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次新股投资新逻辑：新、低、大（附个股）

　　⊙川财证券研究所

　　从今年2月10日开始，以张家港行、江阴银行为首的次新银行股点燃了市场对次新股板块的热情，次新股板块一路高歌猛进。我们选取了2月9日已上市且打开涨停、没有停牌的次新股，发现在2月10日至2月28日期间的涨幅榜有明显的规律：上市时间越近的次新股涨幅越大。

　　一、估值成为重要的衡量指标

　　2016年以来发行上市的新股有一个普遍现象，即新股发行市盈率不高于23倍，新股上市后能够连续获得“一字板”，低市盈率是重要原因之一，且不少新股在打开涨停后市盈率仍然处于较低水平。也就是说，与以往注重题材的次新股炒作逻辑不同，近期的次新股行情更加偏重估值，低估值的次新股往往更容易受到投资者的青睐。

　　我们以TTM市盈率为标准，将2016年以来上市的已打开涨停的次新股进行划分，可以很明显地看到，低市盈率组的次新股涨幅要显著优于高市盈率组。当次新股市盈率超过70时，其较大盘已无超额收益；当次新股市盈率超过130时，其较大盘超额收益率为-1.82%。

　　按照申万一级行业进行划分，可以看到，涨幅较高的行业是金融、交运、钢铁、电气设备、公用事业等，均是传统估值较低的板块或预期盈利有所改善的板块。这表明近期的次新股行情不再仅仅追求流通盘小、卖盘少、稀缺性，资金选股越来越偏重估值水平的高低。

　　如果按个股市盈率/对应申万三级行业市盈率中位数为标准进行划分，可以发现，当个股市盈率/对应申万三级行业市盈率中位数小于1.5时，各组间的收益率水平并没有显著差异，与整体4.88%的收益率相仿；但若相对市盈率过高时，则收益率迅速下降。

　　二、次新股炒作喜欢“大块头”

　　当我们用总市值指标对次新股进行划分可以发现，与一般的认知不同，总市值小的次新股涨幅未必大，反而是总市值最大的一组次新股涨幅最高。即使剔除银行和非银金融次新股，大市值组的次新股涨幅也远高于小市值组的次新股。进一步对历史进行回溯，我们将次新股按总市值大小分为五组，发现不同时间段大市值组的次新股涨幅均要好于小市值组（按流通市值大小划分也有类似的结论）。

　　本轮次新股行情还有一个规律，就是投资者更青睐于那些流通盘占总股本比例小的次新股。这样就可以用相对较少的资金去撬动一个大市值股票，达到以小博大的效果。

　　三、细分行业公司数量适中，易于行情扩散

　　从行业稀缺性角度看，行业集中度适中的个股表现最好。将次新股按申万三级行业进行分类，可以看到，细分行业公司数量在15到30家的次新股涨幅最高，显然公司数量适中的细分行业更易于行情扩散；当细分行业公司数量超过40家时，由于行业稀缺性不够，收益率大大下降。

　　四、次新股与概念热点的共振

　　次新股一直是投资者青睐的板块，而概念热点同样也是市场追逐的方向。在我们所选取的253只次新股样本中，148只次新股具备若干概念热点，占比约为60%，而这148只次新股一共涵盖了39个概念热点。我们提取平均涨幅最高的10个概念热点，可以发现，即使剔除“次新股”因素，也有5个概念热点其本身概念指数涨幅排在市场前10。可见当次新股叠加当前市场概念热点时，往往能有更高的收益表现。

　　五、基于次新股打开涨停后的买入策略

　　我们对2015年市场大跌后IPO重启以来上市的新股进行梳理，以打开涨停日为轴，假设按打开涨停当天的收盘价买入，计算其后一日、一周、两周、一个月的持有收益。为方便统计同时也为了观察不同时期的规律，我们以周为时间单位，一周内打开涨停的次新股取算术平均作为该时间段的收益。

　　从统计结果来看，次新股打开涨停后短期（一日、一周）收益率波动较大，并无明显规律；中长期（两周、一个月）收益率呈现一定的周期性和趋同性。因此，找到一个较好的买入窗口并持有一段时间，会是一个较好的次新股投资策略。

　　由于次新股通常相对于上证综指有较大的弹性，因此相对收益的统计结果与绝对收益的统计情况基本相同。值得一提的是，次新股打开涨停后一日的涨跌方向与大盘通常无关，同向概率仅51.61%；但次新股打开涨停后一个月的涨跌方向与大盘相关度较高，同向概率升至67.38%。

　　如果观察打开涨停后获得正收益的概率（即胜率），我们发现短期（一日、一周）并无明显规律，中长期（两周、一个月）呈现出一定的趋同性，可见次新股的板块效应较强——同涨同跌。

　　六、寻找潜在优质次新股标的

　　根据上面的分析，我们从策略角度选择了一些潜在的优质次新股标的，但并未深入分析公司基本面，谨供投资者参考。筛选方法主要遵循新、低、大三个原则，数据截至2017年2月28日，具体筛选标准如下：

　　1）2016年1月1日以来上市且打开涨停的次新股；

　　2）动态市盈率小于50，且不高于申万三级细分行业市盈率中位数的150%；

　　3）总市值大于150亿元，流通盘占比小于15%；

　　4）细分行业上市公司家数在10-40家之间。

　　筛选结果为：中国银河、视源股份、景旺电子、杭叉集团、裕同科技、上海银行、崇达技术、鼎信通讯、欧普照明、新华文轩、江苏银行、飞科电器等。