考虑泰山玻纤并表后分别同比下降2.26%和36.32%。主要是因为风电装机下滑24%同时叶片产品结构调整使得毛利率下降5.79Pcts及气瓶业务整合计提。2017年Q1公司实现净利1.37亿元，同比增82.11%，毛利率和净利率均显著提升，重回高增长。

　　■风电基本面改善，叶片业务有望重回增长：2016年装机下滑24%，公司通过积极调整产品结构及采取低价策略，市占率逆势提升至23%，龙头地位稳固。行业层面，我们认为，在招标量大幅增长以及弃风限电确定进入改善通道的背景下，风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调，风电基本面复苏的趋势十分明确，今明两年行业装机有望恢复平稳增长。作为国内风电叶片龙头企业，国内市场份额已连续六年排名第一，公司将显著受益行业装机回暖，销量及售价均有望止跌回升；其次，随着产品结构调整期的结束，大叶型叶片占比显著提升，规模效应逐步显现，毛利率有望企稳回升。

　　■玻纤产能升级、结构调整，盈利提升空间大：收购泰山玻纤后，公司业务实现向上游延伸，形成玻纤全产业链布局。相比中国巨石(600176,股吧)，泰山玻纤单吨成本高约700元，毛利率低约10Pcts，盈利提升空间较大。近年来，泰山玻纤致力于加速产线升级，加强新品开发，根据市场需求调整产品结构，不断研发附加值高的高性能玻纤，单吨成本稳步下降，毛利率稳步提升。2016年，泰山玻纤实现主营业务收入40.62亿元，同比增长9.08%，毛利率33.98%，同比提高1.81%，实现扣非净利润4.15亿元（远超业绩承诺），同比增长31.24%。未来，随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成以及产品结构的不断优化，泰山玻纤在产能产量大幅提升的同时，生产成本将持续下降，盈利能力还将进一步提升。

　　片仔癀(600436,股吧)：持续进行价值回归 买入评级

　　机构：西南证券(600369,股吧)研究员：朱国广 何治力

　　[摘要]

　　事件：公司公告其主导产品片仔癀市场零售价格由500元/粒上调至530元/粒。

　　终端价格上涨幅度符合预期，预计提价或将为常态。根据公司公告内容，本次提价主要为原材料及人工成本上升所驱动，且出厂价也将做相应调整。我们认为价值回归将是片仔癀系列的必经之路，预计提价或将成为常态。1）从终端提价幅度来看。本次提价约6%略低于2016年提价幅度（2016年6月29日公告从460元/粒上调至500元/粒，提价幅度约为8.7%），但我们预计公司主要考虑到目前核心产品正处于加强销售推广期，故对销量的持续增长等仍较为重视；2）从提价时点来看。2016年6月底提价是在收入及销量增长趋势确立下而定的，公司公告2016H1肝病药物（片仔癀系列为主）收入约为4.5亿元，同比增长约为42%，约占全年收入比例为47%，故预计2016年6月底提价时片仔癀系列收入占全年比例已超过50%。由于本次提价时间点超出预期，即比2016年提前约1个月，故我们估计当前片仔癀销量全年占比已经提前达到2016年6月底提价时的水平，故判断片仔癀的销量增长十分明显；3）对销量增长的判断。

　　2017Q1公司的肝病药物（片仔癀系列为主）收入约为3.6亿元，同比增长约为36%，我们判断产品销量增速或为20%以上（预计2017H1该销量增速仍将维持），故全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件，仍持续看好其量价齐升。

　　稀缺性强化提价逻辑，公司进入快速发展阶段。1）产品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行业供给紧张，原材料价格上涨必将传导至下游产品提价，片仔癀系列产品具有独家稀缺性且在2016年提价后消费端接受度较好，我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；b、天然麝香虽然供给紧张，但公司原材料库存充足。且全国人工养麝数量已经7年内实现翻番，公司在陕西、四川建有多个养麝基地支撑麝香需求，我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性；2）继续强化终端建设，预计药品及衍生品增长均有亮点。管理层战略清晰，逐渐由坐商制变革为主动营销模式。通过区域经销、VIP销售模式、片仔癀体验馆等力推营销创新；以中医药文化与消费者营销结合，强化文化营销及价值回归推动产品收入增长；加快片仔癀体验馆建设布局等；3）巩固分销、零售市场，积极布局医院等终端。如宏仁主要针对药店和流通市场；和银之杰(300085,股吧)合作开发高端渠道销售；和上海家化(600315,股吧)合作设立片仔癀上海家化口腔护理公司，加大牙膏推广力度，拓展口腔护理业务；发展电商销售等都将补充公司日化销售能力。

　　盈利预测及估值。对本次提价对业绩的影响暂不考虑，预计公司2017-2019年EPS分别为1.22元、1.61元、2.07元，对应市盈率分别为44倍、34倍、26倍，长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动，产品提价及销售或不达预期。

　　飞科电器：业绩持续增长 买入评级

　　机构：广发证券 研究员：曾婵

　　[摘要]

　　我国小家电行业已步入消费升级新阶段，个护小家电行业整体向好小家电行业整体已步入消费升级新阶段，市场规模有望持续提升。个人护理电器市场通过产品创新和模式创新，预期未来增速快于整体行业。

　　随着国内企业创新能力的加强，未来国产化率将稳步提升，国内龙头将最为受益。

　　品牌力+渠道力+产品力，有望实现强者恒强公司是个人护理电器行业的国货龙头，定位于大众消费市场，剃须刀、吹风机龙头地位稳固。公司品牌、渠道、产品力均具有较强竞争优势，未来有望受益消费升级，实现强者恒强。具体来看，1）品牌力：公司深耕电动剃须刀和电吹风市场，品牌形象深入人心，影响力较强；2）渠道力：公司以经销为主，直营为辅的立体式营销渠道帮助公司实现了线下渠道稳中有升，电商渠道快速增长；3）产品力：公司专注于产品研发和设计，创新能力突出，生产主要采用外包为主的轻资产模式。

　　传统产品优势保持，新品拓展可期公司对传统产品通过技术升级持续更新，稳步提升剃须刀和吹风机的市场份额和均价；同时，公司通过研发在行业中具有较高技术水平的新产品（如电动牙刷、空气净化器、加湿器等），拓展公司业务品类，新品类的拓展有望为公司带来新的增长点。

　　业绩持续增长，“买入”评级我们预计公司2017-19年收入为40.4、48.4、57.2亿元，同比增速为20%、20%、18%；净利润为8.1、10.1、12.3亿元，同比增速为31%、25%、22%，对应2017年为30.4倍，给予“买入”评级。

　　风险提示新品推广不及预期；原材料价格上涨。